​倒V反转，历时近17个月！“绝地反击”何时上演？

导读：去年7月下旬开始，玻璃开启漫漫阴跌之路。中间少有像样的的反弹，不知有多少抄底资金“折戟”。如今基本已跌至2020年起涨点附近，且目前尚未看到局势逆转的迹象。在传统消费淡季的时间节点，高库存现状怎样解决，玻璃行情又将如何演绎？

核心观点：外部宏观扰动暂时减缓，国内迎来各项刺激经济、优化疫情防控措施等。供应端集中检修没有到来，产业博弈进行时。需求稳定地产的政策接连出台，政策底逐步夯实，玻璃高库存的状况还没有看到转机。再结合盘面、期限结构综合分析，短期玻璃大幅下行并不现实，随着产业的博弈升级，远月或将逐步企稳。

正文

宏观“短暂”回暖

外部宏观方面，美联储官员表态中“鹰中有鸽”。通胀水平高位回落，但依旧处于高位。市场虽然期许加息放缓，美元指数也高位下杀。但各项重要经济先行指标来看，短期立刻转变偏鹰态度比较困难。11月ISM和Markit制造业PMI连续萎缩，而ISM非制造业指数以外上升。上周非农数据表现同样“抢眼”，表明就业市场依然强劲，失业率同样处于同期较低位置。所以，言全面衰退可能为时尚早。

国内来看，经济下行压力明显，近期迎来密集的政策刺激，主要涉及降准、纾困地产、疫情精准防控甚至逐步放开等方面。总体看国内稳经济挑战性是有的，未来经济形势或能曲折中逐步改善。

集中检修未至

去年年底市场普遍预期今年会有集中检修，直到今日这种情况并没有出现。主要原因在以下三点，①冷修需要高昂的成本，产业心态是能扛一扛就不会集中冷修。②2021年行业整体利润可观，而今年6月利润才开始逐渐全面转负。③玻璃产业不同于别的行业，回报周期较长。冷修容易，再次点火可能就要有繁琐的手续。

虽然没有集中检修，玻璃日熔量也已从年初的17.5万吨，减少至现在的16万吨左右。已跌破2020、2021年同期水平。产业优化还在持续进行中，如果下游需求继续低迷，产业洗牌将会更进一步。

消费羸弱

消费端拖累项主要在于地产，汽车玻璃相对具有一定韧性。地产低迷原因主要归结以下几个方面。

首先，我国地产行业已从此前的增量房时代，转向存量房时代，部分三四线城市出现了供应过剩的情况。加上人口老龄化、少子化加剧，需求减量明显。

65岁及以上占总人口比例（来源：国家统计局）

其次，2020年疫情爆发以来，经济下行压力加大，居民消费信心不足。相比较去贷款买房而言，似乎人们更倾向于去杠杆。

再次，我国城镇化率在65%左右，虽然相比较外国有一定差距，但进一步大幅提升有较多的挑战。

从次，地产是周期之母，结合以往的规律，一轮上行或者下行有着较长的周期。这也是各项刺激房产消费，诸如降低利率、首付比例等没有取得明显效果的一个原因。

最后，2021年“三道红线”发布以后，房企融资和降负成为了两难选择。资金链问题尚未得到有效解决，拿地积极性不高。

地产当下“窘境”使得玻璃库存居高不下。截至12月2日全国总库存360万吨左右，位于历史高位。当然政策端密集出台了措施进行维稳。包括“金融16条”、第二支箭、第三支箭等。整体看需求端很难更差一步，加上疫情管控的“放开”，需求将慢慢复苏。短期供应端关注是否会在极度低迷行情时，提前淡季备货。

全面亏损

6月开始行业利润陷入全面亏损，当前天然气制、煤制、石油焦制玻璃利润分别跌至-250元/吨、-170元/吨、-65元/吨。

期限结构

现在玻璃期限结构出现分化，基差维持升水状态，月差则由此前的平水转为现今的远月升水。截至今天收盘，玻璃2301合约基差+150左右，2301合约和2305合约价差-113。仓单来看，期现贸易抛盘面没有什么优势，库存仓单历史低位。

综合观点

综上，外部宏观扰动暂时减缓，国内迎来各项刺激经济、优化疫情防控措施。供应端集中检修没有到来，产业博弈进行时。需求稳定地产的政策接连出台，政策底逐步夯实，玻璃高库存的状况还没有看到转机。再结合盘面、期限结构综合分析，短期玻璃大幅下行并不现实，随着产业的博弈升级，远月或将逐步企稳。