如何看待OPEC的“表面增产”? 去库存依然是未来油市主线

6月22日，在石油输出国组织欧佩克维也纳总部举行的欧佩克国家部长会议决定，从2018年7月起，增加原油日产量100万桶。这是沙特在说服伊朗等国后欧佩克组织达成的增产协议。有分析人士认为，因为部分原油生产国将难以恢复到全部配额的生产，而其他国家不被允许填补缺口，因此实际增长幅度将会低于100万桶。

由于国际市场原油价格持续走低，欧佩克以及非欧佩克产油国在2016年共同达成减产协议，将原油日产量削减120万桶，至今这一协议已经实施了18个月。由于利比亚、委内瑞拉等部分国家生产能力有限，实际减产量已经超出了协议数额。国际油价则从2016年底的每桶大约27美元持续上升，最高曾触及每桶80美元。

6月25日，国内期市开盘普遍飘红，原油涨近2%。

期货方面

上周五WTI08合约收69.28美元/桶，涨5.71%，Brent08合约收 75.53 美元/桶，涨3.39%；隔夜夜盘SC1809收471.8 元/桶，涨3.15%；bu1812收3072 元/吨，涨 0.52%。

现货价格

截止06月21日，WTI、布伦特 Dtd和OPEC 一揽子原油分别报66.22(1.15)美元/桶， 73.62(0.11)美元/桶和70.94(-1.54)美元/桶；中东地区，阿联酋原油和阿曼原油分别报71.22(-1.46) 美元/桶和 71.33(-1.55)美元/桶。国内沥青方面，华东地区主流成交均价在 3330 元/吨，华南地区成交均价在 3240 元/吨，山东地区成交均价在3300 元/吨。

消息面

OPEC公报显示，OPEC成员国22日在维也纳举行的石油部长会议上达成一致，决定从下个月起增加原油日产量，值得注意的是OPEC增产可能标志着减产计划解体的开始。此外，周五公布数据显示，截至6 月22日当周，美国石油活跃钻井数减少1座至862座，但EIA预期美国7月页岩油产量将增加14.1万桶/日至734万桶/日。综合看，OPEC达成增产协议或将致使原油供应逐步回升，同时美国石油钻井数仍处高位原油供应压力仍然存在。沥青方面，华东山东地区主营炼厂复产，开工率有所增加，同时受雨水天气影响，下游需求整体表现依然不佳。

市场分析

欧佩克大会尘埃落定，最终决定以减产执行率回归100%为唯一目标。增产上限100%，下限未做规定；具体实施进程及配额分配未明确。欧佩克五月实际减量186万桶/日，目标减量118万桶/日；理论增量68万桶/日。短期实际可增产能约100万桶/日，沙特、阿联酋、伊拉克分别约55、30、15万桶/日。俄罗斯可增加约10-20万桶/日。

欧佩克其余国家供应下行风险仍存。若美国制裁落实，伊朗在11月之前出口或将下降40-50万桶/日。委内瑞拉按照每月5万桶/日的平均降幅，下半年或仍有20-30万桶/日减量。利比亚武装冲突已经导致产量减半40万桶/日；尼日利亚Bonny Light港口仍处不可抗力状态产量下降20万桶/日。若减量全部落实，短期增量或不足以弥补缺口。下半年美国产量增幅存在不及预期可能。

Permian物流瓶颈在四季度前或难以得到有效改善，部分产油商已表现撤离意愿。产量钻井增速开始放缓，上周钻井连增12周后首度下降1座，原油产量持平未增。全球需求同样存在下行风险。贸易战或引发宏观经济担忧，贸易放缓抑制油品需求。发展中国家货币贬值，油品进口成本上行，增加高油价对需求抑制作用。但三季度检修产能低于同期，四季度部分炼化投产仍将对需求起到较好支撑。

期货方面，周五决议缺乏明确增产指引，或不及市场预期，引发油价大涨。前期被增产预期压制的多头情绪宣泄，库欣去库开工上行产量放缓支撑美油领涨，跨区价差大幅收窄，近次月差急速上行。短期来看，最大利空平稳落地，市场或将回归供需，重新关注前期被忽略的尼日利亚和利比亚共60万桶/日的减量，及其他供应下行风险。周五涨幅略偏激，或转为缓慢震荡上移，修复预期差异。中期来看，三季度增产兑现前，上行动力仍存。单边油价或先强后弱，跨区价差先窄后扩，裂解价差重心下移。短期关注中美贸易战对需求端冲击，中期关注供需兑现程度。

美国贸易冲突始终是隐患

对石油来说，另一个巨大的不确定性是美国与其贸易伙伴之间不断升级的争端，可能会打击美国对中国的原油出口。如果中国对美国原油进口征收25%的关税，那么美国的石油将在中国失去竞争力，迫使其在其他地方寻找买家。中国买家已经开始缩减订单，预计9月份的供应将减少。

这将使市场容易出现供应短缺和价格飙升，以防出现大规模的、不可预见的中断。交易商表示，美国俄克拉荷马州库欣的库存大幅下降，也推动了油市的反弹。

分析师指出，预计OPEC实际的增产幅度应该在50万至60万桶/日，这一数字比较合理，既能够继续帮助稳定油市，同时还不会再度造成供应过剩的局面，从而令油价趋于稳定。

不过中美两国之间的贸易争端出现恶化的情况，这令原油等风险资产面临一定挑战，尤其是美国对中国的原油出口。

美国页岩油生产及运能之间的差距扩大

钻探活动并没有大幅放缓。即使对少数没有管道空间运输石油的钻探者来说也是如此。油价在过去一年的大幅上涨意味着，即使将价差考虑在内，他们仍然认为这不是大问题。

米德兰(Midland)石油降价幅度将从本月的9美元/桶附近扩大至2019年多数时候的14.5美元/桶至17美元/桶。当目前的一系列管线项目上线，价差将会在2020年消失，但在此之前，问题将会越来越严重。

2019年会有一段时间，美国页岩油生产自目前水平大幅增长，但新的管道仍在建设中，这意味着降价幅度将会扩大。在这段时间内，美国页岩油生产及运能之间的差距扩大，意味着页岩油钻探活动最终将不得不放缓。

假设二叠纪盆地的石油生产2018年增长80万桶/日，2019年增加70万桶/日，那么2019年三季度卡车运输的需求几乎达到40万桶/日。

页岩油企业无减产打算，卡车运输又不能解决问题，这可能导致价差进一步扩大

然而，这正是情况变得困难之处。高盛警告称，卡车如何处理这些货物尚不清楚。“因看不到卡车将如何满足这一要求或大型管道解决方案，我们认为2019年二季度到三季度米德兰油价为50美元/桶这一基本案例的风险倾向于下行。在其它不变的情况下，二叠纪盆地的产量增长需要在2019年进一步放缓，以帮助缓解运输瓶颈问题。”

因美国全国已出现一些卡车司机的短缺，美国的页岩油行业并不期待卡车成为解决运力不足的有效方法，尤其因为对卡车的需要将是暂时的。

迄今为止， 40万桶/日的过剩供应必须以某种方式得到解决，假定卡车运输和减产各自解决一半问题。但在与二叠纪的生产商会面后，对卡车运输的信心大不如从其，而且也没有很多公司计划减产。

“页岩油生产企业未公开表示计划放缓生产活动，同时卡车运输又不能解决问题，这可能会使投资者担忧，二叠纪盆地的价差可能进一步扩大。”

研究报告显示，未来五年，美国二叠纪盆地的石油产量将在当前的基础上大幅增长近70%。预计，到2023年，这个横跨得克萨斯州和新墨西哥州的盆地的石油产量将达到540万桶/日。而数据显示，今年5月该盆地的石油产量为320万桶/日。

1.绝对价格：短期利多为尼日利亚利比亚和委内瑞拉伊朗产量实质下降，利空为贸易战对宏观经济及需求重启。油价短线仍存大幅波动或先涨后跌可能。中期关注供需缺口推动去库带动回调做多机会，长期关注增产到位需求走弱后的季节低位。

2. 跨区价差：库欣结束去库及炼厂开工下行前，短期价差或仍存收窄空间。产区物流及出口瓶颈解决前，中期价差或回归高位。

3. 波动率：市场暂未稳定，波动率或维持高位。

总体而言，虽然高油价对于需求抑制作用有所显现，但用油旺季和美国原油出口受阻，叠加限产背景，原油市场或仍将延续去库存状态，油价将企稳回升。不宜过于乐观的是，实际增产情况以及明年的限产协议如何调整将成为限产参与国调控油价防止过高的重要手段，此外，从中长期来看，美国管道港口等基础设施建设和生产情况，以及新一轮限产预期将成为之后的新主题，故而油价上方空间受限。总体而言，油价或在需求支撑和供应受限背景下震荡回升，但中长期供应增长潜力将在油价接近前期高点时形成较强阻力。

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