印尼进一步收紧出口，冲淡MPOB报告利空影响

作者 | 石丽红  中信建投期货  研究发展部

　　本周油脂冲高回落，俄乌冲突继续主导市场走势。俄乌冲突加大了全球油脂供给和贸易的不确定性，令经历新冠疫情冲击后本就脆弱不堪的全球供应链再度陷入危机。继匈牙利之后，本周多个国家收紧对关键农产品的出口，印尼进一步收紧棕榈(12090, -354.00, -2.84%)油出口几乎推动棕榈油05合约刷新本轮高点。然而，随着市场对乌克兰妥协的预期增加，油脂跟随原油及谷物市场高位回落。棕榈油产量同比继续恢复，叠加交易所对油脂投机度的抑制及国内部分地区疫情反扑，也导致油脂市场看涨热情被进一步削弱，短期油脂冲击新高或显乏力，但仍难言转势。

　　1、多国收紧农产品出口，供应链危机有加重可能

　　俄乌冲突加大了全球粮食供给和贸易的不确定性，令经历新冠疫情冲击后本就脆弱不堪的全球供应链再度陷入危机。俄乌冲突对乌克兰出口的影响自不用提，战火之下，乌克兰的谷物及植物油生产、运输及出口陷入停滞，而俄罗斯大宗商品出口也开始受到制裁的影响，供应的骤然收紧推动全球谷物及植物油价格大幅上涨。

　　在飙升的粮油价格之下，部分国家开始通过限制出口来优先保障国内市场供应。继匈牙利之后，本周乌克兰、阿根廷、土耳其、摩尔多瓦等多个国家纷纷对关键农产品出口实施了限制。当前乌克兰已对小麦、玉米(2840, -14.00, -0.49%)、葵油、禽肉、鸡蛋(4455, 86.00, 1.97%)等关键农产品实施出口管制，出口商在出口前须取得政府颁发的许可证；匈牙利在3月4日宣布管制谷物出口，阿根廷与土耳其也均在近期宣布类似措施；只有少量出口的摩尔多瓦也从本月开始紧急停止小麦、玉米与糖出口；俄罗斯宣布对一些国家禁止农产品出口直至8月底；埃及也已停止一些商品出口……

　　若俄乌迟迟达不成协议，对供应链危机的担忧可能令限制出口的国家继续增加，而需求国的抢购潮则可能进一步引发挤兑风险，导致全球供应链危机加重。此外，粮食价格暴涨还将引发连锁反应，比如，22/23年度美豆种植面积可能会受到小麦、玉米面积的挤占，而加拿大、澳大利亚等国家的油菜籽种植面积也可能将不得不部分让渡于小麦，这或使得全球新季油籽供应变得更加紧张，中长期植物油的价格重心更难以下移。

　　2、印尼进一步收紧出口，冲淡MPOB报告利空影响

　　在发改委喊话、储备豆油拍卖、马来西亚开放边境等消息的连番冲击下，本周油脂市场情绪一度松动，盘面从高位回落一千余点。然而，在周三印尼宣布将棕榈油DMO（国内市场义务）出口规定从20%提高至30%之后，连盘棕榈油05合约拉出8%的涨停板，马棕油出现久违的熔断，棕榈油市场的看涨热情被再度引燃，印尼收紧的出口政策甚至还冲淡了MPOB报告的利空影响。

　　MPOB月报显示，马棕2月产量114万吨，环比降9.26%，基本符合预期；出口110万吨，环比降5.32%，不及市场预期的增7-9%；进口15万吨，环比大增112.27%。因出口不及预期且进口较多，马棕月末库存落在152万吨，环比仅降2.12%，高于市场预期的127-138万吨的预期，报告整体利空。但此次报告对棕榈油的价格冲击较有限，在印尼棕榈油出口政策进一步收紧且穆斯林国家备货4月斋月的情况下，区区20万吨的库存很容易就能在马棕旺盛的出口中被消化掉，难以对棕榈油价格形成较长期的打压。

　　除了库存大超预期之外，MPOB报告暗示马棕产量同比增长2.64%，叠加SPPOMA对马棕3月1-10日环比大增64.55%的产量预估，市场看涨热情被削弱。但考虑到去年3月马棕产量环比大增28.45%，今年3月环比30%以内的产量增幅将难对应太高的同比增长幅度。此外，印尼继续收紧的出口俨然是更为核心的矛盾。按照印尼去年月均280多万吨的出口量，30%的出口减量对应80多万吨的棕榈油，即便部分需求被高价抑制或转向豆油，部分仍将无可避免向马来西亚转移，马棕同比仅小增的产量将很难弥补印尼收紧出口带来的巨大供应缺口。

　　在全球21/22年度大豆(6111, -85.00, -1.37%)、菜籽减产，而黑海葵油出口被战争打断的背景下，全球其实并没有足够的棕榈油替代品，而需求国补库仅是时间问题。马棕3月1-10日出口表现依然较好，中短期累库压力有限，这使得中短期棕榈油价格难以深跌。在产地供应持续收紧的态势下，本周棕榈油进口利润进一步恶化，新增进口买船艰难。在国内棕榈油30万吨左右的库存及依然高达05+1400的基差下，期现价格回归仍有驱动P05重新上涨的可能。

　　交易所对油脂投机度的抑制及国内部分地区疫情反扑，可能导致短期油脂市场看涨热情降温，引发盘面高位回落，但难以根本动摇油脂价格强势的基础。目前油脂市场最大的风险点在于俄乌局势，一旦俄乌达成协议，黑海地区的谷物及葵油出口恢复，全球供应链重构将令此前注入的风险升水不可避免地出现大幅回吐，值得警惕。此外，印尼潜在的出口政策调整亦需关注。截至1月底印尼棕榈油库存已经回升至468万吨，随着出口限制政策的实施及产量季节性增长，印尼国内棕榈油库存恢复及价格回落可能令其重新考虑放开出口限制，也将成为棕榈油市场潜在的另一风险点。