美柴油需求主导原油价格走势

11月初开始，国际原油期货盘面价格持续下行的主逻辑在于美国成品油需求走弱，去除消息面的影响，近期原油市场加速下行还是因为美国市场柴油需求走弱。不过，考虑到欧洲柴油裂解价差较美国柴油裂解价差更强，后续美国柴油出口窗口的打开将缓解其柴油供需现状，并且从柴油需求端偏中长期的领先指标看，美国柴油需求和裂解价差大概率未到趋势性崩塌时点，因此，交易柴油需求负反馈趋势性带崩原油价格的时机还未成熟。而且当前原油市场供应端弹性由OPEC+掌控，挺价诉求较强，OPEC+主要产油国财政盈亏平衡点（油价80美元/桶）附近依旧是较为有效的支撑。但近期市场不确定性因素较多，如多国11月制造业PMI初值的公布、欧美对俄罗斯原油价格上限的公布等，油价波动将进一步放大。

美国柴油需求下滑

近期国内外原油盘面价格持续下行，同时近端月差也出现大幅下跌，且跌势更猛带动盘面价格继续走弱。该现象表明市场在交易现实端供需走弱逻辑。考虑到供应端美国原油产量振荡走平、OPEC+原油出口维持下降，现实端供需的走弱主要由需求端的走弱导致。

从原油单边价格与下游成品油裂解价差走势匹配度看，欧洲市场成品油裂解价差走势波动不大，汽油裂解价差小幅振荡走弱，柴油裂解价差甚至小幅走强，成品油裂解价差走势与原油单边价格匹配度不高。美国市场汽油裂解价差在近期盘面加速下行时振荡走强，而柴油裂解价差与原油单边高度匹配，同步加速下杀，柴油带着原油下行，原油单边价格的下跌更多是在交易现实端美国市场柴油供需走弱。

美国市场柴油供需走弱主要是因为柴油需求走弱。当柴油裂解价差的变化更多由柴油需求端逻辑主导时，美国10年期国债收益率对柴油裂解价差存在较好的短周期正向领先性，近期随着美国10年期国债收益率的走弱，加息预期快速降温，反映的是现实端经济增速放缓，柴油裂解价差也在此指引下出现走弱趋势，柴油需求有所下滑。

OPEC+挺价意愿较强

后续美国柴油需求是否会持续走弱，并通过需求负反馈趋势性带崩原油价格呢？从近期美联储官员相对鹰派的发言看，市场对美国加息终点的定价过于乐观，加息预期又有所上修，在此指引下短周期柴油裂解价差将逐渐止跌。

结合柴油需求端中长周期领先指标看，美国重卡零售增速对柴油裂解价差存在3个月左右的正向领先性，目前美国重卡零售维持高增速，柴油裂解价差很难出现趋势性下行。而美国制造业PMI对其柴油表需存在4个月左右的正向领先性，在美国制造业PMI跌破荣枯线之前，柴油表需大概率维持高位振荡，很难出现趋势性下行，虽然美国制造业PMI近几期数据持续下滑，但依旧维持在荣枯线之上，柴油表需也很难出现持续性走弱。总体看，目前交易现实端柴油需求负反馈趋势性带崩原油价格的时机还不成熟。

在美国页岩油无法大幅放量背景下，原油市场供应端弹性由OPEC+掌控，其挺价意愿较强。10月OPEC+减产决议确定，11月开始减产200万桶/日，从三大机构的数据看，实际减产将达到100万桶/日以上，四季度的原油平衡表至少是供需紧平衡状态，OPEC+主要产油国财政盈亏平衡点的支撑效果仍在，油价大概率维持振荡走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016442）