尿素 中期承压下行

成本端趋弱

一方面，目前农业用肥弱势主导下，需求已经进入相对空档期；另一方面，中期煤炭价格将明显回落，成本端下移背景下，尿素估值重心也将持续下降。

近期，尿素期价出现了显著下挫，但现货价格仍维持在相对高位，是何原因导致期现货价格走势分化？目前来看，现货价格的支撑来自于成本端，期货价格的下挫更多是市场预期的影响。

进入传统用肥淡季

数据显示，9月尿素月度产量约464万吨，同比大幅增长9.9%，环比增长5.3%，整体供应充裕。不过，9月底，山西环保限产导致部分尿素装置减产或停车，加上近期河南、安徽等地出现故障停车，尿素日产规模收窄至15万吨甚至以下水平。截至10月18日，数据显示，尿素日产规模为14.9万吨，环比减少0.5万吨，同比减少0.3万吨左右。目前主产地新疆、内蒙古以及山西等地外运受阻，供应端局部地区延续偏紧状态。

从成本角度看，近期固定成本依然在2500元/吨以上水平，部分企业加工仍处于亏损状态，尿素企业挺价心理较强。

秋冬季，农业进入传统用肥淡季，尿素需求将显著减弱。即使10月中旬左右冬小麦、冬油菜籽播种会带来阶段性需求增长，但通过种植面积预测，直接使用尿素底肥需求预计在500万吨以内，仅较月度产量偏高，对市场的提振力度要远弱于春夏用肥旺季规模。并且，华北大部分已经完成了冬小麦播种、湖北地区油菜籽秋种也进入尾声，目前农业用肥弱势主导下，需求已经进入相对空档期。

工业需求领域表现不温不火。虽然三聚氰胺开工率有所回暖，但整体依然弱于往年同期水平；脲醛树脂方面，由于数据较少，我们通过甲醛开工率观测，工业需求旺季，甲醛开工率9月确实有所改善，但需求增长主要是受到出口需求的回暖，国内表观消费量缩减，脲醛树脂实际生产量可能增幅较为有限。

从尿素企业库存来看，截至10月14日，尿素企业库存为79.82万吨，环比增长2%，同比增长60.5%。显然，需求降幅要大于供应减量，供需形势依然宽松。

市场拐点隐现

供需形势宽松，而现货价格迟迟没有回落，主要是受到成本端的支撑。目前固定床加工已经出现亏损，企业短期仍有挺价心理。不过，我们认为，中期煤炭价格将明显回落。基于成本端价格走势判断，尿素中期估值可能面临显著下移。

通过观察历年气头尿素来看，进入取暖季，受“煤改电、煤改气”等因素影响，天然气尿素产量规模会出现明显下降。根据过去5年气头尿素产量统计，气头尿素四季度产量规模较三季度产量规模下降在50万—120万吨，降幅主要集中在11—12月。

值得注意的是，今年化肥淡季商储要求第三个月储存量达到50%，第四个月储备量达到100%，较往年提前1个月左右，化肥淡季承储企业可能在11—12月前备货会有集中释放。

供应略有收缩而淡储需求提振，尿素价格可能会在年末阶段性翘尾。不过，通过对尿素供需方面做量化对比发现，如果尿素商储规模不超过去年水平，整体将延续供需宽松局面。

综上所述，四季度尿素供应预期持续收紧，但近期需求降幅更为明显，叠加成本下移，尿素估值下降，市场预期悲观，期价率先下挫，市场拐点隐隐出现，建议现货企业积极销售。当然，鉴于四季度末仍有阶段性支撑，价格可能存在翘尾走势，建议承储企业可以利用基差变动做好风险管理。