沪锌 承压运行为主

近期，尽管宏观面压力暂时告一段落，但供应端较高的增产预期，叠加下游消费难有亮点，使得锌市场基本面走弱，整体价格承压运行。

下半年高于历史同期水平的进口量极大缓解了上半年开始国内矿短缺的情况，炼厂原料库存得到有效补充。原料丰富使得冶炼厂获得了更多的议价权，无论是国产TC还是进口TC都出现了明显抬升，这也是尽管今年硫酸价格大幅走弱，炼厂利润水平却依然较好的原因。

同时，较好的冶炼利润也带来了偏高的增产预期。不过，高冶炼利润状态已经在四季度有所显现，实际锌锭产量却难如预期般兑现。主要原因在于非利润因素较大程度地扰动了生产，具体包括环保、运输不畅、限电、企业自身经营原因导致提产不达预期等。这些因素预计在2023年一季度开始出现明显缓和，非利润因素对增产的限制将松动，因而给企业带来较强的增产信心。

不过，目前多地出现工人到岗不足导致开工下滑的现象，2023年春节放假甚至较往年有所提前。根据市场调研了解，镀锌市场有部分企业已经开始减产放假，多数企业放假集中在元旦后，一方面在于终端需求走弱，另一方面在于部分员工要求提前返乡。因此，从下游开工角度来看，至少在春节放假结束前，锌下游消费难有亮点。

尽管供应增产预期较强，而需求走弱，但迟迟未能看到社会库存出现累积，仍处于历史低位。从天津、广东、上海现货市场的反馈来看，均存在到货不及时的问题，叠加近期锌价大幅下跌，下游春节前补库需求较强，使得现货再度偏紧，升水持续拉升。低库存问题再度凸显，锌价下方存在支撑走强，在这一矛盾得到解决之前，锌价很难出现流畅的下跌行情。

展望后市，我们认为，供应端增产预期落地的可能性较大，而消费端的恢复节奏整体将慢于供应端，基本面持续走弱的趋势不改，同时低库存问题很难在短期内出现明显改善。由此预计，锌价或维持偏弱振荡态势，2023年一季度维持偏空思路的安全性较高。