需求淡季凸显 沪铝或弱势振荡

在经历了1个多月的上涨之后，铝价近期出现大幅回调。此前铝价的持续上涨主要是由宏观面利好因素推动。一方面，美国通胀出现放缓迹象，美联储放缓加息预期攀升。另一方面，国内一系列稳增长政策不断释放，使得市场对经济向好恢复以及需求改善预期较乐观。但持续的货币紧缩政策对经济的影响逐渐凸显，并且美联储今年最后一次议息会议在即，市场多头热情有所减退。并且，国内疫情管控放松后，疫情反弹也对下游消费产生一定影响，需求疲软拖累铝价。近期铝价出现回调。

美联储坚定对抗通胀立场，市场情绪偏空

本周美联储今年最后一次议息会议落幕，本次会议美联储如期加息50BP，但会议声明却不如市场预期鸽派。12月14日公布的美国11月CPI超预期降温，强化市场对美联储放缓加息的预期。并且在CPI数据公布后，CME“美联储观察工具”显示市场预期美联储明年三月加息至5.25%的概率大幅下跌至20%，反映出市场对美联储“终值利率”止于5%的期望增加。尽管随后美联储如期加息50BP，但美联储会议声明及鲍威尔讲话，强化美联储抗通胀的立场，并且决策者预计利率将在2023年突破5%大关，打破了市场预期。

另外，美联储还在此次经济展望中，大幅下调明年经济增长预期，而上调明年的PCE同比和失业率。表明美联储对明年通胀及经济较上一次变得悲观。美联储主席鲍威尔在随后召开的货币政策新闻发布会上也暗示明年的利率水平将高于投资者的预期，FOMC继续认为通胀风险倾向于上升。随后相继有美联储官员发表鹰派言论。这不仅令市场此前对利率终值可能止步5%的预期暂时落空，打压大宗商品价格。并且，持续的货币紧缩政策叠加高通胀也令经济陷入衰退的担忧加剧。

疫情反弹影响国内经济恢复

国内方面，从明年宏观政策定调来看，要求积极财政政策加力提效、稳健货币政策精准有力，有助于推动经济回稳向好。12月14日中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》，同时周内高层再度发声表达了对房地产行业的支持态度，提振市场对中国经济前景的乐观预期。但近期来看，11月份国内疫情反弹对经济稳定恢复造成一定影响，生产和消费受到制约，外贸进出口出现回落。随着国内疫情管控放松，疫情反弹给经济的恢复继续带来影响。

消费淡季，需求不足越发凸显

12月份以来，国内疫情管控全面放松，但终端需求不足，拖累铝下游加工企业开工率连续下滑。其中，原生铝合金、铝板带和型材板块开工率下滑较明显。电网投资增速放缓，铝线缆企业新增订单不足，企业开工率预计将继续下滑。11月房地产市场竣工及销售环比回升，反映出房地产的一系列刺激措施对房地产市场修复有了积极作用，但仍低于去年同期水平，并且由于冬季来临，北方地区多数工程停工，建筑型材企业开工率进一步降低。汽车行业来看，产销连续2个月环比下滑，国内终端市场增长乏力，汽车市场整体承压明显，消费潜力释放不及预期。另外，今年家电行业全年表现不佳。春节将近，许多下游企业表示有提前放假计划，需求存在进一步下降预期。

另外，出口需求也在持续下滑，凸显海外经济下行压力。11月份，我国出口未锻轧铝及铝材45.56万吨，环比10月份下降4.94%；同比去年11月份下降10.54%。

铝厂减产，供应增速放缓

据SMM数据显示，2022年11月中国电解铝产量333.5万吨，同比增加8.7%。11月份国内电解铝行业增减并存，但在广西、四川地区的电解铝复产带动下运行产能仍维持增长为主。12月份四川广西等地区陆续复产，内蒙古和甘肃新增投产逐渐释放，运行产能维持向上修复状态。另外，因冬季和临近假期，铝厂增加铸锭量，铝锭量也呈增加趋势。但贵州突发限电通知，电解铝厂减负荷运行，令供应增速再度放缓。目前，省内五家电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减，并于12月13日00:00启动，每日按负荷分配的20%减负荷，通过5日负荷管理执行到位。据SMM调研了解此次限电涉及到的五家企业，目前贵州华仁及中铝贵州已开始停槽减产，减产总规模暂不明确，此两家减产总规模或达16万—20万吨，其他三家还没有实质性减产，另贵州元豪的新增投产将延期。

铝产减产叠加到货量减少，电解铝社会库存再创新低

目前铝锭社会库存跌破50万吨。12月15日，SMM统计国内电解铝社会库存48.2万吨，较11月底库存下降3.4万吨，较去年同期库存下降42.9万吨，创近5年来低位。到货量少叠加铝水比例抬升，导致库存持续下降。另外，LME铝库存虽然在8月份以来有所攀升，但11月份开始再次转为去库，且当前库存仅47.765万吨，仍处于历史较低水平。上期所铝库存也仅有9.237万吨。整体来看，当前电解铝库存处于历史较低水平，且近期在去化，对铝价下方具有较强支撑。

行情展望

宏观利空因素释放。美联储政策开始出现转向，如期放缓加息，但美联储鉴定加息立场以及对经济前景的担忧打压市场多头热情。11月份国内疫情反弹对经济稳定恢复造成一定影响，一系列稳增长政策仍待实施。基本面方面，供应端扰动再次出现，铝厂减产，供应增速放缓，叠加到货量减少，电解铝社会库存再创新低。消费淡季，需求不足越发凸显，令铝价承压，但全球较低的库存水平预计对电解铝下方具有较强支撑，预计近期沪铝维持弱势振荡。