原油 缺乏明显驱动

我们先来思考一下，OPEC+意外减产后美国将如何反制？欧盟12月5日正式制裁俄罗斯海运原油后，俄罗斯的原油产量和出口将何去何从？美联储紧缩态度再起变数，未来加息路径将如何演绎？可以发现，以上每个问题最终的答案范围十分宽广，对原油市场的影响深远。笔者认为，年底前，原油市场需要在众多不确定因素中寻找确定性。

在OPEC+会议期间，参会人士道出了最关键的考量因素：许多OPEC+成员国希望油价维持在90美元/桶。从会后各方的表态可以看出，OPEC+意外减产的举动并非要进一步推高油价，而是希望把油价波动控制在90美元/桶附近，以满足原油生产国的财政收入。因此，本轮会议前的油价波动范围——布伦特油价在80—85美元/桶，很可能是未来再度触发OPEC+减产的价格区域。

无独有偶，美国总统拜登在宣布一系列打压油价政策的同时，提到若WTI油价跌至70美元/桶下方，将补充战略石油储备。考虑到美国大量抛储后，战略石油储备库存已经回到1984年的水平，将补库提上日程也属于正常现象。通过计算布伦特与WTI原油价差，此举相当于布伦特油价在80美元/桶下方时，给原油提供了额外的补库需求机会。总之，在短期美国经济仍有韧性，难以出现超预期大滑坡的假设下，年底前80—85美元/桶应该是布伦特油价较为确定的底部区域。

OPEC+虽然号称减产原油200万桶/日，但根据最新协议，需要大幅减产的只有沙特、科威特和阿联酋，总计77.4万桶/日，另有5个国家的产量超过协议产量2.1万桶/日，其中大部分国家是2020年5月公布减产协议以来从未认真执行过减产的，预计不会对市场产生实际影响。剩余12个国家当前产量仍在协议产量下方，这些国家完全可以在协议产量线下方增产。近期，哈萨克斯坦就有一个26万桶/日的泄露油田完成维护重新上线。因此，如果无视俄罗斯产量在12月产生的波动，那么预计OPEC+实际减产力度将只有50万桶/日。

据笔者分析，俄罗斯原油供应变化会对全球原油供需平衡产生决定性影响。如果俄罗斯拒绝对采取美国、G7国家、欧盟议定价格上限的国家销售原油，最终将导致俄罗斯原油减产200万桶/日。

此外，受连续大规模加息的影响，近期欧美经济数据出现下滑，美联储官员对激进加息的态度出现了缓和，但市场仍普遍预计美联储将在11月连续第4次加息75个基点。为缓解通胀，通过减少就业岗位增加失业率影响居民消费水平是必经之路，所以加息节奏的变化并不会改变大目标的实施。无论如何，短期加息幅度若出现放缓，会让刚性消费的原油需求向上修正，并收复之前激进加息预期主导的下跌行情失的。

综上所述，当前原油市场的不确定性较大，暂时缺乏明显驱动。相对确定的是，OPEC+和美国双重托底的布伦特油价在80—85美元/桶区间。虽然我们不能确定俄罗斯受欧盟制裁以及美联储放缓加息能兑现到何种程度，也不能确定柴油缺失能对炼油需求提供多少支持，但可以考虑通过放大盈亏比的方式，在价格运行到底部区域时，逢低布局原油多单，或者卖出看跌期权。