市场人士：菜油中期仍有下行风险

近期，国际原油下跌带动油脂板块下滑，不过相较于豆油和棕榈油，菜油表现相对抗跌。市场人士表示，低库存的担忧以及现货价格坚挺，短期支撑菜油期货价格。但中期来看，随着国内油脂供应持续增加，菜油2305合约仍有下行风险。

东兴期货农产品分析师陈哲告诉期货日报记者，相比豆油的盘整态势以及棕榈油的阴跌不止，供应改善预期较强的菜油反而企稳反弹。究其原因，第一，受消息面提振，EPA批准菜籽油作为可再生柴油的原料，使得菜系需求端更有看点。第二，受天气干燥影响，加菜籽2022/2023年度增产幅度或不及预期。近期加拿大统计局将其产量从AAFC在11月田间作物报告预估的1910万吨减至1817万吨，对外出口量面临下调。第三，随着交割月临近，菜油2301合约面临期现回归。尽管供应改善格局较明朗，但随着消费端迎来修复期，菜油继续累库放缓，现货价格表现出一定韧性，较高基差牵制盘面下探。

“虽然国内菜油供应增加，但是由于目前正值春节前油脂备货的旺季，菜油的提货需求偏强。”国泰君安期货农产品分析师傅博称，如果菜油维持平均每周6万—8万吨的表观消费水平，即使国内每周菜籽压榨量达到15万吨，菜油平均进口量达到每周2万吨，到今年12月底，国内菜油库存可能仍只有20万—25万吨，到2023年1月底，菜油库存可能回升到30万—35万吨。目前菜油2301合约总持仓还有10.8万手，即超过100万吨，现货库存相比持仓量来说偏少。

据弘业期货菜系分析师陶朝辉介绍，从油菜籽成本方面来看，在6月份国内油菜籽上市之后，进口菜籽的成本一直低于国产油菜籽，且贴水幅度每吨超过1000元。进口菜籽的成本贴水加上绝对进口量相对份额较小，使得国产菜籽对进口菜籽的价格形成拉动作用，从而限制了进口菜籽（菜油）的跌幅。

“展望后市，随着防疫政策优化，旅游及餐饮行业逐渐复苏，有利于油脂包括菜油消费的恢复性增长，也对价格产生一些支撑，不过需求预期复苏对远月的作用更大一点。此外，豆油、棕榈油的走势也一定程度影响到了菜油走势。”陶朝辉表示，随着近月菜油合约交割临近，期货向现货靠拢的概率更大一点，近月合约60日均线以下不宜杀跌。

在陈哲看来，尽管加拿大菜籽增产幅度下调，但全球菜籽供应宽松格局不变。据USDA预估，2022/2023年全球菜籽较上年度大幅增长14%至8434万吨。与此同时，全球菜系贸易量也将显著回升，2022/2023年全球菜籽、菜油出口量预计较上年度分别增长29.5%、20.8%。国内菜油供应紧缺格局改善。一方面，菜籽将大量到港。2022年四季度沿海菜籽进口总量预计113万吨，同比增43万吨。2023年一季度菜籽进口量预计86万吨，同比增55万吨。目前随着进口菜籽陆续到港，油厂压榨量已回升至高位，预计后期继续放量。另一方面，菜油直接进口也出现明显增长。海关数据显示，10月进口菜油8.15万吨，环比增长78%。因此，由于供应增加确定性高，大方向以逢高空远月为主。

傅博认为，由于库存压力不大，当前价格下，菜籽压榨企业更愿意销售现货而不是在盘面套保，所以菜油2301合约下行压力并不大。随着进口菜籽持续到港，以及远期菜籽进口量仍在增加，菜油的库存将呈现上升势头。2月份以后库存的压力会逐步显现，所以农历春节前后菜油报价将出现较大差异。菜油2301合约交割后面临的是春节后淡季，这使得2301合约缺乏上涨驱动。因此，菜油2301合约暂时维持振荡的走势。2305合约当前保持对2301合约贴水750—950元/吨，一定程度上反映菜油供应增加的预期。如果春节后菜籽进口量持续增加，三大油脂总库存持续上升，则菜油2305合约还有进一步下行的风险。