该合约两月下跌40%，发生了什么？

导读：近两个月生猪期现价格超预期大幅下杀，上演了过山车似的行情。主要原因归结为养殖单位提前出栏使得短期供应大量释放，而疫情放开对于消费冲击明显。现在现货价格已降至成本附近，成本支撑将会奏效嘛？

核心观点：国内经济面临下行压力，一系列稳经济政策密集出台。疫情放开后短期对于需求的冲击较大。供应端投机性育肥的集中释放使短期供应急剧增加，恐慌情绪蔓延。消费端腌腊、灌肠还未开始就已结束，需求提振有限。再结合养殖利润、期限结构、猪周期等因素综合分析，生猪期货短期或偏弱运行。

正文

能繁环比增加

今年5月份能繁母猪产能去化告一段落，月环比实现正增长。截至10月底据农业农村部的数据显示，我国能繁母猪存栏4379万头。而十四五规划期间能繁正常合理保有量为4100万头，也就是说供应是相对宽松的。按照能繁至商品猪出栏周期10个月测算，明年2季度开始供应将有小幅增加。

年内在四月和八月前后出现了两次相对多的压栏、二育现象。4月份的这次投机性育肥由于之后现货价格增长较多，利润可观，有些养殖户提前出栏。因此没有出现市场所担忧的供应端的集中释放。而8月前后的这次压栏、二育表现则不同。规模企业为达成全年的出栏目标，集中出栏增加。加之疫情反复甚至之后的放开，餐饮消费骤减，加剧了中小散户的恐慌心理，集中出栏现象大幅增加。

餐饮需求陡减

生猪消费呈现明显的季节性规律，像春节、十一、中秋等节日对于消费提振明显。只是2020年疫情爆发以来，部分时间节点由于物流运输受阻，部分地区供需错配的现象增多。

南方腌腊、灌肠时间一般来说集中冬至前后，去年10月由于猪价便宜加上气温转凉时间较早，腌腊提前进行，生猪期现反弹近一个月。今年来看，需求提振依旧会有，但减量明显。利好尚未兑现便接近尾声。且疫情放开后，短期对于餐饮行业冲击较大，只有等到感染峰值过后，需求可能才会逐渐好转。

养殖利润减少

6月随着猪价的反弹，现货价格站上盈亏平衡点上方，行业利润扭亏为盈。当前现货价格一落再落，养殖利润大幅减少，截至20日自繁自养利润降至241元/吨，现货价格距离养殖成本线越来越近。成本支撑是否有效，短期是需要打一个大大的问号。

饲料价格方面，全国饲料平均价高位小幅回落至3.75元/公斤，位于历史高位。具体原料来看，国外玉米出口表现不佳，抑制玉米价格。国内下游消费需求支撑仍在。因此玉米价格未来或有一定韧性。豆粕方面，现货价格坚挺。近日南美降水增多，种植进度加快，外盘陷入高位整体走势。未来潜在扰动因素仍在南美天气上。

生猪期限结构

期限结构出现一定分化，表现为03合约基差小幅升水，月差表现为近弱远强格局。截至今天收盘，生猪库存仓单570张，日环比增加0张。仅从仓单角度考虑，对于盘面抑制作用明显。

生猪综合观点

综上，国内经济面临下行压力，一系列稳经济政策密集出台。疫情放开后短期对于需求的冲击较大。供应端投机性育肥的集中释放使短期供应急剧增加，恐慌情绪蔓延。消费端腌腊、灌肠还未开始就已结束，需求提振有限。再结合养殖利润、期限结构、猪周期等因素综合分析，生猪期货短期或偏弱运行。