棕榈油 远月多配值得期待

消费表现成后市关键

自印尼开启B40测试以来，每月生物柴油产量呈逐月递增态势。如果2023年印尼实施B40政策，那么印尼棕榈油在生物柴油方面的消费量也将增加。

近期，棕榈油与原油价格走势出现明显背离，原油持续下挫，棕榈油则连续收涨。棕榈油期货2301合约自11月21日的低点7700元/吨持续反弹至29日的8500元/吨，短期反弹幅度达10%。

印尼DMO消息扰动

近期棕榈油价格走强，主要原因是传闻印尼将在12月初将原定为1∶9的DMO出口配额政策调减到1∶5，即在印尼销售1吨棕榈油，得到的棕榈油出口配额由9吨下降为5吨。消息一经发布，立刻引起市场对未来棕榈油供应减少的担忧，但该传闻至今未获得官方正式确认。

此外，考虑到11月马来西亚MPOB和印尼GAPKI公布的供需数据均较为中性，产区缺少明确的基本面矛盾，而能源价格作为国际油脂最直接的定价锚，将对棕榈油价格起到明显的带动作用。因此，如果国际原油价格颓势不改，印尼DMO政策变化未能被证实，那么预计短期棕榈油仍将承压。

印尼B40测试顺利

早在7月底，印尼已经开始对两种B40（将生物柴油中棕榈油含量调高到40%）生物柴油进行道路测试。一种是B30D10，即30%的脂肪酸甲酯以及10%的HVO掺混60%的柴油；另一种是B40，即40%生物柴油掺混60%的柴油，两种生物柴油对棕榈油的消耗量相当。目前印尼生物能源官员表示，B40相关的道路测试已经通过不同载重量的车型及在不同气温环境下的数万公里路测，预计今年12月将完成相关技术测试报告。从测试情况来看，B40没有出现对发动机造成负面影响的情况，这意味着B40燃料技术具备落地实施条件。

目前来看，棕榈油制生物柴油的性价比优势较为明显，POGO价差持续维持低位，尽管近期价差有所回升，但仍然保持在零值附近，即棕榈油制生物柴油不需要额外的基金补贴。印尼Aprobi发布的数据显示，自印尼开启B40测试以来，每月生物柴油产量都在100万千升以上，并且逐月递增。如果印尼2023年实施B40政策，印尼棕榈油在生物柴油消费方面将增加250万吨左右。

进口亏损限制供应

目前，国内棕榈油港口库存刷新近5年高点，对棕榈油期货2301合约价格的限制作用十分明显，并且短期内难以由需求端扭转。不过，棕榈油进口利润再次趋于倒挂。今年12月至明年3月的盘面进口利润为-700至-500元/吨。结合当下较高的港口库存，预计未来棕榈油进口放缓是大概率事件。另外，从替代品价差来看，豆油和棕榈油现货价差逾1400元/吨，棕榈油继续保持明显的性价比优势。未来油脂整体需求将是一个曲折回暖的过程，在这一过程中，棕榈油将得益于更高的性价比优先获得需求回升空间。因此，棕榈油与豆油、菜油的库存变动差异将延续，只不过这一次先行去库的将是棕榈油。

整体来看，棕榈油基本面暂难出现实质性扭转，但随着高库存压力逻辑交易完毕，市场焦点将转移至进口亏损限制国内供应，从而导致棕榈油率先进入去库存进程。如果需求端有所起色，那么棕榈油价格上行的可能性更大，后市需关注原油价格大幅下行对市场带来的影响。