股指 中长期配置价值显现

后市随着板块的轮动，各指数先后企稳的概率较大，预计中证500指数与中证1000指数反弹节奏领先，但信心的恢复与指标的修复尚需时日，经济数据的向好与政策利好逐步映射至市场同样需要时间。站在中长期的视角看，当前估值已经具备较大吸引力。

近期市场整体以回落为主，内部结构分化明显，上证50指数与沪深300指数再创年内新低，而中证500指数与中证1000指数较为抗跌。从各指数近一个月的相关性看，上证50指数与中证500指数、中证1000指数转为负相关，而在9月，上证50指数与中证500指数正相关性一度超过0.9，表现出较强的系统性。随着相关系数的降低，市场呈现风格轮动特征，其中小盘风格表现显著强于大盘风格。

本周发布的经济数据显示，前三季度，国内生产总值为870269亿元。按不变价格计算，同比增长3.0%，较上半年加快0.5个百分点。分季度看，一季度GDP同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，国内经济仍处在恢复之中。此外，10月20日，中证金融决定整体下调转融资费率40BP，各期限档次费率均有所调整，其中182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期均为2.60%。本次下调费率一方面有利于券商板块企稳走强，从而对上证50指数与沪深300指数形成支撑；另一方面有望降低融资交易成本，进而提高市场信心，后者在上周融资买入量与融资余额等指标上均有体现。不过，短期市场大幅走弱仍然由资金面与情绪主导，其中北上资金单日净流出创历史新高，且自6月1日以来再度转为年内净流出。北上资金持续、大幅净流出令市场情绪低迷，并导致做多资金捉襟见肘。分指数看，上证50指数与沪深300指数因消费、金融板块的大幅下挫而加速探底，中证500指数与中证1000指数整体表现较强，离10月12日的重要低位尚有距离，后市重点关注市场在连续下跌后的企稳情况。随着重要指数的下跌，市场已经进入价值区间，反而带来中长期配置的机会。

估值处于相对低位

目前，上证50指数PE为8.95，沪深300指数PE为10.98，中证500指数PE为20.96，中证1000指数PE为28.35，分别处于历史19.34分位水平、历史22.66分位水平、历史14.06分位水平以及历史9.51分位水平。其中，上证50指数与沪深300指数估值自去年2月18日的历史99分位水平的高位经过20个月的持续回落，已经显著降低，无论绝对估值还是相对估值，均已落入价值区间，下方空间相当有限；中证500指数与中证1000指数虽然绝对估值高于上证50指数与沪深300指数，但在历史分位水平方面继续保持较大的相对估值优势。长期资金在此估值区间进行配置具有比较理想的性价比。

业绩驱动存在压力

图为营收增速

图为净利润增速

今年二季度业绩已经披露完毕，三季度业绩正在披露中，从上证50指数、沪深300指数、中证500指数与中证1000指数的营收增速与净利润增速两个维度观察，出现一定分化。其中，上证50指数营收增速在去年二季度达到16.90%的高位后开始回落，直至今年二季度才企稳；沪深300指数、中证500指数与中证1000指数营收增速在去年一季度分别达到24.12%、42.33%与44.88%的高位后开始回落，今年二季度也尚未止跌。净利润增速方面，上证50指数与沪深300指数在去年一季度分别达到43.34%与36.13%的高位后开始回落，直至今年二季度才企稳；中证500指数与中证1000指数净利润增速在去年一季度分别达到112.70%与141.21%的高位后开始回落，今年二季度也尚未止跌，且净利润增速已经落入负值。二季度疫情散发导致供应链中断，其对中小企业的负面影响较大，预计二季度业绩增速将形成年内低点，而三、四季度逐步企稳转强。

各品种基差均走弱

中证1000指数、中证500指数、沪深300指数与上证50指数在近月合约上的基差分别为18.43、-0.30、2.37与3.00点，其中中证500指数转为升水，中证1000指数、沪深300指数与上证50指数贴水收窄。在现货市场走低的背景下，各品种基差均走弱，期货作为衍生品，表现出较强的抗跌性，表明在目前位置，投资者利用衍生工具进行对冲的规模有所控制，其正在当下的下跌与未来的估值修复间寻求平衡。

图为四大股指期货主力合约基差

后市展望

尽管近期市场以回落为主，情绪较为低迷，但各指数的正相关性持续下降，表明并未出现系统性风险。后市随着板块的轮动，各指数先后企稳的概率较大，中证500指数与中证1000指数在反弹节奏方面处于领先地位，但信心的恢复与指标的修复尚需时日，经济数据的向好与政策利好逐步映射至市场同样需要时间。站在中长期的视角看，当前估值已经具备较大吸引力，投资者在此位置进行配置将产生较好收益。