曹中铭：允许境外公司发行股票是个馊主意

央行每年发布的上一年度的年报都会成为资本市场关注的焦点，今年亦不例外。不过，与那些“宏篇大论”比起来，央行在最新发布的《中国人民银行年报2015》中关于允许境外公司发行股票的论调无疑更受关注。笔者以为，这无疑是一个馊主意。

央行在《年报》中表示，我国将按照既定目标，继续坚持深化金融改革，扩大债券市场、股票市场等金融市场的对外开放程度，支持离岸人民币市场健康发展，进一步提高人民币可兑换、可自由使用程度，有序实现人民币资本项目可兑换。而为了实现上述目标，央行建议进一步推进资本市场双向开放。允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票，可考虑推出可转换股票存托凭证(CDR)。

所谓CDR，即中国存托凭证，是指外国公司将部分已发行上市的外资股票托管在当地托管银行，由中国存托银行发行存托证券并在内地证券市场上市交易。有业内人士认为，将央行的上述建议解读为允许国外公司来中国发行股票，这个说法有些误会了。中国推CDR，相当于在国内市场上流通代表国外公司有价证券的可转让凭证，属于公司融资业务范畴的衍生工具。不过，即使CDR不是真正意义上的发行股票，但由存托银行发行存托证券并在内地证券市场上市交易，如果仅仅从融资以及吸引内地市场资金的角度来讲，两者之间并没有本质上的区别。

这几年来，让境外优质公司来A股市场发行股票的新闻并不少。此前，为了与深市竞争，更为了将上海打造为金融中心，上交所曾欲推出国际板。但这带有“私利”性质的国际板，最终遭遇夭折的命运。虽然内地不少企业奔赴美国等境外市场上市，并且内地企业“走出去”的步伐在不断加大，但要将境外优质公司“请进来”A股上市，显然还远远不到时候。

首先，A股市服务境内企业的能力严重不足，境外企业在内地发行股票显然还有待时日。目前在证监会排队欲IPO的企业多达六七百家，在市场处于正常的态势下，消化这些排队企业需要两三年甚至是更长的时间。如果市场波动加剧，IPO像此前一样频现暂停的话，则不知要等到猴年马月。因此，在内地企业上市的需求都无法满足的情形下，境外企业无论多么优质，也应该靠边站。至少，中国资本市场的融资功能首先应该服务于内地企业。

其次，境外企业在A股挂牌的话，必然进一步加剧市场资金面的紧张。虽然我们常常说A股市场并不缺乏资金，倒是投资者常常缺乏信心。但维持一个市场的日常“运转”，即使没有增量资金的加盟，存量资金却是不可或缺的。境外企业挂牌，无形中会扩大了市场的规模，也需要更多的资金。但一个缺乏信心的市场，实际上也是缺乏资金的。即使扩大QFII、RQFII的额度，但其实每年上市的新股，都能将这些新增资金对市场的影响消失于无形。因此，从资金面上，A股市场也不欢迎境外企业挂牌。

至少在目前来讲，A股市场的发展，不需要什么国际板，不需要战略新兴产业板，也不需要创业板鼓捣什么“单独层次”，当然也不需要境外企业来捣乱。我们需要的是切合市场实际的创新制度，绝对不能再出现像“水土不服”的熔断机制引发的市场惨剧；我们需要消弭股灾后遗症，更不能让股灾的阴霾长期在市场的上空挥之不去。

其实，投资境外企业，可以通过QDII，可以通过沪港通，以及在不久的将来推出的深港通等。此外，监管部门还可以推出QDII2，即允许个人投资者直接进行境外投资，这些均是投资境外企业的方法，而绝非只有境外企业内地发行股票这一“捷径”。因此，对于境外企业场内发行股票，我们应坚决说“不”。