纸浆 难现趋势性行情

目前来看，纸浆供需面同前期相比并未出现很明显的变化，但10月底以来，供应端不时传出减产消息，导致纸浆库存低位波动。虽然纸浆供应拐点已经到来，这可能会使供应高溢价随时间延后而逐步下降，但进口纸浆成本依然在7800元/吨，比国内现货价格要高出400元/吨。纸浆期货2211进入交割月的价格在7100元/吨附近，市场延续了Back结构，与当前现货供需表现相符。整体上，当前供应紧张与宏观面影响下，需求低迷预期仍是影响纸浆市场的主要因素。

纸厂利润依然较差

供应数据反映出当前市场正逐步从紧张的格局中逐步走出，但绝对量依然不够。数据显示，9月中国针叶浆进口量为57.6万吨，环比减少2.3万吨，同比减少13万吨；三季度针叶浆进口均值为57万吨，较二季度减少6万吨，较去年三季度减少12万吨。可见，加拿大、芬兰对中国的出口维持低位。从历史数据看，中国针叶浆月进口量均值大概在70万吨，当前还相差较多，因此在进口量回到均值附近前，对国内针叶浆现货而言供应仍显紧张。整体上，阔叶浆供应情况较好，9月进口虽有回落，但依然处于高位。

9月统计局数据显示，机制纸产量环比增加，同比重回历年高位，与卓创资讯统计的情况基本相符。后者调研的样本企业生活用纸、白卡纸及文化纸产量均环比增加，同比升至历年高位，对应的是纸浆需求增加。纸产量增加对应的成品纸价格有所反弹，9月以来，生活纸市场报价上涨400元/吨，双胶纸价格上涨400元/吨，不过铜版纸和白卡纸价格仍在低位，提价落实有限。在出版订单的带动下，部分文化纸需求改善，而终端需求依然表现一般。

全球库存维持低位

9月欧洲港口库存转降，低于历史同期值，与二季度相比增加10万吨。国内主要港口木浆库存略增加，10月与去年同期相近，但三季度以来一直波动不大。交易所仓单库存量继续下降，创下年内新低。今年1—10月上期所纸浆交割量为53.6万吨，同比减少10.9万吨，而仓单库存比年初减少26万吨，反映了交割资源量的下降。如果按主流现货品牌的报价计算，三季度以来，纸浆基差一直处于600—800元/吨的高位，对于卖交割而言较为不利。

综合来看，纸浆外需跟随海外经济下滑及供应边际回升预期，在交割月之前会压制期货盘面价格，使期货合约价格运行区间振荡走低。但临近交割，期货主力合约可能会修复基差，直到进口量及发货量进一步增加。由于2210及2211合约高点逐步下移，所以纸浆2301合约短期运行区间可能在6600—7000元/吨区间。