油价阶段性上行拉动沥青期货价格

　观点概述：

2018年1月份，国际原油两个基准价格WTI与Brent近月主力合约上涨幅度较大，WTI接连突破60美元和65美元关键价位，Brent主力也在临近1月末达到70美元/桶的历史高位。WTI与Brent价差收窄，整体原油市场以多头为主导，整体1月份经历的快速上涨的过程。但与之相比，沥青期货主力上行幅度明显小于国际原油期货，BU/WTI比值不断走低，一度低于43，虽然在临近月末在原油价格持续保持强势的情况沥青期货主力被迫跟涨，但沥青期货主力走势整体弱于原油市场价格，截至01月26日下午收盘，沥青主力合约1806合约收盘价BU1806合约下午收盘价2914元/吨，较昨日结算上沥青与成品油涨14元/吨，涨幅0.48%，持仓599582手，增加16976手，成交462044手，减少214464手。1月份沥青主力收盘均价同比上涨3.96%，而WTI与Brent近月主力同比上涨9.32%和7.94%，沥青期货整体弱于原油价格。

进入1月份，国内北方下游道路需求结束，同时南方由于接连的大范围雨雪降温天气，使得临近春节前的下游道路收尾需求不断走弱，沥青现货道路施工需求全国范围内基本结束，沥青现货价格承压下行。其中山东沥青现货价格不断走低，期现价差拉大，临近月底一度扩大至500元，整体保持在300-400元的范围，长时间的期现套利窗口，为贸易商开展期现套利提供了充足的时间，同时也反映了沥青现货需求不足的季节性现状。

预计未来2月份，随着炼厂检修以及成品油需求淡季，原油去库存幅度或有所放缓，对国际原油价格的快速上涨形成阻力。对于沥青这一原油炼化的副产品来讲，大概率在2月份依然维持原油-沥青期货-沥青现货从强至弱的市场逻辑。

策略建议：

沥青基本面呈现供需双弱局面，整体维持高位做空思路。关注期现价差缩窄幅度，以及BU/WTI比值走低节奏

策略风险：

国际油价大幅波动马瑞油供应紧张冬储需求高涨

国际油价快速上行BU/WTI走低

2018年1月份，国际原油两个基准价格WTI与Brent近月主力合约上涨幅度较大，WTI接连突破60美元和65美元关键价位，Brent主力也在临近1月末达到70美元/桶的历史高位。WTI与Brent价差收窄，整体原油市场以多头为主导，整体1月份经历的快速上涨的过程。但与之相比，沥青期货主力上行幅度明显小于国际原油期货，BU/WTI比值不断走低，一度低于43，虽然在临近月末在原油价格持续保持强势的情况沥青期货主力被迫跟涨，但沥青期货主力走势整体弱于原油市场价格，截至01月26日下午收盘，沥青主力合约1806合约收盘价BU1806合约下午收盘价2914元/吨，较昨日结算上涨14元/吨，涨幅0.48%，持仓599582手，增加16976手，成交462044手，减少214464手。1月份沥青主力收盘均价同比上涨3.96%，而WTI与Brent近月主力同比上涨9.32%和7.94%，沥青期货整体弱于原油价格。

同时随着国际原油价格的不断走高，叠加沥青下游需求陆续结束，沥青现货价格大幅滑落，炼厂利润收到较大程度的影响，相比较焦化以及船燃价格，炼厂生产沥青出现亏损，出货积极性不高。

图1：沥青与布伦特价格走势单位：元/吨美元/桶（右）　图2：沥青主力与WTI近月合约单位：元/吨比值（右）

数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院

图3：上期所沥青主力合约季节性单位：元/吨图4：沥青炼厂理论利润　单位：美元/桶（左）元/吨

数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院

现货市场供需双弱

进入1月份，国内北方下游道路需求结束，同时南方由于接连的大范围雨雪降温天气，使得临近春节前的下游道路收尾需求不断走弱，沥青现货道路施工需求全国范围内基本结束，沥青现货价格承压下行。其中山东沥青现货价格不断走低，期现价差拉大，临近月底一度扩大至500元，整体保持在300-400元的范围，长时间的期现套利窗口，为贸易商开展期现套利提供了充足的时间，同时也反映了沥青现货需求不足的季节性现状。

具体到各地区情况，西北和东北地区由于原油价格的快速上行，叠加贸易商对于2018年沥青需求保持乐观态势，冬储进展较为顺利。东北地区由于高标号沥青用于焦化和船燃，在原油价格的拉动下，焦化和船燃调和利润较高，东北地区高标号沥青领涨全国。值得注意的是，西北地区虽然前期冬储开展较为顺利，沥青现货价格一直较为坚挺，炼厂出货较为积极，但过长的备货周期，贸易商库容有限，同时山东及华东沥青现货价格不断走低，西北地区价格存在进一步松动的空间。

整体沥青现货由于原油价格高企，叠加沥青现货由于需求羸弱处于低位，炼厂沥青出货积极性降低，开工率与库存整体保持地位，沥青现货市场处于供需双弱的局面。

图5：国内主要地区重交沥青价格单位：元/吨图6：沥青基差数据图单位：元/吨

数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院

图7：国内沥青炼厂库存单位：百分比图8：国内沥青炼厂开工率单位：百分比

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图9：国产沥青供给结构单位：万吨图10：国产沥青产量单位：万吨

数据来源：百川资讯华泰期货研究院

图11：沥青产量环比变化单位：百分比图12：沥青产量同比变化单位：百分比

数据来源：Wind 华泰期货研究院

燃料油利润好于沥青

外部进口量在2018年1月份整体呈现季节性回落，船期数据进口量大约在29.9万吨。同时，由于原油价格不断上行，相较于沥青，燃料油价格与原油关联性跟高，上涨幅度高于沥青，国外炼厂生产燃料油积极性更高。根据百川资讯的报告，2月份韩国沥青价格有所提升，加之1月国产沥青价格始终高于韩国沥青，同时近期国产沥青资源有抽紧趋势，带动韩国沥青2月价格上涨。目前各主要品牌2月华东到岸价基本在315-325美元/吨，较1月价格上涨6.5美元/吨左右，人民币完税价在2550-2590元/吨。2月份韩国进口量的相对增加将会对华东和山东地区炼厂沥青现货上调价格形成一定程度的压制。

图13：华南进口与新加坡利润　单位：元/吨图14：华东进口与韩国利润单位：元/吨

数据来源：Wind 华泰期货研究院

图15：新加坡燃料油比价　单位：美元/吨图16：燃料油/沥青与沥青进口量单位：比值万吨（右）

数据来源：Wind 华泰期货研究院

图17：进口沥青利润利润单位：元/吨图18：山东焦化料与沥青单位：元/吨

数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院

关注期限价格变化节奏

预计未来2月份，随着炼厂检修以及成品油需求淡季，原油去库存幅度或有所放缓，对国际原油价格的快速上涨形成阻力。对于沥青这一原油炼化的副产品来讲，大概率在2月份依然维持原油-沥青期货-沥青现货从强至弱的市场逻辑。

策略建议：

关注沥青基本面呈现供需双弱局面，整体维持高位做空思路。关注期现价差缩窄幅度，以及BU/WTI比值走低节奏

策略风险：

国际油价大幅波动马瑞油供应紧张冬储需求高涨

图19：山东柴油与重交沥青价差单位：元/吨图20：基差与期货仓单单位：元/吨

数据来源：Wind 华泰期货研究院

图21：上期所沥青库存单位：万吨图22：山东和江苏期货厂库单位：万吨

数据来源：Wind 华泰期货研究院

图23：西部交通固定资产投资单位：千万元图24：东部交通固定资产投资单位：千万元