白糖基差交易平台发展研究

引言

我国白糖期货于2006年上市，经过十余年的发展，功能发挥已经非常成熟，产业主体通过期货市场进行套期保值的数量增加，同时期货价格对于现货市场的影响日渐深入，成为制糖集团或贸易商白糖报价和购销的重要参考指标。基差是链接现货市场和期货市场的纽带，基差定价采用期货价格为基准，增加了定价的公信度，降低企业之间谈判成本，具有公平性特征；此外基差定价通过升贴水将标准的期货合约“加工”成符合个性化需求的“贸易合约”， 便于现货企业参与，更具合理性；基差买方可以在点价窗口期内选择相对低价，降低采购成本，而卖方通过期货套保和基差销售，锁定了利润，实现了买卖双方“双赢”。

基于上述优势，基差交易在大宗商品贸易领域中得以广泛应用，白糖基差贸易也在快速发展，然而线下交易的诸多不便利制约了白糖产业客户参与基差贸易的积极性。通过构建高效、便捷且符合行业需求的线上基差交易平台，促进基差交易在白糖贸易中的发展及创新性运用，对于提升期货服务实体产业的能力、实现期现货市场协同发展具有重要意义。

一、白糖基差贸易发展现状

1.1我国白糖贸易情况

我国年产糖约1000万吨，主产区分布于广西、云南、广东、内蒙古及新疆等省区，除少量糖源在本地消化外，绝大部分需要销售外运到其它地区消费或者进行食品生产，产消地域的时空差异产生了国内白糖贸易。我国食糖年消费量约为1500万吨，国产糖加上每年高达500万吨左右的进口糖，白糖年度贸易的数量庞大。

国内白糖贸易的定价机制正在经历从“一口价”向基差定价的转变过程。过往的白糖贸易占比最多的是传统商业批发模式，以贸易商为中介，促成食糖生产与消费的有效连接。糖企销售部门每日/不定期对外报价（基本为“一口价”），贸易商通过电话询价，经过比价、签合同、打款等流程，最后依靠工厂从仓库代理发货，将货物送往用糖终端。

白糖贸易商作为流转环节的主要参与者，在过去的几十年里一直做着搬运工的工作，将白糖从上游周转到下游渠道中，进而获取产销地间的价差利润。随着技术发展，信息传递加快而且变得更加透明，白糖价格从以前的“每周一变”变成“每日一变”，甚至“每日几变”，贸易商赖以为生的差价越来越小，生存空间受到严重挤压。此外，在“一口价”定价模式下，买卖双方在签订合同时即确定价格，该种方式简单易操作、但缺乏灵活性，使贸易商面临采购和销售双向风险，风险管理难度也较高，盈利稳定性差。

现国际食糖贸易已经普遍采用基差交易，为规避价格波动风险，一些跨国贸易商（如路易达孚）和国内大型贸易商（如中粮糖业、北京嘉志贸易）等开始利用基差、价差等历史数据指导现货贸易，“期货价格+升贴水”的基差定价模式在业内出现。基差定价模式下，贸易商通过套保锁定贸易利润，买方获得点价权利但也承担了主要风险，双方利益更为均衡。与此同时，郑州商品交易所等市场主体也积极优化国内基差交易的市场环境，于2018年3月30日正式上线综合业务平台并推出仓单交易和基差贸易，初步为白糖基差交易提供了更为便捷、透明的线上交易平台。在先进企业的带动下，产业对基差交易的参与热情逐步提升，基差交易呈现由“点”到“面”的发展态势。据广西泛糖科技有限公司调研数据，2020/2021榨季广西制糖集团使用基差定价销售白糖的数量约为100万吨，约占广西产糖量的15.92%；贸易商通过基差定价购销白糖的比例超过50%，均为通过线下签订基差贸易合同的形势进行。

1.2 白糖基差贸易存在问题

1.基差贸易的认知度偏低
白糖基差贸易的发展时间较短，许多产业主体对基差贸易认识还仅仅是停留在概念上，参与实践和运用的比例较成熟农产品（如大豆、玉米）还有很大的差距。另一方面，白糖基差贸易的相关专业人才匮乏，企业没有专门的期货部门，更没有专门的期现交易队伍，这些限制了基差贸易的推广普及速度。

2.信息不透明、不对称风险大
传统的白糖基差贸易大多以线下磋商的形式开展，基差由双方博弈协商确定，市场难以获得公开的基差成交数据。信息数据不透明导致升贴水定价困难，不利于缺乏基差交易经验的企业进入市场，降低了产业参与的积极性。此外，线下基差交易在实际操作中还会遇到诸如货品品质、对手方信用等方面的风险暴露，信息不对称问题可能导致违约发生，影响了基差交易的公开性和公平性。

3.缺乏软件支撑，交易效率低下

由于缺乏软件支撑，线下白糖基差交易的点价操作只能由人工操作完成，耗时耗力。具体流程为点价方安排专人盯市，根据行情变化电话告知被点价方销售人员具体点价价位，被点价方再安排期货交易员操作下单。该流程需要经过多个岗位的多次沟通，过程复杂，手续繁琐，套保平仓往往因沟通时滞出现滑点风险，造成价格争议，基差交易效率低下。

二、 “平台+平台”模式共建白糖基差交易平台

2.1 期货平台与现货平台优势互补

郑州商品交易所于2018年上线综合业务平台,其中包括基差贸易业务模块，客户可以通过综合业务平台完成白糖基差贸易合同生成、点价与自动平仓、交收与发票流转等关键流程，但是在基差交易达成后，客户在交收货源选择上的个性化、精细化需求难以得到满足，这限制了业界使用综合业务平台基差贸易模块的积极性。

泛糖科技现货购销平台是广西泛糖科技有限公司的重要业务板块，于2019年7月正式上线，迅速成长为国内具备绝对领先优势的白糖现货交易平台。平台注册客户逾1000户，覆盖全国27个省级行政区域，包含国内主要制糖集团、大中型贸易商及用糖终端等。2021/2022榨季，泛糖现货购销平台完成白糖双边交收量398万吨，占广西食糖产量的33%左右。泛糖现货购销平台在货源组织、货物错配交收、供应链一体化管理等方面的领先优势，可以很好地解决客户完成基差点价后的现货领域交收实际问题。

因此，两个平台之间具备较好的合作基础，通过结合期货与现货平台的业务优势，使产业客户利用期货工具管理风险的同时又能满足其针对非标仓单进行基差贸易的需求，进而有效提升产业运用期货市场套保的意愿与规模。

基于平台之间的功能优势互补，郑州商品交易所与广西泛糖科技展开合作，综合业务平台白糖基差交易泛糖专区（简称：泛糖专区）于2021年12月27日正式上线。泛糖专区以郑商所场外综合业务平台为业务入口，采用挂摘牌模式交易。卖方客户参考白糖期货合约价格作为定价基准，将交易升贴水、品牌信息等录入系统进行基差合同挂牌，买方客户根据自身实际需求摘牌，买卖双方达成交易并点价成功后，对应持仓转入泛糖科技现货交易平台进行现货交收。泛糖现货交易平台为客户办理选货、过户、货款划转等现货交收业务，并配套仓储、物流、供应链金融服务。简而言之，泛糖专区的推出，实现了“期货市场定价，现货平台交收”，有利于产业企业综合利用期现两个市场，为企业转型升级和高质量发展赋能。

2.2 泛糖专区交易流程与优势

以泛糖专区的买方点价模式为例，卖方将糖源信息进行公开挂牌，买方选择合适的糖源和基差报价摘牌，并输入点价价格和数量。卖方收到买方的指令后，通过易盛极星软件向期货公司柜台发送平仓指令，而后双方根据期货成交结果判定点价结果。点价完成后，买卖双方将持仓转移至泛糖科技进行现货交收，享受配套的仓储物流和金融服务。

相较传统的线下基差交易，泛糖专区从报价到交收环节均展示出效率提升的优势。比如点价环节，泛糖专区的点价环节采用的是竞价模式，出价高者获得订单，卖方可以实现快速出货。此外，系统的“联动点价”功能可以实现由软件完成自动下单平仓指令，基本无滑点风险。交收环节，买卖双方无需一对一交割，可通过泛糖现货购销平台分别进行现货交收，卖方可迅速实现即期利益，快速回款；买方可按需提货，并除摘牌糖源外，还可以在泛糖科技货物池中置换不同的糖源品牌。同时，泛糖科技现货购销平台还可为买卖双方提供一系列仓储物流、供应链金融服务。

2.3 白糖基差交易平台的功能优势

白糖基差交易平台泛糖专区已初步形成白糖产业基差交易集群及金融衍生品服务实体经济的新平台。功能发挥主要体现以下三个方面。

第一，交易交收量加速突破，服务实体经济能力增强。专区累计成交量从上线到突破1万吨，用了53个交易日；而后从1万吨到2万吨仅仅用了27个交易日。截至2022年12月末，泛糖专区累计成交突破4万吨，累计成交金额超2.3亿元。面对国内疫情散发，商品流通不畅的市场环境，泛糖专区交易量增长逆市跑出“加速度”，服务实体经济的能力进一步增强。

第二，交易效率与产业意识有效提升。泛糖专区功能经过多次更新迭代，已十分贴合白糖基差贸易场景需求，从点价挂牌到现货交收“一站式”完成，产业客户利用专区平台进行基差交易的成交效率大幅提升，实现了期货现货融合、场内场外互通、上游下游联动。在获利企业引领下，越来越多的产业客户开始主动参与白糖期现交易相关知识的学习，行业整体运用期现工具进行价格风险管理的意识与实践能力加强。

第三，打造权威市场价格标准。过往白糖线下基差交易存在无公开权威的数据参考、升贴水定价困难等痛点，随着交易交收规模扩大，泛糖专区的升贴水报价与成交量价情况逐渐成为国内白糖线下基差交易的重要参考，国内食糖产业链上的企业多了一个全面了解市场运行动态的窗口，也奠定了打造白糖期现价格标准指数体系的良好基础。

三、白糖基差交易平台促进企业稳健经营的实证案例

2022年6月，国内白糖期货持续较现货升水，为企业套保提供了良好的市场环境。6月7日，某白糖贸易商A向上游购入100吨QT牌一级白砂糖，为防止后期糖价下跌，贸易商在SR09合约卖套保，数量为10手。此时的现货价格为6020元/吨，期货开仓价为6110元/吨，基差为-90。

6月17日，A贸易商在泛糖专区看到同等级、同品牌、同仓库的QT牌白砂糖基差报价为-20，该贸易商认为此时卖出基差的时机合适，但苦于在下游客户中难以找到可以快速成交的对象，于是在泛糖专区以SR09合约贴水20的价格进行挂牌，并保持极星场外版客户端在线，未有人工值守。当天，企业B在泛糖专区看到该条报价，认为符合其需求欲摘牌。当时该基差报价的最优买方报价为5935元/吨，B企业为了获得该批货物，将报价提高至5937元/吨，成为最新的最优报价。6月17日下午，期货价格触及B企业报价，极星客户端自动平仓A贸易商的10手套保头寸，该笔基差交易成交。买卖双方持仓于当日下午3点闭市后自动转移至泛糖现货购销平台的6月现货合约。具体交易过程及结果如下：

A贸易商通过泛糖专区观察市场基差报价变化情况选择交易时机，实现快速出货，其基差报价对于其它企业也有参考意义。下游企业在专区内选择符合需求的糖源直接点价，省去了与对方协商沟通的繁琐流程，及时锁定低价糖源，买卖双方从价格博弈走向合作共赢。

现货交收环节，卖方往往希望快速卖出货物实现货款回笼，买方客户则希望随行就市提货，双方的现货交收需求矛盾可以在泛糖现货购销平台得到解决。卖方持仓转移至泛糖现货购销平台后即可申请现货交收，货权转移手续办理完成即可申请付款，无需等待买方货款支付，最快1天内可实现货款回笼，极大地提高了资金使用效率。买方可以按需申请提货，在当月合约到期之前完成全部交收或者申请延期交收均可，同时买方客户还可在泛糖公司每日公布的现货糖源池中更换更符合需求的糖源，获得配套的仓储、物流、供应链金融服务。

四、市场培育与推广的建议

4.1立足产业基地，加强基差交易推广与创新

白糖基差交易平台泛糖专区在促进国内白糖基差贸易发展方面发挥了重要的作用，产业客户对于基差贸易的参与度和认可度均有所增加，但还存在着客户群体覆盖范围较小，交易活跃度不够的问题，市场培育和推广的活动力度有待加强。

设立并充分发挥综合业务平台产业基地功能，举办基差交易基础知识、实操技能等内容培训，加强业务创新研究，如含权基差交易的创新，就是通过期权和基差交易的结合解决企业风控难点，将基差交易、场外期权、合作套保等多种业务内容相结合，基于现实基础，为企业提供多样化合理的服务方案，进一步提高服务实体经济的能力。

4.2 加强期现人才队伍培养

白糖基差贸易的普及推广，产业主体风险管理意识的树立，均需要专门的人才队伍来推进。目前，白糖中小企业参与基差贸易的程度低，主要是在期货工具认知、人才培养方面存在短板，许多企业没有能力建立专业队伍和完善的风控体系,非常容易从套期保值转为纯投机。对此，规模较大的企业可以通过引入专业人才，或者通过和期货公司合作来培养期现业务人才，逐步组建自己的人才队伍；规模较小的企业则可以充分利用期货公司这类服务机构的专业能力。

4.3持续完善基差交易平台功能

根据客户真实贸易需求，不断完善白糖基差交易平台的功能，如增加点价期，让客户可以在一定时间内择机点价；增加极星客户端联动点价云服务功能，即便被点价方的电脑关机、无人值守，也可全天候响应买方点价；新增卖方点价功能，满足部分制糖集团、贸易商的卖方点价需求，有利于扩大交易规模；增加移动端交易方式，进行更多符合客户交易习惯的功能改进。