套保企业一定看：基差变化中小概率事件的应对方法

套期保值就是用基差风险替代经营中的价格风险。基差风险是指保值工具与被保值商品之间价格波动不同步所带来的风险。在套期保值组合持有期间,基差处于不断扩大或缩小的变化中,这会使套期保值组合产生损益。在正常的市场条件下,由于影响某一资产的现货价格与期货价格的因素相同,使套期保值基差的波动幅度相对较小且稳定在某一固定的波动区间中,在该波动区间内产生的套期保值组合盈利或亏损较小,因而不会对套期保值的有效性产生太大影响。

但在某些特殊情况下,市场会出现对套期保值不利的异常情况,导致套期保值基差持续大幅度扩大或缩小,从而使套期保值组合出现越来越大的亏损,如果不及时采取应对措施,将对套期保值者造成巨大的亏损。从概率上来说,偏离正常基差水平的异常基差现象属于小概率事件,但如果对这类小概率事件处理不当的话,套期保值组合就可能面临巨大的亏损。

小概率事件的形成原因

从近几年各个市场的发展情况看,形成异常情况的小概率事件基本可以分为以下几类：

(1)技术性挤仓或逼仓

从国内外期货市场的运行看,技术性挤仓现象时有发生。一般来说,现货价格低于期货价格,近期价格低于远期价格,呈现正向市场态势。但在两种情况下,市场会发生改变,出现现货价格高于期货价格,近期价格高于远期价格,进入反向市场,并且现货升水或近期月份升水在某个时间段呈现扩大态势。一是供求关系发生明显改变。市场需求旺盛,而供应却十分紧张，供求关系失衡,现货价格在供不应求的作用下不断走高,出现现货价格高于期货价格,近期合约价格高于远期合约价格的局面。在牛市格局中,这种现象发生的几率较高。二是市场投机力量的影响。在特定时间段,多头利用手中握有大量现货,或者市场因为其他非正常原因难以找到现货,迫使无现货背景的空头斩仓。由于后一种情况并非由真实的基本面形成,因而一般在挤仓结束后会很快恢复到正常状态。可见,技术性挤仓或逼仓改变了市场结构,导致基差的异常变动,对套期保值效果会造成影响。

(2) 现货市场发生重大结构性变化

在正常情况下,某种商品的生产方式或消费方式、领域是基本不变的,因而可以根据历史数据或历史经验分析基差的运行区间及季节性变化规律,并据以作为套期保值进出时机的选择依据。但是,随着科学技术的进步,产品的生产方式或消费方式会发生改变,产品的用途会拓展,一些相关商品之间的价格关系会发生重大改变。如利用豆油生产生物柴油,由于前几年国际原油价格一路上涨,环保问题越来越引起人们重视,并且制造生物柴油的原料具有可再生性和广泛的可获得性,所以在世界范围内特别是欧美国家生物柴油得以大力发展,因此造成对植物油特别是对豆油的需求大幅增加,相应推动其价格上涨。据国际机构统计数据,2005/2006年度用于生产生物柴油的豆油为8亿磅,2006/2007年度就达到了18.5亿磅,2007/2008年度达到46亿磅。用于生物柴油的豆油占豆油总使用的比例分别为4.18%、9.16%、19.89%。正是豆油用途的扩展,使得豆油与大豆比例发生明显改变。在豆油期货推出前,如利用大豆期货为豆油品种进行套期保值,运用历史数据或经验就会发生较大的偏差。

(3) 极端行情导致强行减仓

正常情况下,期货市场与现货市场联系紧密,期货价格基本按照商品供求关系的变化及技术走势不断波动,很少出现连续涨停或跌停的状况。但在巨大的牛市或熊市行情面前,则产生连续涨停或跌停的可能性会明显增加，如2008年10月上旬,由美国次贷危机演变而来的全球金融危机全面爆发,引发商品价格急剧下跌,国内各交易所多数品种连续出现跌停板。根据各交易所风险管理办法的规定及当时的市场状况,铜、天然橡胶、豆一、豆粕、豆油等品种在出现第三个跌停板后进行了强行减仓处理。此种风险处置措施,避免了穿仓事件的发生,防范了市场可能出现的结算风险,维护了整体市场的稳定。但对部分卖出套期保值者来说,其套期保值持仓很可能因此被平仓,有可能在此后的再次下跌中失去套期保值的机会。尽管国内商品交易所在强制减仓的具体操作中,对套期保值持仓都会加以保护,或者豁免平仓,或者将其列为最后平仓对象,但在极端行情下被强行减仓的风险是存在的。

小概率事件的应对处理

进行套期保值,需要对期现货市场的基本面进行深入的分析研究,根据形成基差异常变化情形的背后原因,及时作出应对处理。

(1)技术性挤仓条件下的应对处理

要根据商品的基本面情况,区分是具有真实供需基本面支持的反向市场的形成,还是投机者利用偏多的基本面和手中掌握的现货或针对市场存在无现货背景的大空头持仓而进行的人为炒作。一般来说有供需基本面支持的反向市场的形成可能会持续较长时间,而人为炒作的技术性挤仓则可能在挤仓结束后很快回复到原来的格局。同时要针对自己的套期保值方向,及时对套期保值方案作出修正。如果是买入套期保值,则可利用技术性挤仓扩大收益,但需及时做好止盈准备,即在挤仓结束后暂时退出套期保值。如果是卖出套期保值,则应暂时观望,推迟进行卖出套期保值的时间或暂时先退出卖出套期保值。

(2) 现货市场发生重大结构性变化

此种情形主要涉及一些期货市场上没有相同品种的套期保值,而需要寻求与被套期保值商品影响因素相近、价格走势基本一致的期货品种作为套期保值工具,即进行交叉套期保值。在现货市场发生重大结构性变化的情况下,要根据形成这种变化的原因,深入分析其回复原有格局的可能性及程度,或者偏离原有基差波动区间的程度,适时调整套期保值比率。有时对偏离程度难以估计,因此在可能的情况下,还需要重新寻求其他品种进行套期保值。

(3)极端行情导致强行减仓

在出现连续涨停或连续跌停等极端行情的情况下,如果根据交易所的风险管理规定,实行强行减仓的,那么应该及时采取补救措施。一旦有机会介入,还是要考虑重新介入。但有时在国内期货上,也有相反的情况,即在连续涨停或跌停后,价格向原有方向运行动能释放,特别是持仓出现大幅减少后,由于主力资金运作的原因价格可能出现相反方向的运动。此时更应仔细审视基本面情况和当前的市场结构、持仓变化等因素,再决定是否重新建立套期保值头寸。

总结

基差作为期货价格与现货价格关系的动态指标,是判断期货市场价格发现功能发挥好坏的标尺,是套期保值是否成功的基础,同时对期现套利很重要。因此,研究基差变动规律显得十分有意义。从套期保值角度看,由于套期保值的实质是用基差风险代替了现货经营中的价格风险,因此,掌握基差变化规律,通过观察基差的变化,及时判断基差变化趋势,就能很好地选择套期保值介入时机,提高套期保值的成功率,取得套期保值的理想效果。