新规落地有助稳定市场情绪

核心结论：①理财及资管新规细则落地，有助稳定市场情绪。7月20日，银保监会、央行、证监会先后发布三部理财及资管新规细则，根据银保监会的《管理办法》，公募理财可直接投资股票型基金，利好二级市场。上述三部理财及资管新规细则的出台表明监管边际放松，形成了短期利好，考虑到金融去杠杆方向不变，在经济增速下行与贸易战升级背景下，商品趋强，股指筑底大趋势仍不改变。②二季度GDP数据公布，经济平稳运行。7月16日，国家统计局公布的数据显示，二季度GDP同比增长6.7%。总体来看，消费支撑着GDP上半年的稳定增长，而进出口对经济的拖累作用加剧。③雨季需求回落，多空势力谨慎。钢：强环保政策下钢价坚挺。近期环保限产使得钢材供需偏紧，虽然徐州钢厂陆续复产，但不足以抵消唐山钢厂的限产影响，总体供需面依然偏紧，短期利好钢材市场。铜：美元强势叠加需求淡季，铜价近期持续走弱。7-8月份已是需求淡季，电网投资持续下降，叠加美元指数上涨，铜价近期表现较弱。铝：高库存下铝价易跌难涨。沪铝近半个月来反复震荡于14000点附近，处于横盘调整阶段。淡季叠加小幅过剩的库存，在贸易战的大背景下，铝价难以大幅上涨。原油：供给增加，需求减少，油价承压。页岩油产区、伊拉克石油产量上升，6月石油减产协议执行率下降，EIA原油库存大幅增加，供需博弈使得上周油价疲软。④市场消化理财及资管新规细则，股指筑底态势不改。理财及资管新规落地后，市场关注焦点由贸易战转向理财及资管新规细则对市场的影响。由于理财业务和资管业务的正式管理办法有待进一步明确，为此，市场需进一步消化理财及资管新规细则产生的影响，然后回归市场基本面的变化。预计下半年市场仍将反复震荡筑底态势不改。

新规落地有助稳定市场情绪

1、理财及资管新规细则发布，有助稳定市场情绪

7月20日，银保监会、央行先后发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》、《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，证监会也就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》（以下统称《理财及资管新规细则》）公开征求意见。

据证监会发言人介绍，近年来，证券期货经营机构私募资管业务发展较快。截至2018年6月，证券期货经营机构私募资管业务规模合计25.91万亿元，其中证券公司及其子公司约14.92万亿元，基金公司及其子公司约10.83万亿元，期货公司及其子公司约1600亿元。

在细化指标流程，提高可操作性方面，按照《理财及资管新规细则》的要求，其进一步明确了资管产品的投资者适当性管理、非标债权类资产投资的限额管理、流动性指标管理、信息披露等具体指标和监管要求，简便可行。

而为了确保平稳过渡，增加了规则弹性。立足当前市场运行特点和存量资管业务情况，设置了与《理财及资管新规细则》相同的过渡期，并且作了“新老划断”的柔性安排。过渡期内，各机构在有序压缩存量尚不符合《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）规定的产品整体规模的前提下，允许存量尚不符合《资管新规》规定的产品滚动续作，且不统一限定整改进度，允许机构结合自身情况有序规范，逐步消化，实现新旧规则的平稳、有序衔接。过渡期结束后，对于确因特殊原因难以规范的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量非标准化股权类资产，经证监会同意，采取适当安排妥善处理。

这给市场吃了颗“定心丸”。将此前的预期和困扰等不确定因素变成了确定：一方面，允许发行老产品投新资产、明确公募产品可以适当投资非标以及估值方法上的适当处理，都释放了利好信号；另一方面，严禁期限错配、严禁开展资金池业务以及打破刚性兑付，去杠杆防风险仍为主题。政策并非大放松更不意味着完全转向。

理财及资管新规和执行细节的落地本身，对市场产生利好，原因在于，此前理财与资管不合规产品到期不能续作、只有股票和非标的“卖盘”，同时又没有新产品成立的“买盘”，而只要理财及资管新规能够落地，这一情况就会得实际改善。

总体来看，监管靴子落地，缓解观望情绪。监管边际放松，为呵护资管产品平稳转型，货币政策或维持偏松。此外，根据银保监会的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，公募理财可直接投资股票型基金。因此，《理财及资管新规细则》的出台，有助于当前商品与股指市场稳定运行，短期形成利好，考虑到金融去杠杆方向不变，在经济增速下行，贸易战升级背景下，商品趋强，股指筑底大趋势仍不改变。

2、二季度GDP数据公布，经济平稳运行

7月16日，国家统计局公布的数据显示，二季度GDP同比增长6.7%，较一季度回落0.1%，略低于去年同期。其中，第一产业同比增长3.2%，持平一季度，低于去年同期；第二产业同比增长6.0%，较一季度回落0.3%，低于去年同期的6.5%；第三产业同比增长7.8%，优于一季度和去年同期。从三大需求来看，消费对GDP增速的贡献最大，为5.3%，持平一季度并高于去年同期；投资使得GDP增长2.1%，持平一季度，略低于去年同期；净出口对GDP的拖累小幅上升至0.7%。总体来看，消费支撑着GDP上半年的稳定增长，而进出口对经济的拖累作用加剧。

统计局数据表明，6月固定资产投资同比增长6%，较1-5月小幅下降0.1%，创历史新低。其中，基建投资下降2.1%，连续6个月下滑，结构性融资困难给地方政府融资平台带来巨大压力，去杠杆政策对基建投资形成较为明显的制约；房地产开发投资同比增长9.7%，较前月下降0.5%，商品房销售额同比增加13.2%，较前月上升1.4%，商品房销售面积同比增加3.3%，较前月上升1.4%，房屋新开工面积同比增加11.8%，较前月上升1.0%，新开工是支撑下半年房地产投资的重要因素。6月制造业投资为6.8%，同比大幅增加2.0%，较前月上升1.6%，这种上升是制造业前期盈利改善的滞后反应。

6月社消零售总额同比增加9.0%，较前月上升0.5%。其中，6月汽车降幅扩大为-7.0%，拖累整体增速，很可能与汽车进口关税下降所导致的推迟购买有关；而其余消费品均有所上升，家电音像增加14.3%，家具类增加15%，服装鞋帽增加10%，日用品增加15.8%，或与618购物节促销有关。整体来看，我们预计年内汽车消费持续偏弱，短期因素所致的消费反弹幅度有限。

工业增加值方面，6月同比增加6%，较前月回落0.8%。其中，采矿业同比增速2.7%，较前月下降0.3%，公共事业同比增速9.2%，较前月下降3%，制造业增同比增速6.0%，较前月下降0.6%。制造业中的化学原料及制品同比增速为2.9%，医药制造为10.2%，有色金属为4.0%，金属制品为1.4%，电子设备为10.9%，非金属矿物制品为3.7%，黑色金属为7.8%，汽车制造为14.0%。从具体行业来看，由于上游产业价格维持高位，上半年黑色金属冶炼相比2017年全年增速上升较多，而其他类别的制造业同比增速下降明显。

3、商品住宅销售价格稳中有升

统计局于7月17日发布了2018年6月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。

同比来看，一线城市（北上广深）方面，新建商品住宅销售价格和去年同期基本持平，二手住宅销售价格由前月的下降转为上涨0.1%；二线城市方面，新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨6.3%和4.6%，涨幅相比前月分别扩大0.9%和0.2%；三线城市方面，新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨6.0%和4.3%，涨幅均和前月相同。

环比来看，一线城市新建商品住宅销售价格上涨0.6%，涨幅较前月扩大0.3%，其中北京和上海价格较前月持平，广州和深圳价格分别上涨1.9%和0.3%；二手住宅销售价格均与上月持平；二线城市方面，新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨1.2%和0.7%；三线城市方面，新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨0.7%和0.6%。

总体来看，一线城市商品住宅销售价格稳定，二线城市有所上涨，三线城市上涨势头得到抑制。

4、期货市场运行分析

4.1 国内市场行情

国内方面，沪深300股指上周微涨0.01%，中证500周跌0.56%，上证50周涨0.68% ，中美贸易战或转为持久战，上周国内市场以震荡为主。10年期国债期货小幅下跌0.36%。

国内Wind商品上周周涨0.79%，整体震荡偏强。上周有色板块涨跌不一，沪铜周跌0.27%，沪铝周涨0.11%，沪锌周涨3.13%，沪铅周跌0.66%，沪镍周跌2.28%。黑色系上周走势较强，螺纹钢周涨0.66%，线材周涨5.37%，热卷周涨0.89%，焦炭周涨1.41%，焦煤周涨3.23%，铁矿周涨2.05%。能化板块，原油周涨0.47%，PTA周涨2.31%。农业板块，豆粕周涨2.20%，棕榈油周涨2.96%，苹果周涨2.13%。

国际方面，美国三大指数以震荡为主，纳斯达克上周创新高后回落，微跌0.07%，标普500周涨0.02%，道指周涨0.15%。CRB周跌1.19%。美元指数保持强势，大宗商品价格承压。

4.2 基本面分析

4.2.1 钢：强环保政策下钢价坚挺

供给端：唐山市政府7月17日发布通知称，受不利气象条件影响，唐山市重污染天气应对指挥部决定，自7月18日12时至7月21日12时，全市钢铁企业烧结机、竖炉全部停产，焦炉延长出焦时间至36小时。虽然徐州钢厂陆续复产，但不足以抵消唐山钢厂的限产影响，总体供需面依然偏紧，短期利好钢材市场。

需求端：7月是钢材销售淡季，近期钢材库存总体呈平稳下降趋势。螺纹钢库存上周为455.65万吨，较前一周下降1.6万吨。线材上周库存120.97万吨，较上一周下降1.83万吨，热卷板上周库存212.77万吨，较前一周上升5.12万吨。

总体来说，在强环保政策和低库存背景下，钢材易涨难跌，短期震荡偏强势，我们预计需求淡季后移，需要密切关注环保政策的发布与执行情况和宏观经济变化。

4.2.2 铜：美元强势叠加需求淡季铜价近期持续走弱

上周沪铜周跌0.27%，目前以窄幅震荡为主。

供给面：一、Escondida 工会在一份声明中表示，已经拒绝了必和必拓此前拟议的新劳资合同。工会很可能选择在 8 月初的两个星期进行罢工。届时可能会对铜的供应产生重大影响。二、投资者担忧贸易战拖累全球经济，叠加美元强势，上周铜市遭遇卖盘大量抛售，LME铜大幅下跌1.97%。

需求端：一、铜库存延续前周下跌趋势，上周阴极铜库存减少2.34万吨，至21.13万吨。但是，目前铜需求仍处淡季。

综合来看，7-8月份已是需求淡季，电网投资持续下降，叠加美元指数上涨，铜价近期表现较弱。

4.2.3 铝：高库存下铝价难以大幅上涨

上周沪铝主力合约周涨0.11%，受贸易战影响有色价格集体承压，沪铝走势以窄幅震荡为主。

供给端，环保限产政策及去产能预期使得铝供给偏紧。需求端，库存持续降低，但铝库存仍处于历史高位。上周库存为91.15万吨，较前一周仅下降0.61万吨，7、8月份仍为铝的消费淡季。

总体来看，沪铝近半个月来反复震荡于14000点附近，处于横盘调整阶段。淡季叠加小幅过剩的库存，在贸易战的大背景下，铝价难以大幅上涨。

4.2.4 原油：供给增加 油价承压

上周原油期货连续第三周下跌，其中，ICE布油周跌3.00%。NYMEX原油下跌2.59%。中国原油期货INE原油相对抗跌，周涨0.43%。

油价主要由供需决定，供给端：一、美国能源信息署（EIA）表示，美国七大主要页岩油产区8月产量预计上涨14.3万桶/日至747万桶/日。二、欧佩克放松减产限制后，7月前两周伊拉克石油出货量升至405万桶/天，创2016年11月以来新高。三、联合减产监督委员会（JMMC）声明，欧佩克与非欧佩克产油国6月石油减产协议执行率降至121%。总体来看，各因素叠加使得近期原油供给宽松。

需求端：一、美国EIA原油库存截止7月18日当周库存预计减少362.2万桶，但实际增加583.6万桶。库存意料之外的大幅增加，利空油价。二、在贸易战的大背景下，全球原油需求呈下降趋势。

4.3 资金面分析

从资金面看，上周五豆粕、PTA获得较多资金流入，铁矿石资金连续两周大幅流出，投资者避险情绪严重。

5、理财及资管新规落地，市场有待消化

上周沪深300主连合约上涨0.17%，上证50期货主连合约上涨1.38%，中证500期货主连合约下跌0.88%。在贸易战阴云笼罩下，投资者尤为谨慎，市场以震荡为主。

上证综指上半周受20日均线压制，周一至周四连续阴跌，周五受理财及资管新规细则出台消息提振，大幅反弹2.05%，重回2800点以上。股指期货方面，IF净空单与IH净空单继续上升，IC净空单由正转负，显示市场看多后市中小板，看空蓝筹股。板块方面，申万一级行业涨跌对半，涨幅最大的前三位是公共事业、非银金融、通信，跌幅最大的前三位是医药生物、家用电器、食品饮料。

股市仍在延续存量博弈格局，缺乏增量资金入场。我们认为，创业板与上证50 跷跷板效应能否被打破主要取决于国家队或场外增量资金的选择。考虑到2018 防范系统性风险，监管加强、退市常态化等大环境制约，市场难有全面性牛市行情，2018 年下半年或将是战略布局股市的最佳时段。

理财及资管新规落地后，市场关注焦点由贸易战转向监管细则对市场的影响。由于发布的是征求意见稿，正式的理财业务和资管业务管理办法有待进一步明确。因此，市场需进一步消化理财及资管新规细则产生的影响，然后回归市场基本面的变化。

当前市场市盈率较低，中国股市的估值在全球资产中的价值逐渐体现。由于场外增量资金有限，而机构应对赎回，被动兑现筹码，进一步加重了市场的疲态。股指仍面临考验，上证综指3000点上方是反弹强阻力位，预计下半年市场反复震荡筑底态势不改。