股指趋势性上涨的机会正在来临

2016-10-22 10:01:32 原创黄耀伟

9月27日以来，沪深两市股指出现了一轮反弹走势，截至10月21日的14个交易日收获10阳4阴的良好形态。并且上证指数在10月21日攻克牛熊分界的“年线”，意义十分重大！笔者判断，从货币的角度来看，经过近两年的降准降息后，目前我国的货币市场相对宽松。尽管中国的经济和股市都处在下行通道，但管理层加快了国企改革的进程，从而有效的遏制了经济的进一步下滑。国企改革的提速也给中国股市带来了巨大的机会，投资者的风险偏好在提升，A股趋势性上涨的机会正在来临。

当前股价具备投资、布局价值

无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。通常以国债收益率为标的。由于大量海外资本以及中国国内的避险资本纷纷涌向中国的10年期国债，这使得中国10年期国债的需求不断增加，中国国债的收益率也大幅下降。截至10月21日，10年期国债收益率收报2.6500%，处于历史最低水平。与此同时，上证50指数的股息率接近3.1%，高股息蓝筹股将彰显出愈发明显的投资价值。据万得资讯数据显示，两市共有104只个股最近12个月股息率超过2.71。这些高股息率的股票可以让投资者获得股息回报及股价上涨的预期回报。

图一　中国10年期国债收益率走势

笔者分析，无风险利率的下降，将导致股市在大类资产配置中的吸引力增强。从估值来看，截至10月14日，沪市拥有上市公司1139家，平均市盈率为15.5倍。深市拥有上市公司1821家，平均市盈率为42.41倍。目前上证综指市盈率比2015年高点23.08倍下降了33%，整体市场处于底部区间，具有中长期投资价值。

从以往经验来看，先知先觉的产业资本通常会在公司股价被市场低估时果断出手，而相关个股在后市也普遍实现相对不俗的市场表现，而产业资本集中出现增持也往往成为大盘处于阶段底部的信号。根据同花顺数据显示，10月份以来产业资本（公司、高管）合计操作65笔，其中，增持40笔，减持25笔，两市合计净增持9.98亿股，净增持部分参考市值约83.7亿元。蓝筹股前所未有的出现“被举牌”现象，这在以往历史周期中是罕见的。在近期资本市场举牌潮中涌现了产业资本身影，前三季度，共计有48家上市公司被举牌83次，除了拓宽上下游产业链以求协同效应外，也表达出对经济向好的预判和信心。另外，重组新规大幅度提高了重组股的入围门槛，这让主业脱胎换骨的重组股接近新股上市，大大提高了入围重组股的含金量。

作为全球第二大市值的新兴市场对外资仍具有足够的吸引力，进行中长线配置的外资持续逆势建仓表明对A股当前估值的认可和对A股后市的持续看好。从今年看，合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)连续每月都有新开A股账户。9月份，QFII、RQFII分别新开立了21个和34个A股账户，双创年内新高。统计显示，QFII、RQFII等海外机构历史上曾数次成功抄底，开户数增多后往往迎来市场上涨，也显示出其投资的前瞻性。机构投资者继续开户，或许显示其认为目前股市已具备一定的投资价值。四季度，深港通的正式开通有望进一步引进海外资金，2014年沪港通推出前夕，沪指尚在2300点附近徘徊。沪港通推出后，蓝筹股受追捧，推升沪指至3000点之上，奠定了2015年上半年那轮牛市的基础。现在A股主板市场估值与2014年沪指2300点时的估值接轨，再次具备牛市行情启动的基础。

据中国基金业协会发布数据显示，截至8月末，公募基金管理规模已经达到8.53万亿，创出历史新高。不过增量资金来自于银行、券商等委外资金，已不见中小投资者的身影，公募基金已逐渐“私募化”。近期，人社部、财政部正式印发了《职业年金基金管理暂行办法》，这表明作为基本养老保险有益补充的职业年金正式起航。

国企改革提升市场的风险偏好

在股市中，风险偏好是投资人对标的股票选择和操作的风险管理喜好。风险偏好理论为股票市场分析提供了一个新的视角。通过对股票投资者的风险偏好进行定义可以很好地把握股票市场的后续表现。今年尤其应看重风险偏好变化。在诸多影响风险偏好的因素中，政策的动向最难把握。

当前，美联储加息预期升温，增加了市场通过持有美元避险的需求，美元指数升至98的7个月新高，资金流出压力加剧。在地产投资、银行理财、债券市场收益率下行的背景下，唯有股市能担当稳住外资的重任。

从今年二季度开始，货币政策逐渐收紧。中国央行货币政策委员会9月30日召开2016年第三季度例会，强调将继续实施稳健的货币政策。这意味着中国主动调整经济结构，转变经济增长方式。笔者分析，目前管理层重点在于实施积极的财政政策和结构性改革来实现经济健康发展。受减税降费影响，前9个月累计，全国财政收入121400亿元，同比仅增长5.9％。减税降费减少了财政收入，但也减轻了企业负担，增强了企业搏击市场的能力。支出方面，1-9月，全国一般公共预算支出135956亿元，同比增长12.5％，为年初预算的75.2％。正是由于财政资金充分发挥出引导作用，投资才保持了稳定增长。10月10日晚间，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，债转股在当前经济下行背景下可以一定程度上缓解市场对传统过剩产能行业的债务风险上行担忧。债转股是降低企业杠杆率的主要途径之一，而降低杠杆率是防范经济系统性风险的关键，因此债转股如果成功实施能够有效修复A股市场的风险偏好。

综合上述情况，笔者认为，提高投资者风险偏好的只有国企改革。9月28号国家发改委召开的国有企业混合所有制改革专题会，10月10日，中央领导发表了关于做强做优做大国企的重要讲话，激起了市场对国企改革提速的预期以及坚决推进的信心。武钢、宝钢以及中国联通均为国企改革相关概念，其中10月10日武钢、宝钢两者合并后复牌交易一字涨停，二者成交量均接近年内新高。中国联通10月11日强势涨停，日线已成功收复年线（250日均线），且成交量刷新去年11月以来新高，融资流入该股表明其对其后续走势的看好。目前高净值人群已开始进入股市。据中证登的数据显示，自4月末以来，A股持股市值在1000万元以上的投资者数量已连续5个月增长，从7.1601万人锐增至8.2718万人。10月20日沪深股市融资融券余额为9045亿元，连续第四天增长，创10月份以来新高。历史数据显示，两融余额与上证指数呈高度正相关。在上证指数处于上升通道时，两融余额会出现增长，只有确认为破位下跌时，两融余额才会开始下降。

表一　两融余额与上证指数对比

企业盈利预期正在改善

当前宏观数据显现了一些积极迹象，三季度GDP同比增长6.7%，增速与一二季度相同。1-9月，全国固定资产投资（不含农户）426906亿元，同比名义增长8.2%（扣除价格因素实际增长9.5%），增速比1-8月份加快0.1个百分点。1-9月，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%。1-9月，全国房地产开发投资同比名义增长5.8%，增速比1-8月份加快0.4个百分点。同期全国商品房销售面积同比增长26.9%。市场火热，也显著带动了去化速度。9月末，全国商品房待售面积比6月末减少1804万平方米，达到69612万平方米。连续7个月下降后，房地产库存年内首次“破七”。信贷支持是本轮楼市上重要支撑。10月18日央行发布的数据显示，1-9月，个人住房贷款增加3.63万亿元，同比多增1.8万亿元。随着22个城市落地调控政策，预计10月开始市场将明显降温，信贷如果收紧，未来市场将快速告别价格过快上涨，预计4季度市场将平稳回落。

另外，1-9月，全社会用电量约43885亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较去年同期回升3.7个百分点。通常，发电量上升意味着制造业转好。并且近几年发电量增速整体与GDP保持相同趋势。9月官方制造业采购经理人指数(PMI)为50.4，与8月保持持平，继续维持在枯荣线上方，显示近期以来中国经济增速重新出现的上行势头仍在继续延续。PMI对GDP有较强的相关性，并且领先GDP走势三个月。9月生产者物价指数(PPI)年率环比上涨0.5%，同比上涨0.1%，同比是自2012年3月份以来首次由负转正。暗示未来数月中国企业盈利将逐步改善。信贷方面，9月份新增贷款1.22万亿元，其中企业新增中长期贷款大幅增长至4466亿元，表明企业对经济前景预期好转，敢于借入中长期贷款，向实体产业投资增加。而且，产业结构持续升级，新经济快速成长。数据显示，前三季度，战略性新兴产业同比增长10.8%，增速比规模以上工业高4.8个百分点。

图二　官方制造业采购经理人指数(PMI)及新订单指数走势

由于经济形势最终反映为上市公司业绩，因此，企业盈利预期是否此改善成为当前市场关注的焦点。未来两周将成为三季报的密集披露期，据同花顺数据显示，截至10月20日收盘，两市已有130多家公司公布三季报，而已经发布三季度业绩预告的公司数量则超过了1800家。从整体数据看，业绩预喜的公司达到1200家以上，占比近70%。另外，近十个交易日共有732只个股被机构评级为买入，其中近十日资金净流入的共有244只,净流入资金达259.32亿元。净流入超过亿元的买入评级个股共多达66只。

股指已具备趋势性上涨的条件

从技术形态来看，压制了大盘近一年的年线终于在10月21日突破了，突破年线的意义很大，就不仅仅是四季度行情了，而是意味长期上涨趋势的展开。笔者认为，股指当前已具备货币宽松和国企改革这两个趋势性上涨的充分必要条件。2600-3000点或是A股市场未来数年的底部，新一轮健康慢牛，已在路上！

就短期而言，大盘3000点之下有支撑，但能否快速突破上方3100点的压力位，关键是看成交量能否持续，充分的换手才是市场上涨的基础。数据显示，A股市场参与交易的投资者(即活跃交易者）数量从8月中旬的1884万人的水平锐减至9月中旬的1326万人，接近6月上旬的年内最低水平1306万人，此后连续3周回升至1515万人，占全部投资者的比例仅为13%。从资金流向上来看，自10月10日以来的10个交易日，沪深两市主力资金仅有10月10日和10月18日呈现出净流入状态，并且净流入额均不足100亿元。从行情上来看，也与此相符合，节后首周上证指数大涨1.97％，而上周涨幅仅为0.89％。