波动率回归，芝商所外汇期货期权大有可为

随着新兴市场货币持续贬值，应引发金融市场大动荡，对冲汇率急剧波动风险已经成为各大交易商和部分企业的首要考虑的问题。从全球市场来看，芝商所外汇期货和外汇期货期权品种最为完善，流动性也表现较好，中国金融期货交易所也发布了外汇期货仿真交易通知，这意味着外汇期货和外汇期货期权在对冲汇率风险方面越来越得到认可。

从新兴市场货币来看，4月份以来，新兴市场货币陷入危机模式，阿根廷、土耳其、巴西及俄罗斯等国家货币持续大幅贬值。从历史情况来看，强势的美元周期都会引发新兴市场资金外流风险，表现为汇率持续大幅贬值，股债双杀。自1971年以来，美元指数有三轮年度级别的大涨走势，新兴市场都出现了危机或者经济大动荡：第一次是1980年7月10日至1985年2月25日，美元指数最高涨幅达到95.8%，新兴市场却陷入债务危机即拉美债务危机；第二次是1995年4月18日至2001年7月5日美元指数从80.28点上涨至120.9点，涨幅最高达到50.6%，新兴经济体1997-1998年爆发亚洲金融风暴；第三次是2014年5月6日至2016年12月20日，在此期间美元指数最大涨幅达到30.15%，新兴市场货币也出现普遍的贬值。

当前，美元指数也处于强势周期，开始于2018年2月，截止8月13日最高涨幅达到9.4%。尽管涨幅比以往要小，且尚不能定义为年度级别上涨，但是强势美元周期带来的新兴市场经济动荡和汇率持续贬值已经显现。

强势美元是新兴市场货币贬值的导火线，内在因素是外债过高和经济结构不合理。例如土耳其长期存在经常项目逆差。2011年其经常项目逆差达到了GDP的9%，此后虽然略有改善，但一直保持在GDP的4%~5%的水平，到了2018年该指标则再度出现恶化，第一季度底的经常项目逆差突破了GDP的6%，伴随着土耳其里拉的贬值，经常项目的进一步恶化将难以避免。

新兴市场货币贬值危机可能会在下一步波及欧美发达经济体。从当前欧美发达国家汇率来看，包括欧元、日元、加元、澳元等汇率期货期权波动率还处于低位，尚未对新兴市场经济动荡有即时的反映。

然而很多指标显示，欧美发达国家汇率期权波动率和其他资产如股市、债券和贵金属为标的的期权一样，隐含波动率也处于或接近历史最低点，这意味着未来一旦未来以这些资产为标的的隐含波动率只会回升不大可能长时间处于低位，欧元日元、加元、澳元等汇率会随着全球经济复苏放缓甚至经济动荡而出现急剧变动。

芝商所资深经济学家Erik Norland研究发现，期权市场显示全球经济复苏正在从复苏的中期向末期移动，隐含波动率较低，信贷息差较窄，失业率处于低位并可能继续下降。随着美联储持续加息，它已经引爆了一个导火索，可能在2019年或更有可能在2020或2021年引发金融市场波动率的爆发，期权隐含波动率飙升，信贷息差走高，失业率大幅增加。笔者从美国失业率和自然失业率历史对比、债券曲线平坦化等角度进行了分析，得出的结论是美国经济正处于复苏顶部，存在局部过热现象，而欧洲和日本经济二季度复苏动能已经在衰竭，中国在致力于对冲经济下行压力（政策微调）。

因此，包括人民币汇率在内的其他经济体汇率波动会在后面波动加大，运用外汇期货和外汇期货期权对冲潜在的急剧波动风险是刻不容缓的。目前芝商所的外汇期货期权是可以24小时连接全球最大的受监管外汇交易市场，而且保障交易安全、透明度与确定性，尽享多样化的全天候服务。无论是想借着期权来对冲任何潜在损失或用来抵消价格的不利变动，还是寻求获得一系列的期权费收入或通过外汇市场走向中获取利润，芝商所的外汇期权都能为交易商供多重便利，帮助其者实现目标。为保持外汇OTC市场的管理，芝商所将外汇期权到期时间更改为纽约时间早上10点，进一步便利了运用外汇期货期权对冲现货风险敞口。

据芝商所提供的季度简报显示，2018年二季度，非美元外汇期权日均成交量同比增速8%，包括受零售驱动增长的亚洲交易时间。其中每周三外汇期权在6月26日持仓量创下新的记录32442张合约，且每周三外汇期权已经占据芝商所每周外汇期权持仓量的22%。（本内容仅供参考，据此入市风险自担）