沪铅 或重回平台盘整

近期，受海内外宏观利好集中释放的影响，资金大量涌入，铅价大幅抬升。但就铅市场自身而言供需并无明显矛盾，铅价的大幅上涨与基本面出现较大背离，预计在情绪消退后，沪铅或重回振荡区间。

由于铅精矿进口窗口的关闭，使得近期铅精矿再度处于偏紧的状态，TC有所下移，港口库存也回落至低位，但是矿紧张状态尚没有传导至冶炼端。前期炼厂原料补充较多，库存较为充足，原生铅整体生产基本保持稳定，在前期检修逐步复产的情况下，带动近期周度产量小幅抬升。

今年下半年开始再生铅冶炼利润持续处于亏损状态，而进入10月以后，冶炼利润开始修复，开工随之抬升，但是整体水平依然处于历史低位。进入11月以后，再生铅开工再度出现走弱的倾向，主要的问题仍是归结于废电瓶的回收。

具体来看，从10月底开始，废电瓶的回收就再度陷入比较艰难的状态。受疫情影响，废电瓶回货量有限，交通运输也受到一定的限制，使得废电瓶回收商更倾向于挺价出售。

对于再生铅炼厂而言，一方面由于废电瓶回货量有限导致原料不足进而开工受限，另一方面，废电瓶价格的易涨难跌也使得再生铅利润再度受到压缩。在利润不佳的情况下，冶炼厂生产意愿偏低，这也是拖累整体再生铅复产节奏的一个重要原因。尽管如此，在生产尚有利润的情况下，再生端的产量依旧较前期有所改善，处于逐步小幅增产的状态。

进入11月，铅蓄消费出现旺季转淡的迹象。目前大厂的订单尚比较充足，开工也处于高位，但是中小厂的订单已经出现边际走弱的迹象。随着天气转冷，人们的出行需求有所下降，配套电池的需求相应有所收缩。同样，出口方面的订单也呈现持续下滑的态势。随着海外加息的持续推进，需求的挤出同样对铅下游消费有所抑制，备库需求落空加速了四季度订单下滑的倾向。

总体上，从基本面的角度来看，铅市场较前期有所改善，目前较高的铅价与基本面之间出现明显背离，下游采购意愿偏低，现货端基本以一个较大的贴水进行报价，同时原再价差也处于高位，部分需求将回流至再生铅，原生端的需求进一步弱化。因此我们认为沪铅很难长期维持在高位，在市场情绪消退，多头资金离场后，沪铅或重回此前振荡区间。（作者期货从业资格证书编号F03094423）