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股指期货现市场情绪好转信号 投资热情正逐步修复

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债市依旧看涨 逢回调可继续做多

2022-10-18 08:53:23    期货日报    新湖期货 李明玉
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10月以来,受跨季过后银行体系资金面转向宽松,国庆假期出行和地产销售数据表现一般,且俄乌地缘局势紧张程度加剧引发避险情绪升温等因素支撑,国内国债收益率下移,国债期货大幅走强,其中十年国债期货从低位反弹近1元。后期看,社融季节性高增难以持续,政策仍需继续发力。经济弱复苏背景下,宽信用仍需推进,货币政策可能更为积极,后期降准、降息仍可期待。操作上可逢回调继续做多。

9月金融信贷数据季节性高增难持续,政策仍需继续发力。9月金融信贷数据再度超预期,今年以来,社融同比增速呈现较为明显的“锯齿形”走势,目前尚未形成较为明确的上行或下行趋势,季末冲量以及政策密集落地推动的迹象较明显,一定程度上体现出6月份以来各项政策工具落地的效应良好。因为季末月均为贷款投放旺季,加上6月份以来铺排的多项货币和财政政策渐渐在9月份的数据中显现政策效应,政策合力在社融和贷款总量增长中发挥了很大作用。当前实体融资需求仍偏弱,供给端“脉冲式”发力可能是社融同比形成“锯齿形”走势的主要原因。

图为M1与M2剪刀差维持低位

整体看,今年3月、6月、9月均出现了社融以及信贷的单月快速增长,结构也没有太大差异,之后增长趋势都未能延续,因此深究单月的结构并不能判断之后的社融情况,应该主要考察后续的影响因素及政策发力的延续性。由于资源具有有限性,供给端发力带动的社融走强往往持续性较差,因此,8月、9月社融持续走强难以说明实体融资需求已出现趋势性回暖,后续应关注10月社融数据冲高回落的可能性。对于四季度而言,考虑到去年四季度社融基数较高,加上9月社融超预期背后的季末因素影响,后续需警惕季末后社融回落风险。

从经济动能角度看,通常政策发力足以托底社融增长,拉动经济修复,但从M1与M2的剪刀差表示的内生性融资需求看,通常M1的主体为现金和活期存款,其增速往往被用来反映实体经济的现实购买力,而M2作为信用扩张的结果能够反映实体经济所获得的资金。比如M2的增长对应私人部门究竟推升了多少投资或消费动力,如果M1增速在较长时间高于M2,说明经济扩张较快,实体经济需求、物价、股市、商品房销售有上升可能。所以当前M1增速偏低的情况也反映当前内生性需求仍需进一步增强。M1与M2的剪刀差显示当前除政府主导的融资需求外,经济本身内生性动能仍不强,货币政策需继续保持稳健偏松基调,并适时加码,因此后续降准、降息仍可期待。

图为核心CPI超预期下行

上周最新公布的9月CPI创2020年4月以来新高,但仍略低于预期,上涨的主因在于猪肉、蔬菜等食品价格大涨;PPI延续回落,主因为大宗商品价格续降、高基数。市场最为关注的、更能表现国内实际需求的核心CPI则连续下行,创有数据以来同期次低,指向9月经济和当前内需依然偏弱,疫情反复、需求和信心不足等问题的影响仍然存在。后期看,预计经济修复仍较缓慢,需求边际修复但幅度有限,年内核心CPI有可能维持低位。因此在稳增长背景下,后续仍有降准、降息的可能性。

海外紧缩预期不减,资产高波动将延续,对有避险功能的债市形成支撑。海外方面,继非农数据超预期后,近期公布的美国9月CPI和核心CPI同比均超预期,特别是核心CPI同比重回40年高位,表明美国的恶性通胀环境仍较为严峻。低失业率令薪金收入持续上行,成为通胀居高不下的主要驱动力。通胀数据公布后,从利率期货推算美联储11月加息75个基点基本板上钉钉,甚至加息100个基点的概率也有所抬升。基于此,预计美联储的货币政策将保持鹰派紧缩,加息后缩表的步伐也将加快,未来一段时间全球市场高波动状态将持续,对避险资产有一定的支撑。

关注移仓换月期的套利机会。近期期债市场表现强于现券,原因在于上涨行情中的基差收敛速度加快。当前,TS2212、TF2212和T2212合约的基差水平分别为0.19元、0.29元和0.51元。根据历史经验,当前做多这三个合约,相对现券来说,未来近两个月可以分别多获得约8、4、4个基点的回报。短期债市虽然上涨较多,但压力不大,依然有上涨空间,国债期货大概率继续强于现券。

10月下旬开始,期债12月合约会逐步开始移仓换月,未来12月和明年3月合约跨期价差有上行空间。目前国债期货盘面上期现套利的力量并不多,考虑到12月合约距离交割时间较近,且其价格水平相对现券依然偏低,买方力量会更强一些,因此跨期价差上行的概率较大,但当前跨期价差水平已经不低,所以上行空间有限。


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