沪指今年前9个月下跌15.1%，深证成指跌11.62%。对于接下来的四季度，券商分析师们的观点依旧谨慎，国联证券和浙商证券都认为行情仍将维持震荡，不过光大证券也表示，四季度前半段仍是反弹窗口。

大盘仍将以震荡为主

国联证券在日前发布的四季度A股行情展望报告中表示，从A股过往特征看，总体而言，牛市较短，但等待很长，去年市场大幅调整之后的情绪仍需要时间消化，而当前56倍的估值中位仍处高位。因此，我们认为中期(未来一年)内A股或仍不存在系统性机会，甚至还是以防风险为主。

国联证券表示，股市的上涨无非来自于估值和业绩。上半年，上市公司业绩有一定程度的修复，但这均基于货币宽松下的房地产、汽车、基建等传统行业的发力。然而房地产在快速上涨后面临较大的政策和货币转向风险，汽车面临购置税退出后动力减弱风险，此外，年初以来钢铁、煤炭、棉花等大宗价格的上涨更多来自于供给端的而非需求端的支撑，这些均有较大的天花板效应。

与国联证券类似，浙商证券也认为4季度的“业绩改善”逻辑无法给A股市场带来趋势性投资机会。不过，浙商证券从DDM模型出发对此进行了分析。

浙商证券指出，股权风险溢价仍将是4季度主导A股市场运行的边际变量。而从经典的DDM模型出发，总量边际改善与结构仍存隐忧并存的宏观经济、以“分化”为特征的A股上市公司微观业绩，无法从“分子端”提振A股市场投资价值，亦即4季度中“业绩改善”逻辑无法给A股市场带来趋势性投资机会；当前无风险收益率已居底部区域，未来进一步下降的空间不大，无法从“分母端”提升A股市场投资价值，亦即4季度中“无风险收益率下降”逻辑无法给A股市场带来趋势性投资机会；进一步，当前A股市场情绪低迷，投资风险偏好较低，所对应的股权风险溢价仍具有较大的不确定性，从“分母端”强化A股市场的波动性，亦即加大4季度A股市场震荡格局。

光大证券则从估值、盈利和资金面上对四季度行情进行了分析并指出四季度前半段仍是反弹窗口。

光大证券指出，从估值面上来看，在2012年至今，沪深300隐含股息回报率和十年国债到期收益率的比值基本运行在(0.72,0.94)的长期区间，而这个比值也被用来衡量市场的整体估值。比值越高，沪深300相对吸引力越大，估值有提升的动力；比值越低，沪深300相对吸引力越小，估值有下行的压力。这一比值，去年的井喷行情一度突破区间下限，但接着两轮断崖后，又回归了到区间上限。目前，沪深300股息回报率约为2.3%，十年国债到期收益率约为2.8%，两者的比价为0.84，基本处于区间中枢位置。根据这一指标，在当前无风险收益率水平下，沪深300的估值上下波动10%左右都算合理，大约对应上证综指(2600,3300)的区间范围(假设上市公司业绩零增长)。虽然在市场偏好明显变化之前，指数合理区间会随无风险收益率和企业盈利的变化而变化，但基于当前经济背景，市场预期无风险利率和企业盈利发生剧烈波动的概率相对有限，所以A股也就被困在了这个相对较窄的区间之内。

盈利方面，2016上半年，非金融企业盈利增速回升。工业企业2016上半年主营业务收入和利润总额增速分别从去年的0.8%和-2.8%回升至3.1%和6.2%，全部A股(不含金融)2016上半年营业总收入和归母净利润增速分别从去年的-5.4%和-15.9.%回升至1.8%和1.0%，全部A股(不含金融、石油石化)2016上半年营业总收入和归母净利润增速分别从去年的-0.4%和-9.1%回升至5.3%和7.2%。分行业来看，TMT、汽车、家电、餐饮旅游、医药、食品饮料等消费性行业业绩增长较为稳定；钢铁、石油石化、煤炭、建材、基础化工等周期性行业增速回升更加明显。

在以工业增加值为代表的需求端相对平稳的背景下，产成品价格改善是企业盈利增速回升的主要推动力，PPI同比降幅从去年的-5.2%收窄至-3.2%。本轮企业盈利增速回升本质上是库存周期，其次是房地产市场周期性回暖对需求的支撑，和2013年非常类似。当时企业盈利增速回升始于2012年Q4，高峰在2013年Q3，维持了大约四个季度的时间。在企业集中补库存或需求再次下台阶之前，预计企业盈利增速仍将持续回升，7月工业企业业绩、8月进度数据和中小板三季度业绩预告已经显露端倪。光大证券对下半年企业盈利增速持乐观观点，预计A股(非金融石油石化)上市公司净利润增速将从上半年的7%，进一步回升至10%左右。

资金面上，光大证券认为市场对货币政策下一步的预期不明朗，“金融去杠杆”的监管背景下宏观流动性边际再宽松的空间有限，风险偏好最强的杠杆资金短期难成规模注入股市。在央行重启14天及28天逆回购操作后，货币市场短期利率擢升明显，央行通过扩大逆回购品种来达到锁短放长的作用，消除债市资金的期限错配现象，有意识地推动债市去杠杆进程。抑制资产泡沫在7月政治局会议后渐成监管共识，之后银监会颁布的《银行理财业务监督管理办法(征求意见稿》与保监会颁布的《高现金产品监管征求意见稿》步调一致，矛头直指银行资金与保险资金进入股市的风险偏好不匹配问题，客观上调节了增量资金入市的流速。在这种基调下，一定时间内，入市资金规模将以小增量为主，代表性风险偏好将更加长期化、稳健化。

此外，光大证券指出，从二季度开始，产业资本减持进入高发密集期，年中密集解禁时段无论是整体净减持金额还是实际解禁减持金额都不断创出年内新高。而从未来潜在的解禁压力看，9-11月期间单月解禁市值分别为1930,323,1347亿元，月均值年内最低，尤其是10月单月解禁压力环比下降幅度较大，可供市场行情演绎的空间也最充足。但到了12月和明年1月后，单月解禁市值分别为3560,4163亿元，规模远超6月峰值2522亿元，届时市场资金面趋紧，对宏观流动性的依仗加大，股市对其他资产价格波动传导的敏感性将更为敏锐。

因此，基于以上市场环境，光大证券认为四季度前半段仍是反弹窗口，12月开始需要密切跟踪联储议息、汇率、企业盈利方面的潜在变化。

配置上推荐价值成长板块

配置上，光大证券看重业绩对股价的驱动力。如果要对各类资产配置价值进行排序，判断是：价值成长>次新股(高送转)>价值股>周期股。“今年市场没有系统性趋势，更多的是结构性行情。回顾年初至今，价值型成长股无疑是走势最好的一类。由于成长的确定性以及估值的合理性，价值成长在震荡市中自然最受青睐。”

此外，光大证券认为，2016年报高送转行情仍会启动。“从过去几年来看，高送转行情呈逐年增强的趋势。特别是最近两年，高送转板块的超额收益愈加明显。高送转行情主要由当时的市场环境所决定。就今年四季度而言，受制于流动性和增量资金约束，市场风格大规模切换至蓝筹的概率较小。其次，就创业板而言，创业板的高估值有望在业绩增长中逐渐回归合理区间。因此，我们认为2016年报高送转行情仍然值得期待。”

值得一提的是，国联证券虽然看淡A股中期走势，但他们表示，从历史数据看，从2009年到2015年7年时间里，四季度中，仅两年时间下跌，五年的时间上涨，这一上涨概率超过其它三个季度。他们认为这可能与四季度估值切换以及年底政策密集等有一定关系。

浙商证券则认为2016年4季度上证综指核心运行区间为2800-3200点的预判，较2016年初以来总体呈500点左右的震荡区间将所收窄。

浙商证券认为4季度A股市场仍聚焦结构性投资机会。震荡格局下的均衡配置，既有回调时的防御策略，也有反弹时的进攻策略。从防御策略的角度，总体思路是回归基本面、回归业绩，配置偏好于大盘蓝筹板块；从进攻策略的角度，总体思路是围绕“事件驱动、政策刺激、超跌反弹”等三大结构性行情驱动力，从超跌股、高弹性和小盘股等三个维度自下而上精选受益板块和个股，配置偏好中小盘的成长板块。

浙商证券2016年4季度重点推荐的行业有白酒、航运、证券和核电设备。重点推荐的主题投资有：体育、PPP、猪周期和智能穿戴。