尿素 上方压力重重

供强需弱

供应同比明显增加，而需求很难超过去年同期水平，供需大概率延续宽松格局。缺乏利好支撑，尿素涨势将难以持续。

近期，尿素期现货价格轮番上调，究其原因在于供需预期环比收窄，提振市场情绪。但从同比角度来看，今年供需情况好于去年同期水平，成本端支撑正在松动，尿素中期仍面临压力。

下游开工提振有限

进入取暖季，气头尿素也随之迎来传统的减产周期，叠加部分企业冬季检修，尿素日产规模将在11—12月出现环比下滑。进入12月，随着取暖用气压力攀升，气头尿素减产是大概率事件。根据2017—2021年气头尿素月产规模来看，12月较10月月产量减少均值在58万吨左右。

需求端逐渐向好。一方面，冬储需求开始启动。2022年《国家化肥商业储备管理办法》要求与2020年有所不同，不同地区的储备时间要求有所区别。年度储备时间内，第3个月月末库存储备量不低于承储任务量的50%，第4至6个月的月末库存量不低于承储任务量的100%。11—12月东北地区淡季储备库已经迎来了采购窗口，其他地区化肥冬储采购也将开始恢复。另一方面，国内政策托底带来需求向好，特别是“金融16条”纾解房地产流动性压力，预期带动工业需求向好，下游三聚氰胺开工率环比持续抬升。

整体来看，供需环比预期收紧，支撑尿素价格试探性反弹走高，特别是期现价格轮番上行后，刺激行业相对分散的下游企业开始采购，导致目前价格振荡上行。

尿素日产规模维持高位

11月以来，尿素日产规模远高于往年同期水平。此前预期减产的气头尿素并未如市场预期，反而生产形势稳定。数据显示，11月中旬，气头尿素周度平均产量为4.505万吨，比10月中旬上涨13.17%，同比增幅18.86%，气头尿素产量同比、环比均持续偏高。显然，在国内液化天然气价格持续回落、供应充足以及全国气温大面积偏暖背景下，气头尿素限产停车较往年有所延迟。

煤制尿素方面，整体表现强于2021年同期水平，同比偏高10.82%。特别是近期煤炭保供稳价工作积极推进下，煤炭成本端出现松动，成本压力减轻后，企业生产预期更为平稳。11月内蒙古乌兰大化120万吨装置复产，在保证尿素供应稳定的同时，也将平缓东北地区的采购备货需求。

目前，全国尿素日产规模同比依然维持高位。截至11月中旬，尿素日产约在15.5万吨，同比偏高1.5万—2万吨。目前尿素企业开工率为65.8%，如果以10月尿素月产量460万吨为基数，结合气头尿素12月减量测算，预计今年11—12月尿素月产总量在860万吨左右，同比产量增长10万—20吨。

此外，高供应情况下，企业库存持续攀升。截至11月17日，尿素企业库存为106.91万吨，环比已经增长28.95万吨或37.13%，同比依然偏高8.6%。

农需处于相对真空期

从农需角度来看，农业农村部最新农情调度显示，目前全国秋冬种已接近尾声，全国冬小麦已播94.1%，冬油菜已播96.7%，农需正处于相对真空期，即便12月苏皖地区冬腊肥有所增加，但整体用量可控。复合肥企业开工率虽有回暖，但2022年化肥价格大幅波动，复合肥企业预收困难，叠加高成本库存导致企业现金流紧张，整体开工能否回到甚至超过去年同期水平，我们对此并不乐观。

从工业需求角度来看，政策落地后向房地产上游工业需求传导还需要一定的时间，目前三聚氰胺开工率同比仍处于偏低水平，提振力度有限。

值得注意的是，保供稳价背景下，出口规模时机的选择更为可控，在尿素连续反弹之际，出口大规模增加的可能性相对有限。

综合来看，供应同比明显增加，而需求很难超过去年同期水平，供需大概率延续宽松格局。缺乏利好支撑，尿素涨势将难以持续。