380燃料油再起航，交易、供需、价格全景展望后市走向

原油、燃油、铁矿石等微幅飘红；保税380燃料油期货挂牌首日小幅飘红，截止收盘主力1901合约成交5.26万手。涨幅约0.20%。

7月16日，上期所以380保税船用燃料油作为交割标的燃料油期货重新启航。说起燃料油期货在我国期货史上也算是一个承前启后的品种，就在世纪初的前几年我国期货市场规范整顿之后平稳运行后，2004年上期所在时隔多年以后再次推出了新的期货品种—180燃料油期货合约，当时交割品标的为发电用燃料油，上市以后经过几年发展在2008年金融危机前后，成交量突破100万手/天，一度是期货市场的明星品种。但随着2009年开始消费税的不断上调，燃料油期货成交量开始大幅下降，2011年交易所将合约交易单位从10吨/手调成从50吨/手大合约，交割标的由电厂用燃料油改为内贸船用燃料油，加之品质较为混乱，市场参与度逐渐降低，直到2017年10月份起交易量彻底归零淡出市场。、

上期所380燃料油期货合约

燃料油品种简介

上期所关于保税380燃料油期货合约挂盘基准价的通知

燃料油是成品油的一种，主要由石油裂化残渣油和直馏渣油制成，其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多。作为炼产品工艺过程中的最后一种产品，燃料油产品质量控制有着较强的特殊性，最终形成受到原油品种、加工工艺、加工深度等许多因素的制约。根据加工工艺流程，燃料油亦叫做重油，可以分为常压重油、减压重油、催化重油和混合重油。常压重油指炼厂催化、裂化装置分馏出的重油(俗称油浆);混合重油一般指减压重油和催化重油的混合。

燃料油主要用于交通运输、炼化、工业制造、电力等行业，其中船用油市场需求呈稳定增长趋势。船用燃料油作为运输交通的动力来源，是在传统燃料油的基础上进行再加工而成的调和油品，其品质必须符合船舶内燃机使用的各项要求，否则容易造成较大的安全隐患。

一．品种概述

（一）燃料油的自然属性

一般来说，在原油的加工过程中，较轻的组分总是最先被分离出来，燃料油(Fuel Oil)作为成品油的一种，是石油加工过程中在汽、煤、柴油之后从原油中分离出来的较重的剩余产物。 燃料油主要是由石油的裂化残渣油和直馏残渣油制成的，其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多。燃料油主要用于炼油与化工、交通运输、建筑业和冶金等行业。目前，锅炉烧油、发电用油出现较大幅度减少，而船用油市场需求却呈稳定增长态势。

燃料油作为炼油工艺过程中的最后一种产品，产品质量控制有着较强的特殊性。最终燃料油产品形成受到原油品种、加工工艺、加工深度等许多因素的制约。

（二）燃料油的分类

根据不同的标准，燃料油可以进行以下分类：

根据出厂时是否形成商品量：

燃料油可以分为商品燃料油和自用燃料油。商品燃料油指在出厂环节形成商品的燃料油；自用燃料油指用于炼厂生产的原料或燃料而未在出厂环节形成商品的燃料油。

根据加工工艺流程：

燃料油可以分为常压燃料油、减压燃料油、催化燃料油和混合燃料油。常压燃料油指炼厂常压装置分馏出的燃料油；减压燃料油指炼厂减压装置分馏出的燃料油；催化燃料油指炼厂催化、裂化装置分馏出的燃料油(俗称油浆)；混合燃料油一般指减压燃料油和催化燃料油的混合。

根据用途：

燃料油可以分为船用燃料油、炉用燃料油及其它燃料油。

二．基本面分析

三．影响因素

（一）供求关系

供求关系是影响任何一种商品市场定价的根本因素，燃料油也不例外。随着我国经济持续高速的发展，我国对能源的需求也快速增长，到2003年国内燃料油的产量仅能满足国内需求的一半，而进口资源占到供应总量的半壁江山，进口数量的增减极大地影响着国内燃料油的供应状况，因此权威部门公布的燃料油进出口数据是判断供求状况的一个重要指标。

新加坡普式现货价格（MOPS）是新加坡燃料油的基准价格，也是我国进口燃料油的基准价格，所以MOPS及其贴水状况反映了进口燃料油的成本，对我国的燃料油价格影响更为直接。

（二）原油价格走势的影响

燃料油是原油的下游产品，原油价格的走势是影响燃料油供需状况的一个重要因素，因此燃料油的价格走势与原油存在着很强的相关性。据对近几年价格走势的研究，纽约商品交易所WTI原油期货和新加坡燃料油现货市场180CST高硫燃料油之间的相关度高达90%以上，WTI指美国西得克萨斯中质原油，其期货合约在纽约商品交易所上市。 国际上主要的原油期货品种还有IPE，IPE是指北海布伦特原油，在英国国际石油交易所上市。WTI和IPE的价格趋势是判断燃料油价格走势的二个重要依据。

（三）产油国特别是OPEC各成员国的生产政策的影响

自80年代以来，非OPEC国家石油产量约占世界石油产量的三分之二，最近几年有所下降，但其石油剩余可采储量是有限的，并且各国的生产政策也不统一，因此其对原油价格的影响无法与OPEC组织相提并论。 OPEC组织国家控制着世界上绝大部分石油资源，为了共同的利益，各成员国之间达到的关于产量和油价的协议，能够得到多数国家的支持，所以该组织在国际石油市场中扮演着不可替代的角色，其生产政策对原油价格具有重大的影响力。

（四）国际与国内经济的影响

燃料油是各国经济发展中的重要能源，特别是在电力行业、石化行业、交通运输行业、建材和轻工行业使用范围越来越广泛，燃料油的需求与经济发展密切相关。在分析宏观经济时，有两个指标是很重要的，一是经济增长率，或者说是GDP增长率，另一个是工业生产增长率。 在经济增长时，燃料油的需求也会增长，从而带动燃料油价格的上升，在经济滑坡时，燃料油需求的萎缩会促使价格的下跌。因此，要把握和预测好燃料油价格的未来走势，把握宏观经济的演变是相当重要的。

（五）地缘政治的影响

在影响油价的因素中，地缘政治是不可忽视的重要因素之一。在地缘政治中，世界主要产油国的国内发生革命或暴乱，中东地区爆发战争等，尤其是近期恐怖主义在世界范围的扩散和加剧，都会对油价产生重要的影响。回顾近三十多年来的油价走势不难发现，世界主要产油国或中东地区地缘政治发生的重大变化，都会反映在油价的走势中。

（六）投机因素

国际对冲基金以及其它投机资金是各石油市场最活跃的投机力量，由于基金对宏观基本面的理解更为深刻并具有"先知先觉"，所以基金的头寸与油价的涨跌之间有着非常好的相关性，虽然在基金参与的影响下，价格的涨跌都可能出现过度，但了解基金的动向也是把握行情的关键。

（七）相关市场的影响

国际上燃料油的交易一般以美元标价，而目前国际上几种主要货币均实行浮动汇率制，以美元标价的国际燃料油价格势必会受到汇率的影响。利率的影响。利率是政府调控经济的一个重要手段，根据利率的变化，可了解政府的经济政策，从而预测经济发展情况的演变，以及其对原油和燃料油的需求影响。所以汇率市场和利率市场都对油价有相当的影响。

四．保税380燃料油期货合约挂牌有什么重要意义？

（一）有利于实体企业进行风险管理

我国船用燃料油市场特别是保税船用燃料油需求平稳增长，而保税船舶供油企业及航运企业所用燃料油多采自于境外，国内缺乏相关的金融衍生品工具进行风险控制，剧烈的市场价格波动带来的敞口风险无法规避，迫切需要通过期货市场开展套期保值业务，管理价格波动风险，通过期货锁定采购成本和销售利润，实现稳健经营。2008至2017年期间，普氏380燃料油价格最高价达760.79美元/吨，最低价至129.88美元/吨，年度平均波幅高达54%。

（二）有利于优化定价机制，提高定价影响力

目前，我国保税燃料油进口定价采用新加坡燃料油现货价格（普氏离岸现货估价MOPS价格+贴水方式）。通过燃料油期货合约修改，顺应市场消费结构，通过期货市场公开、透明、高效的集中竞价交易机制，形成行业合理、权威的远期市场价格，为生产、贸易、消费企业提供风向标，指导现货企业开展高效的生产经营，有利于形成更加合理的基准价格。

国内外燃料油市场概况

1、全球石油供应

随着勘探技术的提高，世界总可采油气资源不断增加。截至1997年1月1日，世界总的石油剩余可采储量为1389.7l亿吨，总的天然气剩余可采储量为139.95万亿m3，世界总产量为31.68亿吨(1996年估算产量)。根据1997年第十四届世界石油大会资料报道，全球常规石油资源量为3113亿吨，常规天然气资源量为328万亿m3，其分布比较集中。截至到2002年12月31日，世界剩余探明可采石油储量为l661.49亿吨，与2001年1 2月31日的剩余探明可采储量1 407.03亿吨相比，增加了18.08%。

按照地区划分，全球常规油气资源主要分布在中东、北美洲和前苏联。中东拥有全球石油资源的39.6%，全球天然气资源的22.4%；北美洲分别拥有17.7%和18.6%；前苏联分别拥有15.1%和32.7%。

世界常规石油资源最丰富的5个国家依次为沙特阿拉伯、前苏联、美国、伊拉克和伊朗，其石油资源占全球总量的55%。其中沙特阿拉伯占16.5%，前苏联占15.1%。常规天然气资源最丰富的5个国家依次为前苏联、美国、伊朗、加拿大和沙特阿拉伯，其天然气资源量占全球总量的64.2%。其中前苏联占32.7%，美国占12.3%。

世界主要原油生产国有中东的沙特、科威特、伊朗、伊拉克、阿联酋等；西欧的挪威、英国；亚洲的中国、印尼、马来西亚；非洲的利比亚、尼日利亚、阿尔及利亚；以及美国、俄罗斯、墨西哥、委内瑞拉、哈萨克斯坦等国家。

中国的石油资源量为全球总量的3.7%，排第九位，常规天然气资源为全球总量2.0%。居第十位。

2、全球石油需求

石油需求变化同全球经济发展之间存在一定的比例关系。经济学上一般用石油消费对国民生产总值的弹性系数来表示，并常以这一系数来计算和预测全球经济发展将引起的世界石油消费量的变化。但在实际使用这一系数进行预测时，首要的是要预测出经济的增长率，其次要精确地测算弹性系数。因为弹性系数并不是—成不变的，而是随着节能、替代能源的开发而不断地得到调整的。在20世纪70年代一80年代间，世界经济年均增长率从3.6%降到2.7%。大多数专家普遍认为在未来10年内，世界年均经济增长率将保持在2.5%一3%的水平上。主要工业化国家的年均增长率将降到2.5%左右；而发展中国家年均增长率将上升为4%~6%左右，其中，非经合组织亚洲国家的经济增长最引人注目，估计年均增长率将高达6%~7%左右。 根据许多机构公布的预测情况来看，世界对石油的需求与80~90年代相比，将会更稳定地增长，在2000年和2010年分别达到7570~7940万桶/日和8700~9520万桶/日。增长主要源于发展中国家，尤其是亚洲国家。

3、我国燃料油市场概况

2010年全国燃料油表观消费量为3427.3万吨，同比下滑0.2%。其中国内产量同比上升达到11.6%，进口量同比下降4.1%，出口量增幅较大，同比增长 14.7%。

我国燃料油生产和消费情况

2010年燃料油产量占到表观消费量的比重达到61.7%，同比增加6.5个百分点，进口量占表观消费量的比重则下滑至67.1%。业内分析人士指出，燃料油表观消费量下滑，主要是受原油价格高企及加征燃油消费税等因素的影响，今年以来在中国燃料油市场上除船供需求外，其他燃料油需求明显被诸如LNG及煤炭等燃料替代。

我国燃料油进口情况

2010年国内燃料油进口消费地区中，山东省以1173.7万吨，51.0%的市场占有率坐上进口量排名的头把交椅，而广东省以431.9万吨，18.8%的比例位居第二位，第三位是浙江省，比例是11.8%。

从总体上看，2010年中国燃料油进口总量减少4.1%至2301.4万吨，其中 5-7#燃料油进口总量减少5.1%至1976.06万吨。2010年5-7#燃料油进口来源地前五名依次为委内瑞拉、马来西亚、俄罗斯、韩国以及新加坡，数量分别为421.36 万吨、356.64万吨、355.82万吨、234.69万吨以及205.44万吨。

我国燃料油消费结构情况

2005-2010年，由于油价高企及加征燃油消费税等因素影响，我国燃料油消费结构发生了变化。从全国范围来看，2010年中国燃料油消费结构以炼油化工原料为主，交通船供需求为辅。2004年我所上市的燃料油合约，其标准品质量指标是针对电厂和锅炉等工业用户设计的。但目前电力行业仅占到总消费量的2%，相反船用油市场的需求近几年呈稳定攀升势头，2010年消费量达到1429万吨。因此，为了更好地适应燃料油消费市场的发展变化，我所对燃料油合约标准品的质量标准进行了修订。

我国船供油市场情况

2010年，国内船供燃料油消费量约为1429万吨，同比增加15.1%。保税船供油市场销量继续领先内贸船供油市场，且差距逐渐拉大。随着经济复苏的大趋势，中国港口货物总吞吐量预计仍将保持稳定增长，船用燃料油需求也将有很大的增长空间。

燃料油现货市场的价格波动特点

自2004年8月25日上市以来，上海燃料油期货价格和黄埔燃料油现货价格、 新加坡燃料油现货价格、美国WTI原油期货价格的走势保持了较强的相关性。但近两年来，由于国内电力行业对燃料油的需求降低、华南地炼厂开工率处于较低水平以及进口燃料油价格倒挂使燃料油进口量下降，国内外燃料油期货价格相关性略有降低。实证统计研究表明，2004年8月25日~2010年8月25日，上海燃料油期货价格与黄埔燃料油现货价格相关系数为98.12%，与新加坡燃料油价格相关系数为94.46%，与WTI原油期货价格的相关系数为83.16%。燃料油期货价格在与周边市场高度相关的同时，也表现出其走势的独立性，表现为价格变动幅度较NYMEX原油与新加坡价格偏小，同时与国内现货市场之间表现出了很强的相关性。一方面反映了国内客户对国际油价的不同看法，另一方面反映受到国内现货市场制约，客观上形成了一个反映中国燃料油市场供需状况的“中国定价”。

来源于：Wind、中辉期货、海通期货