外部影响边际减弱 债市继续振荡

上周利率市场表现强势，十年期国债期货活跃合约T2212连续五个交易日上涨，现券收益率则再度逼近2.7%下方。国内方面，相对处于消息真空期，流动性大幅回笼，资金利率维持低位，预计市场以观望为主。海外方面，关注加息预期的变化，英国的政策反复增加了市场的波动，从盘面反应看，当前价格已经基本消化货币紧缩，因此未来政策外溢效应对国内市场的影响边际弱化，市场关注点转向国内基本面。

国内方面，各项数据喜忧掺半。一方面，多地疫情反复对消费造成一定影响。根据文化和旅游部数据中心测算，今年国庆假期全国国内出游4.22亿人次，同比减少18.2%，实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%。表征消费热度高的上海、北京地铁客运量及全国电影票房数据也弱于往年同期水平。另一方面，地产销售情况好转一定程度上提振了市场情绪。当前内需较弱，地产行业仍在风险出清过程中，基建主要起到托底作用，9月13日召开的国常会指出要“推动消费恢复成为经济主拉动力”，强调了消费的作用，因此在疫情影响以及国庆假期表现一般的消费数据下，市场情绪提振有限。

上周公布了9月金融及物价数据，其中新增社融及人民币贷款规模均明显超出预期，人民币贷款总量和结构均有所改善。物价数据方面重点关注PPI同比增速在1%以下，延续下行趋势，反映需求端压力的同时与CPI的增速继续扩大，前期上游涨价压缩中下游企业利润的情况持续改善中，有利于内需修复。从目前公布的数据看，表现都不算差，但市场反应不太明显，说明市场当前的观望情绪较浓，后续需继续关注数据改善的持续性。

资金面是近期多头情绪的又一有力支撑。国庆假期后央行在公开市场总计净回笼资金9390亿元，但资金利率依旧维持在极低水平，银行间和交易所利差大幅收窄，资金分层现象基本缓和，流动性回归充裕状态，对债市多头情绪形成支撑。本月有5000亿元MLF到期，关注央行续作情况。笔者注意到近期票据利率小幅回升，结合9月强劲的社融信贷数据，指向融资环境有所改善，预计稳增长压力下货币政策会维持当前稳健偏松的局面，流动性到期以及信用环境的好转会带动资金价格中枢向政策利率回归。

近期海外信息量较大，导致市场预期频繁变动。一方面，英国财政及货币政策的冲突和摇摆不定加剧了金融市场的不确定性，在英国国债收益率大幅上行、养老金危机暴发后，英国央行紧急救市，宣布启动临时债券购买计划。有消息称，10月10日英国央行将每日最大购债额度从50亿英镑提高至100亿英镑，同时推出一项临时扩大抵债回购工具（TECRF）。英国市场的闹剧贡献了近期海外市场的大部分波动，对于国内的汇率市场来说，外部的恐慌情绪起到了“吸引火力”的作用，有利于人民币预期的平稳。另一方面，本周美国公布了9月的通胀数据，其中CPI以及核心CPI同比增速均小幅超出市场预期。值得关注的是，尽管数据公布后美股市场一度大跌，但最终依旧顽强收涨，且三大指数涨幅均不小，说明当前市场已经基本对美联储加息完成定价，未来一段时间内通过汇率市场向国内传递的压力将减弱。

总之，当前国内宏观环境仍面临地产行业风险释放、疫情反复以及海外经济体加息潮的影响，但随着市场对美联储连续加息完成定价，外部压力将边际减弱。当前十年期国债收益率距离振荡区间的下沿仍有一定距离，压力仍在，预计债市整体将延续振荡偏弱格局。