沪铝 重回基本面逻辑

关注地产消费改善预期兑现情况

此前铝价一路走高是受到宏观利好带动，但目前已经回归供应增长而需求未有明显改善的基本面逻辑。地产利好政策的陆续释放再度提振市场情绪，使得短期内铝价偏强运行，但长期来看，还需观察到地产消费改善预期的兑现。

11月，沪铝受国内外宏观面情绪推动开启14连涨，而利好情绪释放完毕后的近半个月来，沪铝回归基本面交易逻辑，始终徘徊在19000元/吨附近。截至11月30日沪铝收18795元/吨，预计仍将维持盘整趋势。

宏观面上短期暂无较大变化，需关注本周鲍威尔关于劳动力市场的演讲及美国非农就业与通胀数据的变化；政策面上证监会表示恢复房企上市公司再融资，房地产第三支箭落地，市场情绪受到提振；基本面上供应端无减产亮点，产能持续恢复中，需求端由于地产的刺激政策的出台存一定改善预期，但消费旺季结束，实际需求依然较弱，目前主要是低库存逻辑支撑着铝价偏强运行。

供应端产能缓慢恢复

目前供应端仍在缓慢复产中。此前河南地区的减产已执行完毕，云南地区受枯水期影响，仍维持着前期减产幅度。受铝价处于相对高位的影响，行业即时盈利进一步改善，对应吨铝利润为1215.17元。在利润修复下企业主动减产可能性不大，减产预期进一步减弱。再加之，广西壮族自治区印发《支持部分重点行业稳增长政策措施》指出要支持电解铝企业加快启槽生产，国内电解铝产能或出现明显的抬升，相较之下四川地区复产节奏受水电短缺影响，将在今年四季度继续缓慢爬坡，产能恢复不及预期。根据相关数据，截至目前国内电解铝运行产能为4061万吨，较月初增长27万吨左右，预计12月底国内电解铝运行产能或恢复至4100万吨以上。

产量上，根据SMM数据，11月初步统计产量为333.7万吨，同比增8.8%，环比降2.2%，环比增速下滑主要是受到河南减产的拖累。但随着广西、四川等地的产能释放及开工率提升，产能将进一步提升，预计12月产量将提升至348万吨附近，但北方进入采暖季后可能对供应端恢复造成一定的抑制。

需求端实际消费未有改善

目前铝价处于相对高位，虽有贸易商试图下调价格出货，但受传统消费旺季结束的影响，实际需求偏弱，下游订单不足，接货积极性受到抑制，仍以刚需采购为主，成交氛围较为一般。截至11月24日，本周国内铝材行业平均开工率为66.3%，环比下跌0.8个百分点，同比下跌0.3个百分点，主要受铝合金、铝型材及铝箔等加工品订单不足影响，淡季效应较为明显。

从终端需求看，根据国家统计局数据，1—10我国房屋新开工面积为103722万平方米，环比增加9.45%，同比下降37.8%；竣工面积为46564.58万平方米，环比增加13.91%，同比下降18.7%。近期释放了一系列地产利好政策，但政策的落地还有一定的时滞性，实际消费改善预期仍存。根据中国汽车工业协会数据，10月我国汽车产量达到259.9万辆，同比增长11.1%，环比下降2.73%，自2013年以来首次出现“金九银十”的环比下降特征，后续想象空间有限。截至11月28日，国内电解铝社会库存为51.6万吨，环比降库0.2万吨，相较10月降库9.7万吨，同比降库49.8万吨，再度创下今年新低，刷新近五年最低水平。

此前铝价一路走高是受到宏观利好带动，但目前已经回归供应增长而需求未有明显改善的基本面逻辑。地产利好政策的陆续释放再度刺激了市场情绪，使得短期内铝价偏强运行，但长期来看，还需观察到地产消费改善预期的兑现。