预期缺口、资金关注、天气影响能否引爆2018年棉花价格？

大涨的原因是什么？

其实，今年棉花的大逻辑一直没有变。那就是中国抛储近尾声后的供应缺口驱动。外因则是资金对农产品的关注，又出现了天气的导火索。这波突然的上涨肯定不是现货市场短缺导致的，资金推动型非常明显。

预期缺口＋资金关注＋天气导火索＝行情爆发

产业内的人往往会更多的聚焦一些细节，比如商业库存大，仓单多，货不好卖等等。在前期震荡偏弱的时候，出现了4月底昆山棉花会议上一方是多头阵营，皆是投资界人士，另一方是看空方，皆是产业内的人，这样产业和资本市场对垒的局面，似乎是2016年大涨前的格局再次重演。这可能就是基本面矛盾有了，市场行为的矛盾也有了，行情爆发的基本要素具备了吧。于是我们看到了因为一场新疆棉花苗性调研团遭遇低温、风沙、暴雨等异常天气，而引发的暴涨行情。目前我国正受拉尼娜事件影响，天气对棉花生长的影响还有待评估以及继续观察，但是它是导火索。毕竟抛储去库存在量变向质变转变过程中，对天气敏感性明显增强，而苹果期货的示范效应又点燃了“农产品小年”的预期。于是，资金疯狂而入。数据显示，5月份在49只商品期货中，棉花资金净流入规模位居首位，持仓额月度净增幅达到887.75亿元，按交易所口径保证金比例计算，棉花资金流入规模达62亿元，总持仓量、成交量双双位于历史高位。

大跌的原因是什么？

现实供需过剩＋政策调控＋中美贸易战风险＋ 天气升水减弱＝行情暴跌

这是预期和现实的矛盾，理想很丰满，现实很骨感。从棉花大的平衡表来看，今年棉花显著过剩，明年会进入紧平衡，后年出现短缺的态势十分明显。这是本轮行情调整幅度如此之大的内因。而政策调控、中美贸易摩擦等外在因素都是在此基础上发挥了推波助澜的作用。所以涨的很快，跌的也很快。另外，从各机构最新调研情况看，新疆棉花产量与去年持平或略减，内地长势良好，今年全国总产或高于5月预期，天气升水减少。

总体看，目前棉花市场主要有两大驱动力：去库存的驱动力向上，实质性影响为主，其发力特点是“柔和绵长”；贸易战的驱动力向下，情绪化严重，其发力特点是“猛烈脉冲”。比较而言，当前的主要矛盾是贸易摩擦，是非受控变量，带来的不确定性更大。

内外棉价差扩大，国产棉花与棉纱竞争力下降

年初内外棉价差大幅缩小，国产棉价格甚至低于进口棉成本，这导致国产棉竞争力增加，中国消费复苏，对进口棉花与棉纱的需求大幅下降。但目前内外棉价差再次扩大至高位水平，且这种格局在2017年可能延续，在国际市场供需数据偏空的情况下，这将对国内棉价构成压力。

人民币持续贬值能否对商品价格构成支撑

从1990年以来的美元指数与ICE期棉价格对比图来看，包括棉花在内的大宗商品价格与美元走势在大的趋势上呈反向关系。目前美元依然处于上升周期中，未来有望触及120点的高位，这将对大宗商品及棉花价格构成压力。如果基本面再偏弱，国际棉价将难以摆脱当前的横盘区域。

在2017年前四个月人民币与美元走势基本相同，该阶段美元至100点的高点回调至92点一线，而人民币也止住了贬值的趋势。但至5月开始，美元开始新一轮升值，到年末美元指数上涨超过11.2%，而同期人民币兑美元汇率贬值达到7.66%，即人民币的贬值压力主要来源于美元升值。从2015年12月31日到2016年12月22日，美元升值4.40%，人民币兑美元贬值6.93%，兑欧元仅贬值2.13%，相对日元贬值达到9.67%，但相对英镑升值10.74%，人民币的贬值更多的体现在美元上涨带来的压力。虽然2017年人民币依然存在贬值的空间和趋势，但在美元升值的情况下，人民币对美元以外货币贬值幅度有限，贬值对商品的支撑作用有限，并不能成为支撑棉价上涨的核心因素。

总结