尿素 高库存抑制上行空间

关注下游提货情况

在供应收缩、需求增加的背景下，尿素价格仍有上行空间，但当前企业持续累库，出货压力依旧存在，尿素上行空间有限。

10月底，尿素经过一轮下跌后，固定床生产亏损持续扩大，同时冬季大气环保日趋严格，尿素日度产量持续下滑。11月初，东北尿素储备规模逐渐增加，华北地区复合肥企业冬储采购需求回暖。此外，国家淡储规模比往年有增量，加之国际化肥价格持续高位运行，静态出口利润可观等因素，支撑国内尿素现货价格迎来一波中等级别的上涨，交割区域主流尿素企业出厂价从2360元/吨涨至目前的2550元/吨，期货2301合约价格从最低2180元/吨涨至目前的2420元/吨，涨幅超过8%。进入11月中旬，随着尿素价格持续上涨，下游终端开始抵制需求，同时企业库存较高，将抑制本轮上涨空间。

整体供应趋紧

随着电厂原料需求逐渐下滑，原料价格整体高位回调。11月初，无烟块煤与无烟沫煤价格持续下跌，其中无烟块煤较高点回落约100元/吨，无烟沫煤较高点回落约120元/吨。与此同时，尿素现货价格强势上涨100元/吨，固定床装置生产从亏损200元/吨到目前盈利近100元/吨，加之前期由于晋南地区大气环保相对严格，山西省内多数固定床停产检修。随着利润恢复，固定床装置重启预期强烈，初步测算重启装置产能在400万吨左右。

进入11月中旬，天然气装置企业将迎来季节性停车检修期。从气头企业检修计划来看，11月、12月已明确有停车检修计划的企业装置总产能达到700万吨。虽然新疆多数气头企业尚未公布检修计划，但通过相关机构调研情况了解到，12月部分气头尿素企业有停车检修预期，涉及产能达140万吨。由此看来，11月、12月检修气头装置总产能将达到840万吨，山西地区固定床装置恢复的产能不足以弥补气头装置带来的减损量，整体供应将在11月底趋紧。

开工逐步提升

进入11月中旬，下游终端企业尿素需求稳步回升。一是复合肥企业备货采购旺季即将到来，目前复合肥工厂开工率维持低位水平。调研结果显示，当前宁陵地区复合肥企业基本处于停车状态，但近期开工有回升迹象，预计11月中旬复合肥采购将全面展开。二是今年淡储量较往年有增量，同时备货量要求也较为严格，年度储备时间内第3个月的月末库存量不低于承储任务量的50%，第4个月至第6个月的月末库存量不低于承储任务量的100%，部分承储单位的储备时间较往年有所提前，对尿素价格形成一定支撑。三是东北地区农需备货旺季进行时，11月东北地区周度到货量稳步增加，最新一期到货量达到16.6万吨，东北采购时间将持续到明年2月。

企业持续累库

截至11月9日，我国尿素企业总库存量为111.54万吨，较上周增加7.82万吨，环比增加7.54%。目前尿素企业库存居年内高位，且集中度较高，在东北需求增加、复合肥厂开工率提升、淡储陆续推进的背景下，国内尿素企业库存持续增加。一方面，受货物运输受阻的影响，多数库存积压在尿素工厂，特别是新疆、内蒙古的尿素企业库存连续攀升；另一方面，从上周开始尿素厂家收单好转，但下游提货需要一定周期。在企业总库存高位增加的背景下，预计尿素价格上方空间有限。

综合上述分析，当前尿素期现价格共振上涨，一是因为供应端减量预期明显，二是因为需求边际增量开始显现。在供应收缩、需求增加的背景下，预计尿素价格仍有上行空间。然而，当前企业持续累库，出货压力仍存，加之原料存在走弱预期，届时成本将下移。受此影响，本轮尿素上行空间有限。