宏观面与基本面博弈 铜价略显胶着

目前，美国通胀指标CPI数据虽有回落，但仍居高位。同时，美联储激进加息预期不减，全球经济衰退压力将对铜价继续施压。

外部环境分析

近两年，美国通胀指标CPI数据一路走高，在2022年6月当月同比增幅一度达到9.1%。年内美联储亦开启激进加息之路，截至目前已加息5次，其中6月、7月、9月均加息75个基点。多数官员预计到年底将再加息125个基点，意味着11月存在加息75个基点的可能。

7—8月，美国CPI数据虽有所回落，但仍位居高位。美国通胀压力依旧较大，美联储延续激进加息预期强烈，对全球经济继续施压，各国制造业面临挑战。IHS Markit公布的数据显示，欧元区9月制造业PMI初值由8月的49.6降至9月的48.5，低于预期的48.8，创27个月新低。美国8月ISM制造业指数为52.8，与7月持平，位于两年多来的低位。

供需逻辑分析

第一，铜矿供应将保持宽松状态。ICSG公布的数据显示，1—7月，全球铜矿产量累计为1248.8万吨，累计同比增加3.14%。考虑到2022年新增铜矿项目仍有投产，第四季度全球铜矿供应将保持宽松，预计2022年全球新扩建铜矿项目约112万吨，增量主要集中在印尼、塞尔维亚、刚果。智利、秘鲁的铜矿产量受到政治、干旱气候、品位下降等因素影响，将出现不同程度的下滑。

据统计，1—7月，我国铜精矿累计产量106.3万吨，累计同比增长5.8%；1—8月，我国铜精矿进口量累计为1665.84万实物吨，累计同比增长9.2%。国内铜精矿供应亦保持宽松状态，现货加工费逐步走高。

第二，废铜供应偏紧。据统计，1—8月，我国废铜累计进口119.08万实物吨，同比增长8.34%。在海外消耗的废铜量增加，以及东南亚国家、欧盟的政策干预下，海外废铜供应预期偏紧。同时，国内受疫情以及税收问题影响，供应也紧张。目前，光亮铜与电解铜的含税精废价差在1300元/吨附近。

第三，精铜产量存在增加预期。ICSG公布的数据显示，1—7月，全球精炼铜产量累计为1479.1万吨，累计同比增长2.99%。另据统计，1—8月，我国精炼铜产量累计为670.23万吨，累计同比增加0.22%。今年上半年，国内冶炼厂集中减产，精炼铜增量有限。不过，随着新扩建产能投产，第四季度国内铜产量有望稳步抬升。

进口方面，1—8月，我国精炼铜进口量累计为251.11万吨，累计同比增加8.13%。年内铜沪伦比值走高，利于进口铜流入。

第四，终端消费良莠不齐。数据显示，1—8月，全国主要发电企业电源工程完成投资3209亿元，同比增长18.7%，电网工程完成投资2667亿元，同比增长10.7%。电源、电网投资恢复显著。1—8月，我国空调累计产量15722.1万台，同比增加1.9%。家电产业表现不乐观。1—8月，我国汽车产销分别完成1696.7万辆和1686万辆，同比分别增长4.8%和1.7%；新能源汽车产销分别完成397万辆和386万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍。汽车产业继续保持高增长。1—8月，全国房地产开发投资完成额累计同比下降7.4%，房屋施工面积累计同比下降4.8%，房屋新开工面积累计同比下降37.2%，房屋竣工面积累计同比下降21.1%，商品房销售面积累计同比下降23%。房地产板块仍无明显起色。

后市展望

从基本面来看，铜矿供应宽松，精铜产量存在增加预期。另外，终端消费难言强劲，基本面对铜价的支撑有限，但国内10月旺季或给铜价带来片刻喘息的机会。总之，虽然预计第四季度初期铜价有上行动能，但幅度相对受限。在11月、12月美联储议息会议冲击下，期铜有望再度下行。

整体来看，第四季度期铜或走出“へ”字形，伦铜运行区间在7000—8700美元/吨，沪铜运行区间在55000—66000元/吨。

风险提示：关注宏观政策变化、供应端的突发事件，以及原油等周边商品价格走势对铜价的影响。