铜价 反弹而非反转

铜价近期受宏观因素影响较大。从外部因素来看，美国劳工部公布的数据显示，美国10月非农就业人口增加26.1万人，远高于预期的20万人，失业率意外升至3.7%。然而市场偏关注失业率的上升，美元指数大跌，基本金属普涨。之后11月15日公布的美国10月PPI增幅超预期放缓，但美联储官员“鹰”派发声却让美元跌势放缓，铜价又承压。美联储长期的利率目标在4.5—5.5区间并未改变，因此铜价只能定义为波段反弹而非反转。

基本面上，铜价前期强于其他品种，最主要的原因就是由于粗铜紧张以及疫情影响等原因，产量增加幅度一直不及预期。10月需求略差强人意，因此转折的关键点还要看供应，需求旺季退去预期走弱，落脚点在于低库存和高升水发生变化。目前低库存没有发生质的变化，也暂时支持铜价反弹。另外，供应朝增加发展，需求步入淡季，并没有太多推动铜价上涨的因素。

铜精矿供应紧张持续缓解。2022年1—10月，铜精矿加工费辗转回升，目前在年内最高位88.16美元/干吨，仍远超60美元/干吨的盈亏平衡点。而CSPT最新会议敲定四季度的现货铜精矿采购加工费为93美分/吨及9.3美分/磅，表明铜精矿预期将进一步趋向宽松。

产量增加不及预期。10月中国电解铜产量为90.12万吨，环比上升0.9%，同比上升14.2%。远低于预期的93万吨。产量不及预期的主要原因是紫金铜业和东营方圆粗铜检修，影响精炼铜产量约3万吨。预计11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比上升0.2%，同比上升9.37%；11—12月产量还将进一步增长，但是预期增加幅度缩减。

数据显示，10月铜材产量为190万吨，环比下降14.45%；1—10月累计同比上升3.83%。10月铜材行业整体开工率为70.78%，环比下降3.38个百分点，同比上升1.5%个百分点。景气度如下：铜板带行业（77.1）>电解铜杆行业（69.77）>铜管（67.09）。10月铜材整体开工率走低，主要是下游需求受到影响，高铜价抑制下游订单。预计11月各铜材开工率铜板带（75.08）>铜管（72.74）>电解铜杆（70.45），总体小幅回升。

分行业看，10月精铜制杆企业开工率为69.77%，环比大降4.07个百分点，同比增加3.2个百分点，远低于预期的72.56%，主因是漆包线端口用杆消费低迷导致，另外就是精炼铜价格大涨和现货持续高升水抑制了下游消费。由于电铜杆加工费低，升水太高不能转嫁到下游就没利润，只能停产减产。还有就是精费价差扩大导致废铜杆对精铜杆的替代。铜杆涉及的行业非常多，如地产、汽车、基建、家电等，预计受上述因素影响11月铜杆企业开工率为70.45%，环比回升0.68个百分点，同比下降2.45个百分点。

10月铜管企业开工率为67.09%，环比下降4.97个百分点，同比下降8.86个百分点，远不及预期的71.46%。10月铜板带开工率上行至77.1%，环比增加0.25个百分点，同比增加2.91个百分点，高于预期的75.45%；预计11月铜板带开工率为75.08%，主要是高铜价对下游冲击力比较大。

长期以来，铜价下跌趋势的一个制约因素就是历史极低位置的库存和相对的高升水。造成低库存的主要原因就是产量增加一直低于预期，而消费没有重新走弱，另外还要考虑精废价差极低之下精铜对废铜的替代。目前的趋势是产量增速上来了，而需求因为季节性因素下滑，因此库存就会看到低位慢慢磨底，由低库存造成的高升水也就会慢慢回落，时间节点在四季度剩余的时间。

综上所述，高利润促使产量高速增长，但产量增加仍不及预期。从需求面来看，“金九银十”的成色不足，但低库存的逻辑仍存，支持铜价反弹。沪铜加权反弹空间拓展至66000—70000元/吨，反弹过后仍将回归跌势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0000751）