菜粕基本面分析及行情展望

春节后，大连盘豆粕受阿根廷干旱炒作影响，价格重心节节攀高。节后至今，豆粕1805合约累计涨幅11.3%。相比之下，菜粕1805涨幅仅为9.6%。对比节后的两粕国内供需基本面，菜粕较豆粕更加宽松，因而现货较豆粕弱，如下图：

图1：豆粕现货升贴水图（单位：元/吨）

图2：菜粕现货升贴水图（单位：元/吨）

菜粕基准交割地区，福建地区升贴水为-20~-40元/吨，节后最低达到-80~-100元/吨。豆粕基准交割地区，江苏现货升贴水为0-20元/吨，前期最低为-10元/吨。升贴水表现中豆粕好于菜粕。现货偏弱，是拖累节后菜粕涨幅的主要原因。

3 月23日起中美贸易战30亿美元；4 月4日，500 亿美元；4 月 6 日，潜在的1000亿美元，半个月内贸易战以一个令人猝不及防的速度打响，清明假期，国内豆粕现货价涨180-230元/吨，菜粕现货价涨160-230元/吨，随着豆粕价格大幅上涨，豆菜粕价差逐渐拉开。

图3：菜粕现货价差图（单位：元/吨）

豆菜粕现货价差均价涨至600元/吨以上，下游饲料厂已经调低豆粕添加比例，生猪养殖场将豆粕使用比例由节前的18%调低至当前的14%，蛋鸡饲料中，豆粕使用比例下调3%至13%。相反，由于蛋白性价比好转，鸭料中菜籽粕使用比例上调至17%，水产料中菜粕上调至19%。假定贸易战发生，国内豆粕供应将短缺，植物蛋白需求会转向以菜粕为代表的杂粕中去。

国内杂粕主要是菜粕，DDGS，棉粕，花生粕，各品种的年度平衡表如下：

图4：菜粕平衡表（单位：千吨）

菜粕：国产菜粕产量约为282.4万吨，较去年下滑近5万吨，进口压榨产量为241.5万吨，增16万吨。总供给量为529万吨，较去年增加6万吨，消费上，由于如果贸易战开打，豆粕供应不足，需求会增加近9万吨。库存消费比下滑至0.26%，低于去年的0.58%。

图5：棉粕平衡表（单位：千吨）

棉粕：本年度国产棉粕产量为275万吨，去年结转库存为4.2万吨，年度供应量为279.2万吨，环比去年增加3.7万吨，消费方面，增加5.1万吨至276.4万吨,年度结转库存为2.8万吨，库存消费下降至1%，低于去年的1.5%，1%的库销比是2011-12年度以来的最低点。

花生粕：本年度花生粕产量较去年基本持平，维持379-380万吨的水准，进口量维持40万吨，总供给量较去年略增加6万吨至390万吨，消费上较去年增加8万吨至386.1万吨，导致花生粕结转库存为3.9万吨，低于去年的6万吨，库存消费比下滑至1.01%，是2014-15年度以来的低位。

DDGS：

进口DDGS受到反倾销反补贴政策影响，本年度将被明显限制在40万吨左右，国产DDGS受到酒精生产利润较高及产能扩张的影响，年度产量或增加21.6%至450万吨，因此DDGS总供给量增加至503万吨，高于去年的475万吨。总消费量为494万吨，库存下降至9万吨，略低于去年的10万吨，库销比为1.82%，低于去年的2.15%。

综上所述，在气温逐渐回升，水产饲料需求逐渐增加的情况下，国内杂粕供需略显紧张，如果贸易战影响了大豆进口量，以菜粕为代表的杂粕价格或现一波补涨行情。