钢材：进入冬储累库的第8周，现状如何

　库存分析

1. 库存总量及增速

截至到2月1日当周，库存已累积8周，本周总库存1543万吨，较上周增加约127万吨，在累积周期内创下单周累积量最高的水平，但本周数据应含有对上期数据的部分修正。目前日均累积幅度0.6%，累速低于近两年平均水平，但累积的绝对量已接近16年水平，低于17年。

图1：钢材总库存

资料来源：Mysteel，一德黑色事业部

目前螺纹的社会库存日均累积幅度已经达到1.51%，高于历史7年的平均水平，总累积量220万吨，累积幅度74%。从库存与价格的对比可以看出，在日均累积幅度较低的年份，期价上涨的概率较大；在日均累积幅度较高的年份，期价下跌的概率较大。在当前现货市场基本已处于停滞状态的背景下，期价短期更易受预期和情绪的带动，所以尽管本周累速提升，但绝对量还是偏低的状态仍是重要支撑，但是库存累速的被动加快应是后期关注的一个风险点，尤其是节前一周下游和贸易商都放假，库存增速可能继续加快。

从产-存结构上看，本周钢材总产量同比增加6%，环比下降1.4%，库存同比下降34%，环比增加8.8%。其中螺纹产量同比增加18.5%，环比下降0.4%，库存同比下降40%，环比增加14.5%。也就是说，截至到本周，钢材整体以及螺纹自身的消费情况都是出现了明显下滑的。从成交数据看也是如此，截至1月30日，全国建材成交5日平均量已下滑至不足10万吨的水平，低于17年同期，但高于16年同期。

图2：螺纹周度产量

资料来源：Mysteel，一德黑色事业部

图3：螺纹周度库存

资料来源：Mysteel，一德黑色事业部

图4：全国建筑材成交量

资料来源：Mysteel，一德黑色事业部

图5：上海螺线采购量

资料来源：Mysteel，一德黑色事业部

消费的季节性下滑是正常规律，目前的成交情况环比下降比较明显，同时也接近了去年同期的水平。那么后期库存能否出现大幅的累积（或达到去年水平），也要关注产量的变化。

从利润上来看，本周高炉利润整体回升至800-1000元，根据我们统计的检修信息，本周检修影响铁水产量约16万吨，较上周增加9.4万吨，预计下周仍会影响15.7万吨。电炉方面，华北亏损扩大至100元以上，山东地区也临近盈亏点，而华东地区还维持200左右的利润。从中联钢统计的电炉开工率看，截至26日全国产能利用率66.52%，较上期增加0.29%，其中华东地区增加1.28%至78.16%，属于全国较高水平，华北地区电炉产能利用率维持在33.7%的水平。因此，预计后期总体产量仍有可能小幅下滑。

图6：电炉利润测算

资料来源：Mysteel，一德黑色事业部

图7：高炉利润率测算

资料来源：Mysteel，一德黑色事业部

表3：近期检修减产量统计

热卷方面，本周社会库存的日均累积幅度提高至0.36%，但还是低于往年平均水平，总累积量仅16.9万吨。但是卷螺差走势并没有趋势性走强，主要也是因为两品种在消费上差异仍比较明显，热卷现在还是被动补库，后期的主要问题仍在于下游消费能否启动。

图8：热卷周度产量

资料来源：Mysteel，一德黑色事业部

图9：热卷周度库存

资料来源：Mysteel，一德黑色事业部

2. 2018年库存累积量预估修正

预计2018年库存累积结束日期在3月16日那一周（惊蛰后一周），累积周期91天。

按资金同等当量折算，以当前价格累库总量能达到899万吨，低于去年16.8%左右。

以12月需求增速1%、粗钢日产216万吨为基数修正并推算，今年累库水平或在900万吨左右。

表7：按供需推算库存量

按照13周的时间算，目前累库期已过半。结合上文，按照日均累积幅度只有0.6%推算，在91天的累库周期内，预计总库存量可累积630万吨左右，将低于去年近39%的水平。

根据上文，通过不同角度对库存量进行推算，预计冬季累库周期维持在13周左右，总库存累积量最高可调整至900万吨，而在当下的平均增速水平推算库存累积量为630万吨。

3. 冬储心态

从社会库存-钢厂库存的数据来看，本周螺纹冬储行情继续加速，而热卷仍表现差强人意，但假期临近，冬储意愿降低，预计后一周将以被动累库为主。冬储心态倒是没有太大变化，资金压力不大的话，贸易商风险也比较可控。冬储政策方面，依然是对小贸易商冬储需求存在一定打压。

图10：热卷周度产量

资料来源：Mysteel，一德黑色事业部

图11：热卷周度库存

资料来源：Mysteel，一德黑色事业部

后期关注

根据上文分析，本周钢材库存累积加速，但总量水平还是处于低风险的状态。现货市场临近放假，处于真空，价格易涨难跌。但是后期需要注意的是，下周已经是节前最后一周，现货无行情，下游也停工，预计库存增速被动提高的可能性很大，期价存在一定回调需求，但是波动空间也有限，多单的收益风险比在降低，注意止盈，而节后市场主要矛盾又将转移到库存的消化节奏上。

另外，之前我们推荐的多螺空矿策略，目前比价已经提升到7.8附近，要注意止盈，节前整体建议空仓过节为宜。