供应偏紧、需求提振，PTA上涨是不是“别无TA法”？

周一（8月20日），国内期市收盘多数飘红，PTA一度触及涨停，黑色系持续走强，热卷涨近5%，螺纹钢涨超4%并创近七年新高，焦煤涨超3%；农产品分化，两粕及豆类弱势震荡，油脂类飘红，苹果冲高回落，一度触及历史高位。

本周连创阶段新高后，PTA期价今日高开走低，下午小幅收涨。当前正值PTA下游需求淡季，但淡季不淡的行情对PTA的推涨作用十分明显。虽然国际原油大跌，布伦特原油创下4个月新低。近期原油阴跌不断，PTA却屡创新高，最近一月布伦特原油与PTA相关性降至-0.169。原油是PTA的上游，PTA受原油价格影响非常大，最近3年布伦特原油与PTA相关性高达0.871，当前PTA与原油的走势也出现背离。

7月下旬至今PTA价格便开始逐步攀升，期价已经创出近3年新高。本周整体来看，PTA涨势加速，这在化工品甚至整个商品市场中均是一枝独秀，吸引众多投资者关注，也引得网友戏称“别无TA法”。

从价格方面看，本周高点与7月17日价格低位相比，PTA指数在一个月的时间内已上蹿1600个点，涨幅高达约30%。分析人士表示，原料端上涨、PTA供需缺口仍在，叠加现货大厂商市场行为偏积极等共同推动近期PTA价格大涨。目前来看，PTA供应紧张局面短期难以缓解，但随着价格不断上涨，阻力已越来越大，建议对目前的高位价格保持谨慎看法。

一、PTA近期上涨的主要因素

原料方面，7月中旬以来，受供应偏紧、需求增强提振，PX价格持续上涨。中银国际期货曹擎介绍，国际上，沙特阿美石油公司位于拉比格的134万吨/年PX装置今年停车数次，于7月中旬左右再度停车；韩国SK的40万吨/年PX装置和另一套100万吨/年装置均于6月检修；日本JX公司60万吨/年的PX装置也在6月检修。国内彭州石化75万吨装置7月全线停工，目前已经重启。

近日亚洲8月PX ACP达成，买方逸盛石化与卖方韩国SK、买方台湾中美联合与卖方埃克森美孚、买方盛虹石化与卖方日本JX均达成于1060美元/吨CFR亚洲。PX价格从7月中旬至今已经上涨了超140美元/吨，根据成本贡献作用，PX对PTA价格有600—700元/吨的推涨作用。但随着PX装置检修陆续结束，供应增加，以及油价涨势趋缓，后期PX价格或有所回落，届时对PTA的成本支撑将减弱。而2018年年底及2019年国内大炼化项目投产后，PX自给化程度增加，大概率将进一步压低PX价格。

“PTA连续上涨一方面得益于上游成本的推动，另一方面下游聚酯涤纶行业淡季不淡也给市场添了一把火。”曹擎提到，除春节以外，自2017年下半年至今，聚酯的开工负荷一直居高不下。不仅如此，由于行业快速扩张，今年上半年聚酯产量同比大幅增加。2018年3月至6月，聚酯产量同比增幅分别达11%、15.4%、18.4%、17.8%。在聚酯高开工的支撑下，PTA得以快速消化，库存创出历史新低。

2018年聚酯新增产能共420万吨，其中长丝290万吨，瓶片110万吨，工业丝20万吨。今年年底至明年仍有400万—500万吨聚酯新增产能释放，而目前PTA仅有的可增加产能为福海创（原翔鹭）的165万吨/年以及宁波逸盛一套65万吨/年长期停车的装置。若下游聚酯维持88%以上的开工负荷，则PTA的供应缺口短时间难以填补，低库存格局将延续。

此外，PTA社会库存自今年3月以来持续下滑，由145万吨已经降至75万吨。与聚酯产能的扩张形成鲜明对比的是，2018年PTA几乎没有新增产能。现货紧俏也在基差上得以体现，1809合约基差扩大始于7月30日，长期徘徊在100元/吨以下的基差迅速增长至289元/吨。现货市场坚挺对期货市场的上涨产生明显支撑。

方正中期期货梁家坤介绍，2018年4月以来PTA装置检修较多，下游聚酯负荷维持在90%左右，PTA供需端偏紧，PTA一直处于去库存阶段，当前PTA库存已降至75万吨左右。后期检修计划：传闻桐昆石化150万吨装置将于8月中下旬停车检修，时间待定；珠海BP125万吨、恒力石化220万吨装置将于9月检修；珠海BP110万吨装置将于10月检修。如果下游聚酯开工不出现明显下降的话，PTA去库存会延续到9月底。

7月底以来，PTA现货市场一直偏紧，现货高升水期货。8月16日华东内贸PTA现货报盘一口价参考8050元/吨自提，零星远期报盘参考1809升水200-250元/吨自提。供需向好为PTA上涨提供坚实的基差。

此外，资金因素也是促成“别无TA法”重要的推手。成本端、供需端向好是支撑PTA上涨的重要因素，但并不能完全解释目前PTA这种非理性上涨。方正中期期货梁家坤表示，资金因素也是推动PTA价格上涨的重要因素之一。随着TA1809合约交割月的临近，持仓量较前期已有明显的降低，但当前该合约持仓量仍有249626手。09合约的成交量和持仓量明显高于历年同期水平，PTA总的沉淀资金也高达39.76亿，天量资金在PTA盘面博弈。PTA供需偏紧，社会库存不断走低，PTA仓单持续流出中，当前PTA仓已降至5117张，远低于2015-2017年同期水平，PTA空头有被逼仓风险。

PTA仓单 数据来源：Wind、方正中期研究院

二、PTA产业链呈现冷热不均

随着PTA期现货价格的大幅上涨，PTA生产利润升至高位，8月15日PTA生产利润超过900元/吨，与上半年平均不到300元/吨的生产利润有着云泥之别。生产利润走高也侧面反映出PTA供需格局的好转。方正中期期货梁家坤介绍。

在梁家坤看来，PTA价格上涨，其利润明显提升，但实际上PX也是本轮上涨的受益者之一。8月15日PX-NAP价差飙升至514美元/吨，本月价差已上涨了104.5美元/吨，按照300美元/吨的加工费计算，当前PX生产利润已有214美元/吨，为2015年以来的最高水平。当前PX供需格局不错，库存持续走低，但当前PX的加工利润已远远超过其基本面所能支撑的，后期回落风险较大。PTA上涨带来的利润，部分被PX攫取了。

PX-NAP价差 数据来源：Wind、方正中期研究院

PTA利润 数据来源：Wind、方正中期研究院

受上游PTA价格上涨影响，下游聚酯涤纶价格也有所上涨，本月聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY和涤纶短纤价格分别上涨了925元/吨、725元/吨、1030元/吨、1025元/吨、700元/吨和760元/吨，聚酯企业借助涨价将成本上涨压力向下游转移。实际上，聚酯企业并不是本轮价格上涨受益者，除了聚酯切片和涤纶POY生产利润较上月底有所上涨外，其他聚酯涤纶产品利润均有不同程度的回落。最新信息显示，部分聚酯企业计划减产，聚酯负荷受影响将有所下降。

聚酯涤纶价格 数据来源：Wind、方正中期研究院

聚酯涤纶生产利润 数据来源：Wind、方正中期研究院

聚酯减产计划 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

最终的受害者是下游织造企业，下游织造企业频频发布“呼吁书”、“倡议书”，哭诉生产步履维艰，质疑化纤原料价格上涨，意图抱团抵制。

实际上下游纺织服装消费情况相当一般，远没有产业上游那般火爆。引人注意的是今年社会消费下滑明显，2018年1-7月社会零售品消费总额为149176.40亿元，同比增长了9.3%，涨幅较去年同期下滑了1.1%。2018年1-7月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为为7602.00亿元，同比增长了9.2%，表现中规中矩。纺织服装出口方面令人担忧，2018年1-7月纺织品服装出口1543.67亿美元，同比增长3.71%。其中，纺织品出口684.61亿美元，同比增长10.05%，服装及其附件出口859.06亿美元，同比下跌0.84%。近年东南亚纺织服装迅速崛起，订单向东南亚转移，中美贸易摩擦再升级，已冲击到纺织服装行业，下半年纺织服装内外需均面临重大挑战。纺织服装需求的惨淡暂未影响到PTA、聚酯，但随着时间的推移，这种负面影响将逐渐释放。

服装鞋帽、针、纺织品类零售额 数据来源：Wind、方正中期研究院

纺织服装出口金额 数据来源：Wind、方正中期研究院

三、后市展望

对后市，中银国际期货曹擎认为，虽然PTA基本面利好颇为确定，但是短期多头发力，涨速过快，现货已经露出跟涨乏力的疲态。高价对下游的压力日渐增加，基差开始回落，因此不宜盲目追高。

他表示下游开工率、基差和上游PX价格是行情能够继续坚挺的重要指标，只要下游开工率能够维持高位，在当前PTA产能水平下，库存大概率维持在低位。在基本面依然向好的格局下，若PTA价格出现回调，可考虑买近抛远正向套利策略。而PTA单边多头在观察到升贴水快速下跌的信号后，可考虑逢高减持。

在梁家坤看来，当前PTA开工率在81.6%，聚酯开工率在90.37 %，供需剪刀差正在逐步缩小。近期社会库存和仓单均继续下降，现货市场仍偏紧，现货高升水期货。成本端、供需面中的利空因素逐渐显现，但影响当前盘面的更多的是近月矛盾，即近月高持仓和低库存！PTA或许还将“飞”一会。

四、化工品整体趋势依旧看好

对于化工品整体而言，前期在PTA和甲醇的带动下，化工品一度被认为接了黑色系的班，开始了轮动涨势，但本周在外盘带动下，跌幅居前的多为能源化工品种，背后的“主谋”当然还是原油市场的波动。近日在数据利空影响下，原油价格大幅下挫，拖累化工品走势。

业内人士分析，化工品前期相对强势，除了有实体经济阶段性走强的因素外，作为化工品的上游原料，原油价格从年初以来的大幅拉升也起到了很强的作用。今年以来油价表现十分强势，布伦特油价一度突破80美元/桶关口，市场更多将此解读为地缘政治影响。但东方证券最新解读认为，上涨背后更为核心的动力来自于基本面改善。

供给端增量源泉美国页岩油已接近极限，管线输运能力不足将严重制约扩张，传统油田受资本开支不足的影响，产量下滑不可避免，而且伊核冲击也制约了OPEC产能释放，未来随着我国几大炼化项目的投产，原油需求将保持稳健增长，供需错配有望推动油价中枢不断上移，油价再难回到过去两年50~60美元/桶的平台。同时，上述机构表示，油价上涨将进一步强化煤头企业的成本优势，在盈利持续稳定的基础上，煤化工龙头将享有一定的估值溢价。

政策角度看，为攻坚大气污染防治，打赢蓝天保卫战，高排放产业限制区域不再仅仅限于京津冀及周边，长三角一市三省、汾渭平原等区域也将纳入。近期，江苏、山东、浙江、天津、广东、山西等地纷纷出台针对化工企业的整治方案，涉及城市数量将从此前的“2+26”个增加至80个。业内人士认为，这也意味着2018年下半年新一轮化工行业大洗牌即将开始。

美尔雅期货化工研究员徐婧表示，环保政策的影响力度和化工行业特性紧密相关。“PP下游的塑编企业、PTA下游的织造行业、印染行业以及PVC上游电石行业、沥青都是重点受到波及的品种。”她认为，在新一轮化工行业大洗牌来临之际，环保因素其实并不是主导因子，多数化工品的低库存、需求淡季不淡基本面支撑成为市场涨价的主推手。

从整体商品市场角度来看，金石期货黄李强表示，目前国内商品价格持续上涨，一方面受外部扰动因素以及人民币贬值的进口价格上升影响，另一方面也是受通胀预期影响。在这种情况下，国内化工品大趋势仍将向上。