鸡蛋 后市存在修复预期

11月初，由于蛋价涨至高位，市场对高价鸡蛋接受能力有限，蛋价触顶走低。之后，随着蛋价跌至阶段性低位，养殖企业惜售情绪较浓，加之市场需求有所好转，经销商多逢低补货，蛋价小幅走高。11月中旬，受供需僵持的影响，蛋价小幅振荡调整。11月下旬，多数地区出现交通不畅的情况，运输存在一定难度，部分产区库存量有所增加，市场消化平平，导致蛋价整体振荡走低。

企业的补栏情绪持续偏低

11月，玉米价格持续上涨，豆粕价格冲高后回落，鸡蛋的饲料成本上涨至3.61元/公斤，环比上涨1.12%，同比上涨19.14%。一方面，全国玉米价格维持上行走势，主要原因是东北和华北粮源区域流通受限，当地深加工和饲料企业提价收购，带动玉米价格上涨。同时，基层售粮意向低，华北地区玉米干粮少、潮粮多，干粮供不应求使得玉米价格持续走高。另一方面，豆粕价格冲高后迅速回落，主要原因是受供应紧张的影响，豆粕价格冲至高点，伴随着原料大豆陆续到港，市场供应预期回暖并在11月中旬得到实质性改善，豆粕价格缺乏支撑开启下跌通道。

虽然11月蛋鸡养殖利润尚可，但受制于饲料成本偏高的影响，仅11月上旬养殖企业补栏积极性提高，鸡苗需求量略有增加。不过，11月中下旬养殖企业补栏情绪再度受挫，加上青年鸡场同步需求下降，鸡苗销量减少。目前饲料价格难有明显调整，仅部分空栏率较高地区适当补栏，全国补栏量持续处于中等偏低水平。

供应偏紧与淡季消费博弈

按照当前补栏量以及4—5个月的生长周期推算，春节后鸡蛋供应压力不大。从新增产能来看，12月新开产蛋鸡主要是8月前后补栏的鸡苗，8月鸡苗补栏量环比增加2.83%。因此，12月新开产蛋鸡数量或较11月略增。淘汰鸡方面，12月养殖单位淘汰老鸡的积极性可能有所提升，淘汰鸡出栏量将略有增加。因为淘汰鸡出栏量大于新开产蛋鸡数量，所以12月理论在产蛋鸡存栏量或略减，鸡蛋供应量依然偏紧。我们预计，明年1—2月养殖户淘鸡后多保持空栏状态，补栏积极性不强，明年3月有望小幅增长。因此，明年一季度理论在产蛋鸡存栏量仍将呈现偏紧状态。

虽然供应偏紧是支撑鸡蛋期货合约的重要驱动，但春节前后鸡蛋消费预计有较大幅度的回落，使得春节后蛋价面临阶段性下挫压力。具体来看，明年1月之前贸易商拿货量或增加，备货结束后至明年2月，终端和家庭都以消费库存为主，属于鸡蛋消费的传统淡季期，采购量锐减，蛋价将大幅回落。明年3月随着春节期间储备的鸡蛋陆续消化，采买需求慢慢恢复，蛋价有望见底回升。由此来看，明年一季度蛋价将呈现先跌后涨的V形走势。结合当前5.61元/斤的蛋价水平以及成本支撑效果，春节后蛋价低点可能不会跌破4.0元/斤关口。

当前，鸡蛋期货合约存在不断修复的预期，期价高位振荡上涨。后市随着元旦和春节消费启动，蛋价可能进一步受提振走强。因此，策略上可考虑随着春节消费启动，做多鸡蛋期货2303合约、2304合约、2305合约。风险点在于，若春节备货需求增量不及预期，市场可能放大对春节后的不乐观预期，从而使盘面价格偏离估值区间。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014054）