【纪要】橡胶库存压力待释放，产业视角解读橡胶走势，寻找确定性

全球天然橡胶供需解析及走势展望

——诗董橡胶中国区总经理 李世强

1、产量仍处于快速上升周期：

胶树生长周期：种植高峰——开割高峰（5-7年后）——产量高峰（10-15年后）——砍伐翻新高峰（25-35年后）

天然橡胶供应呈现长达数十年的长周期，而众多小农户的分散行为导致去产能（砍树）无法自主完成，供应趋势性一旦形成难以扭转，需政府和有关部门的有效引导和政策补贴。

目前产胶国还有大量树龄在10年以下的胶树，且均为2000以后种植的高产树种，有较大的供应释放潜力，理论上此轮原料释放高峰会延续至2021年左右。

2、天胶对合成胶的持续替代：

近20年，天胶消费增速整体略快于合成胶。这也导致2015年之前天胶价格整体强于合成。但是2015年之后，天胶供应加速释放，压力巨大，而合成胶原料丁二烯供应持续偏紧，丁苯、顺丁走势明显强于天胶。价差发生逆转。天胶对合成形成替代。近一年，天胶价格持续低于合成胶，可能导致下游配方再度集中调整。天胶对于合成橡胶阶段性比价优势会缓解天胶过剩的局面。

3、巨量库存累积、消化压力等待释放

期货交割规则导致的远月持续高升水，各路资金不断进入供应充裕导致的现货低价为其提供了充足的子弹。2017年套利现货体量已扩大至150万吨以上，市场流通库存长期维持在100万吨以上。但需警惕未来套利模式能否长期稳定持续：

（1） 目前套利模式高度拥挤，交易成本逐步上升，套利收益率将呈现下降趋势。

（2） 未来20号胶一旦上市现有现货流通和交割都会受到较大的冲击，远月升水幅度可能大幅度降低，买现抛期的套利逻辑或打破。

4、宏观：当前风险点增加

2017年经济-短期扩张期：

需求扩张：地产火爆、设备更新投资、库存回补、外需复苏启动净出口一枝独秀

供给收缩：产能收缩、环保限产

政策：宽财政、稳货币、去杠杆

2018上半年-边际趋降：

需求：地产温和向下、制造业投资继续修复、基建投资失速、贸易战加剧、消费无亮点

供给：环保督查延续，开工有所改善，但扩张受限

政策：宽货币+紧信用+严监管+去杠杆

风险点：

海外：中期美国经济风险上行，海外景气程度边际减弱

国内：去杠杆下房地产与基建投资仍不乐观，中美贸易争端增大国内压力，警惕地方债和大企业债务到期的违约风险。

5、供应：产区正常，本年度潜力仍在，产区出口开始回升

（1）东南亚原料情况：产区天气正常、35铢左右割胶积极性正常、但泰国南部外劳短缺，开割初期大量仍未返工。

（2）中国原料情况：开割初期云南产区原料在9-10元，海南在11元左右，对割胶积极性略有抑制。开割初期云南产区雨水偏多，近期逐步恢复；海南开割初期以浓乳为主，6月份以后逐步转向全乳生产。全年交割品数量预计会进一步增加，去年为37万吨左右。

（3）初步估计全年供应增加7.2%或至96万吨。

（4）泰国、马来、越南同意在1-3月共同减少橡胶出口35万吨，实际减少在30万吨左右。

泰国：1-5月泰国出口折干增加13.4万吨，同比增7.8%；其中1-5月到中国数量增加2.3万吨，同比增2.2%。下降主要体现在3月份，从4月份开始，泰国出口已明显恢复，5月份以来发货量大幅增加。

出口下降主要为标胶，混合、乳胶出口同比增幅在30%以上。此外，东北原料出口量较大，在上述数字中未充分体现。

马来西亚：1-4月份，马来西亚天胶累计出口量20.7万吨，同比下降8.6%。进口量40.2万吨，同比增加13.4%。下降主要在1-2月份。

印度尼西亚出口：印尼1-4月份天然橡胶出口量为102.17万吨，较去年同期下滑6.21%。

越南出口：5月份越南橡胶出口总量为10.9万吨，环比大涨54%；其中出口至中国7.95万吨，环比增长65.6%，同比增长159.8%。1-5月越南出口至中国橡胶27.5万吨。

6、需求：产销趋稳，轮胎竞争局面略改善

（1）产销阶段性改善：国内轮胎行业经历了2015年的“双反”和2016年底橡胶暴涨暴跌，行业盈利出现大幅下滑。目前“双反”影响基本消退，国内轮胎消费与出口开始恢复。轮胎厂开工率趋稳。预计2018年轮胎产量增长在4-5%。

（2）产业集中度提升：政府主导的轮胎产业整合，有效清退低端轮胎产能，低端落后产能的逐步淘汰优化了产业竞争格局，使得行业呈现两极分化趋势，马太效应显现。提升龙头企业话语权和产品价差。目前原材料暴涨基础不再，天胶保持低位波动，炭黑等轮胎辅料价格均有下行，有望改善企业盈利能力。

7、总结：

（1）当前宏观存在一定风险点和挑战，关注中美贸易战的进展，以及美国经济景气度、国内去杠杆和产地产基建投资的边际变化，关注地方债和大企业债务到期风险。

（2）本年度天然橡胶供应增长稳定，下游产销和竞争局面较前期改善。但当前天胶仍处于供应过剩周期，三季度价差回归压力较大，给下游企业带来原料优势采购机会。

（3）建议中国轮胎企业加速全球化布局、从规模价格竞争提升至研发品牌竞争，并从长期战略考虑与上游和下游在采购、研发、生产、渠道、品牌多方面资源共享，合作共赢。原材料采购模式更多学习海外轮胎巨头，建立完善的采购系统，减少对原材料的主观判断和投机性采购。

2018年国内天然橡胶生产和供应

——海南橡胶集团执行副总裁 谢兴怀

（一） 国内天胶产区供应和生产概况：

中国正常产量为80万吨附近（云南：780万亩-40万吨；海南：769万亩-38万吨；广东福建：68万亩-2万吨）；最大产能释放为120万吨附近；

今年预计海南持平，云南持平，总产量在78万吨附近。

（二） 国内产区供应和生产概况——产品结构变化：

海南以浓缩乳胶、交割品为主；云南以轮胎胶、交割品为主。

交割品产量持续增加，增幅下降，预计2018年与2017年持平；浓缩乳胶在2016年爆发增长后维持平稳，国产20#复合胶在2017年后维持平稳，难有增长；10号子午胶（9710、TSR10等）逐渐为国内轮胎厂广泛接受，成为2018年的亮点，受益于轮胎厂配方能力提高和内销增长。

产品结构变化-原料结构转变：环保深入，未来国内干胶原料逐渐减少；20号胶上市后交割品溢价弱化；国内轮胎胶产能更加依赖于来料加工等方式。

海南以浓缩乳胶、交割品为主。胶水原料占据主导地位，累计产量同比去年同期微增。

全乳胶与浓缩乳胶产量在成品价差变动过程中在短期会有相互竞争替代，但从年度来看，均维持小幅稳定增长，而海南主要的轮胎产品10号子午胶则难有增量突破。当前全乳胶有金融溢价，是维持海南地区产业的价格基础；浓缩乳胶海南具有独特的地理优势，毗邻华南主消费区、海运费用低、产业链成熟等优势明显，但是受到进口乳胶影响大，产品议价权较弱；10子午胶质优难产，海南地区受限严重，一是产品结构变化引导原料结构转变，二是政府指导导致胶水原料为主，杂胶原料缺乏，三是原料价格与混合胶相比完全没有价格竞争优势。

（三） 海南产区供应和生产概况——种植与产量分布

总面积769万亩；其中海胶353万亩，民营416万亩；海南正常产量为40万吨，最大产能释放为60万吨附近；2018年4-6月份产量6-7万吨。

东线沿海地区受到台风影响大，屡遭毁灭性破坏，已基本无胶园成为非胶产业发展的主要地区。

加工厂数量：100家

其中干胶70家（半停工居多），乳胶厂30家（全部满产）主要聚集在琼海、定安地区。其中海胶13家、中化2家、广垦1家，其余民营。

民营加工厂现状：干胶工厂已基本全部停产、民营乳胶厂集中度越来越高，30-40台离心机以上的工厂占据了全民营行业80%以上的产量，也是与国营工厂竞争的主力；环保与资金限制导致10台以下的工厂基本无生存空间，未来环保将成为产能扩展的首要限制因素。

（四） 海南产区——原料供应和开割情况

2018年相较于2017年（延迟30天）开割时间正常，物理气候正常，但是截止目前开工率下降，不足7成，回到2015-2016年的水平。

二盘商开始集中趋势明显。

理想价格是在15000以上，民营开割大量恢复生产；12000-14000，影响割胶意愿的区间，考验雇工分成比例（目前5:5居多，也有包树的形式）；11000以下，开割率低。

替代经济：副业发达地区，如乐东、保亭地区，开割率弹性大，胶价跌破一万后，弃割明显，割胶率仅有40-50%；而副业不发达的地区，如儋州、琼中地区，开割率仍可保持在70%左右。

海南热带水果季1-6月份、槟榔季8-10月份、反季节瓜菜11月后。

（五） 云南产区——种植与产量分布

云南省橡胶种植地区包括西双版纳、德宏、红河、普洱、云南官方种植面积为443万亩，实际有效开割面积600万亩，其中版纳种植面积占整个云南种植面积的80%左右。版纳天胶产量占整个云南产量的75-80%。版纳包含一市两县：景洪市、勐腊县、勐海县，橡胶种植区主要在景洪市（45%）和勐腊县（48%），勐海县海拔高，主要以种植茶叶为主。

胶园主占比35-40%，国营占比小；版纳平均单产110公斤/亩左右，景洪市平均单产可以达到120+公斤/亩，勐腊县平均单产90公斤/亩。云南自有产量预计42万吨。

云南全省工厂120家左右，产能约80-90万吨，其中版纳地区98家，正常开工的87家，设计产能65万吨。替代种植指标8-10万吨，实际量会偏多。云南工厂产品转型中，以轮胎胶为主（20号干胶、TSR10、9710），总体产量在10-12万吨，原料以标二和边贸来料为主，未来需要产业政策支持。

标二可代表混合胶的成本价格，更具参考意义，价格持续贴水混合胶。工艺简单，但是技术要求高，因原料的复杂性，质量稳定性难以保证。

2018年云南产区整体物候条件非常好，正常开割，未迟延，因此，同比原料供应增幅明显。二盘商分散。

开割价格虽然较2017年低，但仍处于云南地区可开割的范围内，产量基本不受影响，开割率在7成以上。2018年因原料边贸利润下滑，谨慎关注云南地区后期的边贸原料问题。

从橡胶成本支撑角度看，云南标二可视为核心观测指标，一是原料来源大量来源于边贸，代表了低成本区域的原料生产利润环节；二是其下游消费为轮胎胶主要生产原料，代表了中国地区的市场消费情况，当前标二相对价格偏低，但仍有一定的毛利润。

（六） 云南产区——割胶意愿分析

割胶成本和价格：理想价格12000以上，雇工胶园大量恢复生产；7000-9000，影响割胶意愿的区间，考验雇工分成比例（目前仍以6:4/7:3居多，也有给予保底工资3500元/月）；6000以下，为雇主停割养树的区间。替代经济：香蕉为主，目前版纳香蕉种植面积大增，基本全部取代原来的水稻种植面积了，大约300万亩左右。香蕉种植管理收入大约在4-5万左右，是橡胶的1.5-2倍。目前版纳香蕉种植替代的比例已经达到饱和状态。砍树替代种植香蕉的意向不大。

（七） 国内产业发展影响因素

1、 环保压力大

2、 人工成本高

3、 自然灾害与人为影响叠加

4、 替代经济稳步发展

5、 产业集中度趋势强

6、 20号胶上市

来源：首届华谊双钱橡胶论坛