黑色系商品期货还能涨多久

（一）近期黑色系商品期货回顾

从产业链讲，焦煤-----焦炭-----钢材，焦煤是最上游，中间是焦炭，焦化厂将焦煤生产成焦炭，然后钢铁厂再将焦炭、铁矿石，生产成各种钢材。

黑色系中基本面最弱的无疑是建筑钢材，累计涨幅最大的是焦煤焦炭。

图一 黑色板块三品种对比

截止10月28日夜盘，焦炭仍在盘中创出了历史新高，铁矿石也创出了近期新高。

（二）黑色系商品期货持续上涨逻辑分析

从政策层面来看，双焦背后的强支撑来自于煤炭行业本身去产能的推进，2015年底中央经济工作会议，明确供给侧改革是2016年中央经济工作的五大任务之一，供给侧改革的核心就是去产能，强调去钢铁、煤炭、玻璃的产能， 并且明确去产能的目标。在这种大的格局背景下，私人煤矿被倒闭，小型煤矿被关闭，大煤矿进行矿井整合，使煤炭产能突然间减少。来自于焦煤现货持续供不应求的现状，钢材(螺纹钢+线材+热卷+冷轧+中板)的总库存比往年都低很多，大幅低于往年，严重的低库存下，使补库存成为2016年的全线，拉动了对上游---焦炭、焦煤的需求。本身焦煤的库存就比较低，加上今年10月份需求的旺盛，使库存的另一个指标---库存剩余天数，显得更加紧张，大中型钢厂炼的焦煤库存仅有10天左右的库存，库存天数较年初下滑31%，大幅创下历史新低；大中型钢厂焦炭库存仅6.5天。另外，由于近期北方地区开始降温降雪，煤炭主产地的运输将会有一定的影响，动力煤现货价格依旧坚挺，而钢厂未出现大规模减产前焦煤需求也较为稳定，因此，双焦近期没有做空的逻辑。

从最新的经济数据来看，中国经济仍处于下行通道，房地产仍然承担拉起经济的重任，这对于黑色系商品期货无疑是有支撑作用的。央行数据显示，9月份，人民币贷款增加1.22万亿元，环比增加29%，延续了8月回暖的趋势，远超市场预期；同时，社会融资规模增量1.72万亿元，为半年来新高，环比增加17%，仅次于今年1月和3月，为年初以来第三大规模。

图二 近期中国经济数据

（三）钢厂面临亏损状态有减产的压力

从成本角度来看，年初时焦炭占生铁生产成本的比重仅为27%，但是近期已近增至44%，铁矿石则是由50%下降至45%，可见焦炭价格的上涨已经成为近期生铁成本攀升的主要推动力。自9月下旬双焦价格单边快速上涨以来，螺纹钢吨钢利润由177元/吨快速降至30元/吨左右，高成本地区如西南、西北及部分中部地区的钢厂已经处于亏损状态，冬季将至建筑钢材需求将逐步减弱，此时主动减少产出或许能够避免大幅亏损的发生，建筑钢材或许能勉强维持供需弱平衡状态。但是钢厂的减产势必直接影响焦炭需求，供需再平衡下焦炭不太可能再维持强势，从这个角度来讲，焦炭有可能在未来成为回调时的领跌品种。

图三 最近五年的铁矿石产量对比 单位：万吨

9月份，铁矿石产量11892.7万吨，较去年同期的13157万吨减少6.9%。

图四最近五年的焦炭产量对比 单位：万吨

9月份，焦炭产量3929万吨，较去年同期的3673万吨增长7%。

图五 中国主要大宗商品进口情况

9月份，中国进口铁矿石9299万吨，环比增加6.01%，同比增加7.98%；1-9月份，累计进口量为76255万吨，同比增加9.08%。

（四）资金进驻黑色系商品的过程

煤、焦无视相关方面推出的增加产能的举措，资金大量进入，根据文华财经数据统计，截止10月28日收盘，在整个商品期货市场，铁矿石的沉淀资金为76.5亿元，排名第一；焦炭72.7亿元，排名第二；铜（70.5亿）和豆粕（68.9亿）分居第三和第四，螺纹钢65.2亿元，排名第五。

图六 铁矿石、焦炭、螺纹钢沉淀资金走势图 单位：亿元

具体来看，铁矿石在10月11日的沉淀资金为70.7亿元，此后一路攀升，至10月25日达到79.1亿元，增长11.88%，期间仅有短短11个交易日。焦炭在10月11日的沉淀资金为44.1亿元，至10月25日达到67.3亿元，增长52.61%；同一时期的螺纹钢则从63.7亿元攀升至68.4亿元，增长7.38%。

显然，资金最青睐的是焦炭，它的涨势也是最大的。而螺纹钢获得的资金流入最少，其涨势也是最小的。

再来看近期的变化，10月25日之后，资金有所流出，不过，焦炭仅流出了一天，10月26日，焦炭沉淀资金从上一日的67.3亿元减至64.2亿元，但随即于10月27日再增至68.1亿元，10月28日进一步增至72.7亿元，这也就解释了焦炭能够在10月28日夜间再创新高。

（五）黑色系商品期货还能涨多久

铁矿石现货价格继续上涨，也由煤焦强涨带动，但其基本面库存偏高、四大矿商增产、国产矿复产压力续存。

图七 唐山普碳方坯现货价格走势（现金含税） 单位：元/吨

截止10月30日，唐山普碳方坯现货价格已报出2320元/吨，创8月29日以来新高。下一步将直指8月26日的高点2350元/吨。

策略看，黑色板块基本面尚未出现拐点，总体仍然处强势上涨阶段，前期多头继续持有，新进多头谨慎持有。观察煤焦持仓出现下降信号才能考虑做空。

图八 郑商所近期调控措施表

自9月27日以来，郑商所连续三次出台风险调控措施，这是一个值得高度关注的信号，意味着黑色板块的上涨无论是时间上还是空间上都有可能受到限制。