佘建跃：再现原油大涨背后逻辑，探索市场供需矛盾

佘建跃

《原油阳谋论》作者，一德期货总经理助理，前中石化、中海油原油资深专家。深扎于原油贸易领域21年，从基层摸索起步，历经炼厂、贸易和靠前原油对冲交易等各层级工作，是一位全面而细致地掌握原油贸易和定价各环节产业规律的实践派专家。他对靠前原油定价机制和体系做了深入系统的研究，在上海原油期货上市筹备过程中建言献策，其观点鲜明而富有预见性，是众多专业媒体和期货公司热衷的原油分析专家。

牛钱网：近期包括内盘在内的原油期货价格快速上行，您认为此轮上行的主要原因有哪些？后续还有哪些因素需要持续关注呢？

佘建跃：内盘原油期货价格与外盘油价高度联动，因此油价上涨的主要原因来自于欧佩克+减产执行到位，以及地缘局势紧张引起的减供和断供风险。欧佩克自去年12月决定减产以来，3月份产量降到3000万桶/日水平，市场从供大于求转向供不应求。近期，委内瑞拉局势恶化，以及美国加强对委内瑞拉的制裁，石油产量也大幅减少；利比亚发生东部武装与联合国承认的西部政府之间的武装冲突，另利比亚石油生产重陷风险；本周一美国政府又宣布取消对伊朗制裁豁免，想把伊朗的石油出口量从目前100万桶/日水平降到零，更引起市场震动。

后续从地缘政治上，要高度关注伊朗是否会采取偏激的措施进行对抗，如封锁霍尔木兹海峡；也需要关注沙特是否启动增产弥补伊朗减供的缺口。

基本面上，需求相对惰性，但是成品油库存需要高度关注，全球宏观放缓是否冲击石油需求仍然需要关注。供给上，美国页岩油产量是否随着油价的攀升而增加，也需要密切关注。

牛钱网：您怎么看待OPEC会议，是否能够延续减产，如果要达成减产协议，需要哪些因素的配合？

佘建跃：年中6月份的欧佩克会议是否延续减产，从目前的新态势看。如果伊朗的出口大幅减少，沙特按照与美国达成的承诺，应该是需要增产的。由于沙特和伊朗之间势同水火，我认为欧佩克的会议已经不重要了。伊朗估计可能都会拒绝参加这种对自己没有意义的讨论会。而沙特，联合海合会的国家完全也可以自行决定增产来弥补伊朗减供的缺口。

牛钱网：我们注意到伊朗减产的是中重质原油，而沙特与阿联酋增产的是轻质原油，您认为这会加剧当前石油市场的结构性矛盾，重油紧轻油松的局面能够维持吗？

佘建跃：这个说法不完全准确。伊朗原油主要是中重质原油，硫含量相对比沙特的低，但是伊朗也有拉万、南帕斯凝析油这样的轻质原油。而沙特、阿联酋最大产量的油种也是中质原油，如沙特轻质原油的API在32，硫含量在1.8%；沙特也有很多中重质的原油，如沙特中质和沙特重质。如果增产，我认为反而是沙特中质和重质的产量会更多些。最大的市场结构性矛盾其实来自于美国的页岩油增产，这才是真正的轻质原油，也给全球带来了轻重质的结构性矛盾。（备注：一般轻质原油的API大于37为标准，重质原油API小于25）

牛钱网：如果因为美方结束“伊朗石油出口制裁”的豁免政策的缘故，伊朗有可能会关闭霍尔木兹海峡吗？如果这样会对原油价格造成什么样的影响？

佘建跃：希望这种情景不要发生。美国目前对中东地区的石油资源依赖可以降到零！而亚太地区高度依赖中东原油资源。因此，关闭霍尔木兹海峡，影响最大的地区是亚太，是中国、印度、日本韩国这样的经济体。当然，也会造成油价短期的飙升！而如果这种危机不能及时解决，断供造成的油价高涨还会进一步的影响到全球经济的增长，可以说是全球所不能承受的情景。也许美国可以隔岸观火，但中国不行，亚太地区也不行。

牛钱网：您对原油价格的走势是如何判断的？未来在投资原油方面都需要注意哪些事件呢？

佘建跃：目前看，油价受地缘时间驱动上涨，油价包含了较高的风险溢价。但是，在地缘局势发生危机之时，也不能脱离基本面空喊油价破百。整体上，年初我对2019年的油价是乐观的，并在近期认为，在基本面驱动下，二季度的油价倾向回调。地缘局势始终是驱动油价上涨的核心因素，但是对于地缘乱局，各方的理性博弈态度应该是“乱而不断”。从目前的态势看，伊朗的出口量在100万桶/日水平，如果减到零，需要沙特来弥补。而沙特之前产量达到过1100万桶/日水平，3月份减产到980万桶/日水平，因此剩余的产能当然可以弥补伊朗的缺口。问题在于，如果委内瑞拉的产量再减，谁来弥补？如果不发生霍尔木兹海峡中断这样的灾难事件，我觉得下来的油价走势可能是高位震荡，局势有所缓和后回落。

原油是个具有政治属性、金融属性和基本面属性的战略品种。在投资原油的时候，除了关注基本面的供应、需求和库存要素和数据之外，始终要关注全球经济态势，政治属性往往是依附于基本面和金融层面的博弈之中。关于石油的政治属性，主要来自于石油的地缘供需格局，可以看看年前发表的《低档起步，趋势向好》。

牛钱网：关于原油具体的交易策略，您有什么建议？买近抛远是否具有可行性？

佘建跃：近期的具体交易策略方面，个人觉得单边多或空的博弈性很大，持仓风险较大。长阳则抛，长阴则多，按震荡行情的思路来做单边。尽管伊朗出口面临减少可能，但考虑到沙特增产的可能性也大，基于东西两区市场的相对基本面强弱，个人认为WTI和Brent的价差经历拉宽后还是大方向缩窄的，Brent和阿曼之间的价差近期挤压后也大概率会再拉开（因5月份很多石油公司不再公开进口伊朗原油，导致DME阿曼出现大幅升水）。至于买近抛远，短期我认为风险反而较大，真的看强，不如低仓位配置单边；从长线的角度来看，目前的市场结构是BACKWARDATION（近高远低），换月会有收益。

牛钱网：您认为目前原油市场的主要矛盾有哪些？在您看来未来将如何演绎？对于原油价格又会有怎样的影响？

佘建跃：年初我认为2019年有三大关注：第一是地缘局势，第二是页岩油成本支撑，第三是IMO2020年船燃新规。

地缘局势问题不再详述，我的核心态度是“乱而不断”，美国给页岩油出口占市场，政治上就会在产油国上做地缘政治的文章，这是持续的乱，给油价带来风险溢价和波动性。第二页岩油成本支撑。主要是针对去年4季度油价暴跌后，大家一度丧失信心。有报道称页岩油成本才十几美金，说油价还得跌。有鉴于此，我用WTI的远期曲线来解释页岩油的边际成本在50-60美元/桶，而不是所谓的十几美金。如今曲线再次从近低远高变为近高远低，市场已经供不应求。成本支撑又变成成本拖拽。页岩油始终是当前市场的边际供给角色，对全球供需平衡至关重要。

第三点是国际海事组织要求2020年开始不再允许船东在没有烟气净化的情况下燃烧高硫船舶燃料油。这将导致柴油和低硫燃料油消费的大幅度增长，从而带动石油需求额外增长。因此，4季度油价显然要面对这一利好的考验。