善用“看跌期权” 中信中证资本为中小微企业保驾护航

期货日报网讯（记者 吕双梅）2022年上半年，市场预期普遍向好，纯碱、玻璃的平均开工率也一度达到了86.76%和84.81%的高位，然而地缘冲突、疫情反复等不稳定因素频发，使得商品价格波动剧烈，增加了市场的不确定性。

Y企业作为一家玻璃加工企业，每个月有固定的原料采购以及成品销售需求，因此对于成本控制与销售维稳有较高要求，面对玻璃市场每天200—300元/吨的大幅波动，Y企业希望通过有效的风险管理手段实现产业链上下游的稳定输入与输出，同时保持一定盈利。纯碱作为玻璃的重要原料之一（占比54%），两者相辅相成，Y公司在表达套保需求时，常常倾向于将两者同时考虑进套保策略中，实现同步定价的可能性。

方正中期期货及其风险管理子公司上海际丰经过与Y企业的多次沟通商讨，最终决定采用跨品种价差互换的方案，实现“一单多笔”的低成本套保功能。跨品种价差互换是指以多个期货品种为标的，客户可以灵活配置头寸比例买入多单或者买入空单，继而将风险转移给市场的一种风险管理模式。Y企业通过盘面点价纯碱与玻璃主力合约之间的价差，明确方向后入场，同时锁定了成本价与销售价。

2022年5月底，随着上海疫情向好趋势逐渐明朗，沙河等玻璃主产地区长达几个月的运输受阻也遂见缓解之势，Y企业认为玻璃成品的价格将会随着房地产、汽车行业等需求的增加而上涨，同时由于长期未有冷修迹象，且库存处于历史低位，Y企业认为纯碱原料将会跟随下游玻璃的复产拉涨，且涨幅大于玻璃。Y企业的现货成本维持在SA-FG价差约为1000元/吨，担忧未来成本增加，想要通过期货市场将成本涨幅控制在200—300元/吨，由于Y企业自身场内交易量有限（玻璃最多2000手），无法满足其套保需求量，故希望通过场外交易的方式扩大套保规模。

2022年5月26日，Y企业与上海际丰开展了第一笔跨品种价差互换交易。Y企业分别以3014元/吨的盘面价格卖出SA209合约23手，并以1766元/吨的价格买入FG209合约23手，两个主力合约之间的价差为1248元/吨，以此价格为标的建立一次性双标的组合头寸，到期日为2022年6月20日。组合收取大边保证金的4%，相比场内保证金节省了约14.2万元，大幅降低了企业的资金占用，同时也减少了流动性风险。

价差如预期缩小，客户最终以1180元/吨的价格于6月17日提前平仓260吨，以1159元/吨于6月20日提前平仓200吨，获取总盈利33180元。

Y企业于2022年5月26日至8月11日一共开仓6笔互换交易，总共为1400吨纯碱与玻璃现货套保，获取收益总额125820元，平均每吨价差收益90元左右，Y企业两个月内现货采销成本均价约为1123元/吨，轧差期货上的补贴，实际以1033元/吨的较低成本完成玻璃产业链的采购、加工与销售。良好的套保策略，加强了企业活跃资产的意愿，也帮助企业踏入期货市场的新领域，探知与深索。

自2018年以来，商品互换业务被广泛应用于场外市场，是满足企业个性化风险管理需求的“神器”。互换业务促进了企业与期货风险管理子公司之间的合作，为双方提供更多选择的同时，也鼓励市场增强创新性交易模式，推动实体企业向上发展、维护金融市场平稳运行，避免“黑天鹅”事件的发生。

此次互换业务，帮助Y企业降低采销成本、增厚利润、提高资金利用率，让企业可以更加灵活地配置资产，提高了企业的综合竞争力。同时，互换业务采用现金交割的方式而非实物交割，结算方式简单、操作便捷，对初入期货市场的企业非常友好，让企业能够快速上手实现套保管理。该互换业务具有可复制性，能够推广给具有相同采销定价需求的贸易商，促进企业自身风险管理模式的良性循环。