橡胶解读丨一鼓作气，再而衰，三而竭。

导读：近期商品市场整体低迷的局面并没有改变，市场交易难度陡增是不争的事实。周初一则OPEC+增产消息再次扰乱市场神经，之后沙特予以否认，原油市场波动加剧，投资者怨声载道。

但橡胶在下跌超20个月之后，最近迎来强势反弹。局面就此逆转还是仅仅是一个自然回升？

核心观点：外部美联储加息预期存在放缓预期，国内稳经济政策也在密集出台，整体的宏观环境回暖。政策底可能逐渐夯实，但市场底当前好像还没看到，且地缘冲突、疫情的影响仍在持续。

结合橡胶供需格局，再把利润、盘面、仓单及期限结构考虑进来，橡胶短期或震荡偏强运行。但言局势逆转可能还有些早，基本面尚未提供足够支撑......

产业浅析

橡胶主产国主为泰国、印度尼西亚、马来西亚、印度、越南和中国。2021年我国天然橡胶产量85万吨，进口量219万吨。进口国主要为泰国、马来西亚、科特迪瓦。

主产国割胶季节性分布规律

消费方面印度和中国使用量较大，印度自给率约90%。我国则处于供不应求的局面，需要大量的进口（自给率约15%-20%）。其中2021年中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口数量677万吨。

需求具体细分到行业，汽车工业（汽车轮胎）占比65%，其他需求则集中在一些乳胶制品、鞋子等。因此消费端汽车行业的景气度成为我们关注的重中之重。

海外增产季

当前橡胶主产国处于旺产季，产能释放充分。天气方面，印尼和泰国近期降水增加，马来西亚变化不大。整体天气对于供应的影响环比小幅增强。

另外，ANRPC（天然橡胶生产国联合会）1-9月天胶产量835万吨，和去年同期相比减少1%。

所以，供应端暂时基本呈现正常的季节性增产规律，国内临近停产（云南）。未来天气变化或为潜在利多因素。

需求尚不足

三季度我国天然橡胶加混合胶进口同比增幅明显，其中混合胶贡献最大。前三季度混合胶进口量236万吨，同比增长8%。库存来看，青岛保税去库存处于去年同期水平，暂时并没有太多压力。

具体细分到下游行业，截至本月17日，国内样本企业全钢胎和半钢胎开工率环比提升明显（半钢胎67.7%，全钢胎63.15%）。结合往年传统季节性规律和当前疫情现状分析，短时间难有继续大幅提振空间。

终端方面，1-10月轮胎产量和出口量同比减少3%-4%。乘用车产销数据良好，而重卡和重型车出现断崖式下滑。

成本利润

最近橡胶现货价格低位持稳，泰三烟片(RSS3)、越南3L(SVR3L)、云南国营全乳胶(SCRWF)价格分别在14000、11500、12000元/吨。烟片胶加工利润36美元/吨，标胶加工利润54美元/吨，利润小幅增加。

期限结构

橡胶基差表现为，期货强现货弱格局。月差则近月强远月弱，但差距并不大。截至今天收盘橡胶2301合约基差-635，2301合约和2305合约价差+155。

仓单方面，月初开始仓单数量逐渐减少，尤其昨日减量明显。仅从仓单数量考虑，其当前对盘面的压制作用降低。

综合观点

综上，宏观环境尚未有本质改变，商品市场依旧“阴云笼罩”。供应端处于正常增产季，天气成潜在扰动项。需求端，全球经济面临下行压力，且有疫情扰动，需求亟待改善。再结合利润、盘面、仓单及期限结构来看，橡胶短期或震荡偏强运行。但言局势逆转可能还有些早，毕竟基本面没有太多的变化。

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