全产业链下行，这一品种基差却频频走强！本月底“拐点”将至？

近日，期货日报记者从杭州忠朴发布的日均基差发现，从5月份开始，短纤基差从05+50逐步走强至7月下旬的05+720。之后基差开始高位回落，缩窄至8月25日的05-60。从三季度开始，短纤基差再次止跌回升，从9月初的10-10附近走强至11月初的12+650。

短短两个月，短纤基差为何阶段性频频走强？基差走强背后反映出怎样的产业状况？

短纤供需平衡预期由弱到强

记者观察到，今年以来，短纤基差阶段性持续走强。

对于这一现象，恒力期货分析师王阳解释说，一方面地缘政治危机激发原油强势上扬，另一方面江阴地区涤短工厂因上海疫情临时停车，涤短工厂负荷降至近几年新低，而下游纱厂成品库存不高，开机率处于高位。

“6月中旬，原油价格见顶回落，成本坍塌拖累涤短盘面阴跌不止，基差开始高位回落。从三季度开始，短纤基差再次止跌回升。”王阳表示。

记者了解到，9月上旬，由于涨幅不及原料端，短纤加工差一度压缩至600元/吨。工厂检修力度增加，在现货偏紧格局中短纤基差开始逐步走强。

“国庆假期海外原油价格大涨，短纤价格跟随油价短暂冲高，之后聚酯原料端受供应宽松及需求转弱预期影响价格持续回落，短纤期货跟随成本端下跌。现货端则因为整体库存偏低，可交割货源的持续偏紧，短纤工厂集体挺价，导致基差在高位继续走强。”国投安信期货短纤期货分析师关迪称。

在他看来，短纤基差持续高位一方面是受短纤自身库存偏低，基本面较为健康影响，另一方面也反映出近期短纤工厂增强了对现货定价的话语权。

记者了解到，2021年上半年，在短纤期货上市以后，期现贸易商积极参与基差交易，中间环节持货增加使得短纤工厂现货定价话语权削弱。

随着今年3月和9月短纤工厂两次集中减产，目前中间环节及下游纱厂的原料库存均处于低位，大多货源集中在短纤工厂手中，工厂重拾现货定价的话语权。

“在聚酯原料价格回落期间，工厂集中挺价也造就了短纤基差的阶段性强势。”关迪称。

受访人普遍认为，短纤基差持续走高背后反映出短纤现货市场供货偏紧，支撑基差持续走高，涤短市场整体呈现BACK结构。

对此，国泰君安期货分析师黄天圆也解释说，短纤基差持续走强的核心驱动在于市场对于2022年涤纶短纤供需平衡预期由弱到强的重新估值。

“从供给端来看，2021年底开始，聚酯工厂加快了短纤产能的投放进度，导致市场在2022年初对全年供需平衡评估时普遍预期短纤是供给过剩品种。但是进入2022年，受俄乌冲突影响成本端持续抬升挤压下游化工品利润，以及国内华东地区疫情影响江阴工厂开工，涤纶短纤的实际产量并未如年初预期的一样大幅抬升，反而在疫情期间出现了下滑，最终今年的供给压力低于年初预期。”黄天圆称。

与此同时，需求端增长也超出了市场预期。2022年终端订单偏弱，但由于纯棉纱在2021年四季度后持续亏损，很多下游纱厂选择转产纯涤或者涤棉纱，反而扩大了涤类纱线的产能基数。

也正因为如此，2022年即使在下游纱厂刚需开工下滑、囤货意愿持续偏低的背景下，涤纶短纤的下游刚需仍然非常坚韧。“这也是今年短纤工厂没有出现大累库的重要原因，甚至在个别月份短纤工厂仍然会出现提货紧张、现货难求的情况。”黄天圆解释说。

市场人士：强基差或已接近尾声

事实上，近一年来短纤一直在聚酯链中表现较为“另类”。在全产业链下行过程中，短纤依旧保持较好态势。据金联创数据统计，就环比幅度来看，10月份PX（CFR台湾）环比跌1.92%、PTA环比跌6.85%、MEG环比跌7.93%、聚酯切片环比跌0.56%、聚酯瓶片环比跌10.15%、涤纶长丝环比跌3.71%、涤纶短纤环比涨1.44%。

在关迪看来，短纤相对强势的“另类”表现主要是因为自身基本面供需格局相对于聚酯端其他长丝品种和下游纱线端表现更为健康。今年3月份，由于效益不佳，短纤工厂早早开启了集中减产，叠加江阴地区疫情，5月初短纤开工率一路降至60%下方的同期历史低位，下游纱线则在6月前维持了80%附近的较高开工率。

“供应缩量刚需维持的情况下，今年短纤库存始终维持在10天左右的中性水平，远优于聚酯长丝品种1个月左右的高库存情况。期现及贸易商的中间环节持货量也持续去化。基本面的相对良好提振了短纤工厂在原料端价格阶段性转弱时期合力挺价的信心，使得短纤出现了阶段性现货加工差修复的行情。”关迪称。

采访中，记者了解到，进入11月后，短纤期货盘面低位反弹，而现货价格继续抬涨困难。目前短纤基差已自800元/吨的高位回落至500元/吨左右。

受访人士普遍认为，目前，支撑短纤市场基差强势的驱动已经开始走弱，后续持续性有限。

“目前来看，虽然短纤工厂、中间环节以及纱厂原料库存均处于低位，但短纤库存更多以涤纱成品库存形势积压在下游纱厂，近期纱厂库存已重回30天上方，创出年内新高。后期如纱厂刚需能维持，短纤短期将有望延续偏强表现，但如果下游工厂提前放假增多，短纤亦难以独善其身。”关迪说。

“短纤基差强势格局的驱动基本进入尾声。”黄天圆表示，当前短纤已经处于高利润、高开工、中性库存的结构中，半个月以后短纤工厂库存一旦开始累积，基差、月差、加工费会快速转弱。

在王阳看来，短纤行情整体跟随原料PTA与MEG走势，同时自身的加工差以及产能投放周期引领涤短走出自己的节奏。“短纤基差持续走强需要原料配合，特别是PTA基差。目前来看，PTA基差出现走弱迹象，TA1-5呈现反套格局。预期下游高库存下囤货意愿低，而涤短加工差尚可、供应逐步增加，基差已出现见顶迹象。”她说。

业内人士表示，随着终端服纺需求季节性旺季已过叠加近期国内疫情反复，终端加弹、织造开工率出现快速回落。下游纱厂成品库存高位，加工亏损扩大，而短纤开工率仍在小幅回升，供增需弱预期下短纤的强势基差预计难以维持，拐点或出现在11月中下旬。