白糖 反弹高度受限

12月中旬开始，国内糖价受外盘提振从5500元/吨底部位置连续上涨，冲击5800元/吨整数关口遇阻回落。虽然有外盘糖价的强劲支撑，但国内糖市基本面疲弱，国产糖进入季节性生产高峰，新糖累库速度快，叠加现货销售旺季不旺，使得国内糖价反弹高度受限。

我国甘蔗种植面积保持稳定

受天气影响，广西甘蔗入榨量预计减少5%—10%，但产糖率提升约0.8%，2022/2023榨季产糖量在600万—610万吨，较上榨季略微减产。云南产糖量尚存变数，省内种蔗面积因受劳动力缺乏、农资成本上升等因素影响出现小幅下降，但境外甘蔗入榨量高于上榨季。由此来看，云南甘蔗可能呈现恢复性小幅增产，产糖量预计为195万吨，持平略增。此外，2022/2023榨季海南甘蔗工业总产量预计接近90万吨，产糖量预计为11万吨，增产2.44万吨。截至12月20日，广西74家糖厂仅余2家尚未开榨，云南开榨糖厂数量接近50%，甘蔗糖生产步入高峰。

食糖消费驱动力逐步减弱

在国产糖及进口糖供应大幅减少的情况下，国内2021/2022榨季糖价涨幅有限的最重要原因是食糖消费不佳，集团单月销糖量明显低于往年同期，糖价自身驱动力因素趋弱。12月本是国内白糖的春节备货旺季，但现货销量并无明显起色。一方面，食品厂的产品订单下滑15%—30%不等，由此带来食糖采购需求下降；另一方面，数量庞大的结转陈糖挤压了新糖的销售空间，产区物流现货发运量同比大幅下降，现货销售不畅。因此，预计12月食糖销售数据很难有出彩表现，但笔者对2022/2023榨季的食糖消费回升保持乐观态度。

国际糖市呈产需两旺状况

印度糖厂协会发布的数据显示，截至12月15日，2022/2023榨季印度已产糖821万吨，较去年同期的779万吨增加42万吨。扣除乙醇业分流走的450万吨糖量，印度2022/2023榨季实际糖产量预计在3600万—3650万吨的高位水平。目前，印度糖厂已签订450万—500万吨的食糖出口合同，占首批600万吨出口额度的80%左右。印度第二批食糖出口配额公布取决于生产情况，越晚宣布就意味着供应延迟。

印度食糖出口平价也是影响国际糖价的关键因素。印度政府规定的最低国内食糖销售价格为31000卢比/吨，但实际上国内糖价在33000—35000卢比/吨，以国内食糖最低销售价、80印度卢比兑1美元汇率计算，食糖出口平价为17.6美分/磅。随着美联储货币政策转向，卢比汇率升值将有利于出口平价的上移，预计2022/2023榨季印度糖出口门槛平均在17—18美分/磅。

甘蔗制糖的收益远高于产乙醇，预计2023/2024榨季巴西糖厂仍将以最大限度的制糖比（46%）进行生产。国际机构预估，下榨季巴西中南部糖产量约为3500万吨。到目前为止，巴西糖厂已进行的2023/2024榨季累计套保数量达1464万吨，相当于巴西预期出口量的61%，套保交易的平均价格为17.27美分/磅。国际糖业组织11月调增2022/2023榨季全球食糖产量至1.821亿吨，下调全球食糖消费量至1.76亿吨，预计供给过剩618.5万吨。尽管2022/2023榨季全球市场的产需过剩，但实际贸易流的过剩压力或不及产需预估数据表现得那么大。

12月21日，ICE原糖价格创20.99美分/磅的近6年价格最高点，强劲的价格背后是原糖市场供应持续偏紧。巴西中南部生产几近结束，本年度大量出口食糖导致其国内库存处于低位，而精炼糖市场需求反弹，白糖较原糖高溢价促使刚开榨的印度、泰国优先生产白糖用于出口以获取更高的利润，这造成原糖市场供应偏紧，投机资金净多头寸连续6周增持。笔者认为，原糖贸易流偏紧状态的改变将出现在2023年二季度之后，届时巴西中南部将进入生产供应高峰，价格相对便宜的巴西糖大量上市，原糖贸易流预计将转为过剩，进而给ICE原糖价格带来下行压力。预计ICE原糖2022/2023榨季主要价格区间在16—21美分/磅，高企的国际糖价为国内市场带来较强支撑。

国内糖价行情料出现分化

2022/2023榨季国内糖市表观供需数据平衡，较2021/2022榨季偏宽松的形势有所改善，预计糖价延续区间振荡走势，核心价格区间在5400—6100元/吨。此外，2023年国内糖价行情将出现阶段性分化。具体来看，在国产糖压榨期间，供给增加、消费淡季等因素将压制盘面价格，糖价或围绕生产成本振荡整理。5月开始，国产糖进入纯销期，库存压力降低，此时配额外进口食糖到港增多，国内外糖市联动性增强，糖价跟随外盘波动幅度加剧，配额外进口利润预期将逐步修复，但难见到较大的利润空间。7—8月开始，夏季食糖消费旺季来临，相信国内已经适应疫情放开后的阶段性冲击，届时我们可能会看到久违的食糖销售放量增长。随着食糖库存消耗，不排除榨季尾声出现“金九银十”的翘尾行情。