沪锌 仍有上涨动能

一方面，在多重因素影响下，国内炼厂增产并不如预期；另一方面，四季度需求端表现出一定的韧性，地产订单环比出现明显改善。整体上，供需缺口依旧存在，沪锌主力合约仍有上行空间。

近期，低库存叠加需求端回暖，给予锌价较为强劲的支撑。展望后市，在供需面支撑下，预计沪锌主力合约仍有上行空间，核心运行区间在23500—24500元/吨。

锌矿加工费显著上调

从远期锌矿投产项目看，市场对于2023年海外新增的锌矿项目普遍预期增长40万—50万吨，在这样的增长空间预期下，近期加工费出现明显增长。

进入四季度，锌精矿市场供应较为宽裕，锌精矿加工费出现显著上调，国产矿加工费推升至5000元/吨，进口矿加工费高至280美元/吨附近，高昂的加工费令冶炼厂获得较大的利润空间。

此外，在电力问题的影响下，欧洲冶炼厂三季度开始大规模减产。海外锌矿宽裕程度提升，不少海外结余锌矿流至我国，进一步补充了国内冶炼厂的原料储备。随着冬季的到来，国内炼厂的原料储备天数从二季度的28天，增加至目前的33天附近。整体来看，加工费大幅提升叠加原材料储备充裕，令市场预期国内炼厂在年底将会大幅度提产。

炼厂提产低于预期

进入11月后，云南、湖南等地的限电问题略有缓解，叠加高加工费给予的冶炼利润，市场纷纷预期国内炼厂在四季度赶超产量。据了解，也确实有部分大型企业提高产量，如湖南、河南等地的大型炼厂，但是更多的炼厂受多重因素影响还是无法提高产量。因而，总体来看，国内冶炼厂整体开工率进一步提升较为有限。

“金九银十”已过，从微观调研看来，11月锌需求边际上较10月略有下滑，主要回落的部分在镀锌板。其中家电用板、汽车用板出现较为明显的季节性回落。

但是四季度需求仍有比较韧性的一面，最显著的表现在于地产类订单环比改善非常明显。三季度以来，国内明确的保交楼政策，令地产类订单显著增加，一些门窗、卫浴和家用小五金订单出现显著回暖。

另外，三季度以来，新增了压铸合金的出口订单，主要是交付欧美国家的圣诞节订单，这部分订单在11月初陆续交付完毕，也给予锌需求以支撑。

消费端支撑较强

虽然供需缺口成为主导锌价的核心因素，但值得注意的是，在目前低库存背景下，现货端的贸易行为也为锌价增加了一些波动。由于目前国内显性库存仅有7万余吨，保税库库存不足0.5万吨，这令国内缺口无法短时间内通过进口来补充，而且由于库存过低，现货端能够以较低的成本撬动现货市场，这也造就了沪锌2210、2211合约的极端行情。

综上所述，虽然远期锌精矿增产预期令锌矿市场加工费大幅上调，并且给予冶炼厂较高的冶炼利润。但是，在多重因素影响下，国内炼厂增产并不如预期。相比之下，需求端在保交楼的作用下，保持较好的消费支撑。从11月、12月的平衡结果看，在进口锌报关较少的前提下，国内依旧处于小幅去库状态，供需缺口依旧存在，预计沪锌主力合约近期仍有上行空间，核心运行区间在23500—24500元/吨。