油脂 中线级别反弹行情可期

利多因素渐现

展望后市，油脂虽然面临美联储加息以及南美大豆增产的压力，但油脂基本面向好，加之国际原油价格走强，对油脂价格构成较强支撑。

上周，国内油脂市场一反之前的疲弱态势，整体大幅反弹。这里面有外围国际原油走强的带动，也有油脂自身基本面的转变。笔者认为，10月油脂有望出现中线级别的反弹行情。

原油中短期底部形成

国庆长假期间，OPEC+举办部长级会议顶住美国的巨大压力，最终决定将11月和12月的OPEC+产量配额相比8月下调200万桶/日，超出市场预期100万桶/日。受此影响，国际原油价格当周大涨16%，几乎标志着原油价格中短期底部形成。作为生物柴油的原材料油脂在节后首日大幅跳空上涨，笔者原本预计要到10月中下旬才会开始反弹的油脂提前开启了反弹行情。

主产区进入减产周期

东南亚雨季即将来临，棕榈油将进入减产周期。MPOB发布的报告显示，9月马来西亚棕榈油产量和库存延续增长态势，但这种增势可能在10月终止，因为东南亚即将进入雨季。马来西亚气象局降雨量预测显示，产区10月降雨量集中在200—300mm，高于往年同期水平，而11月、12月产区降雨量将达到500mm，部分地区将超过500mm，洪涝灾害的预期大幅增加。因此，从10月开始棕榈油或进入减产周期。虽然MPOB发布的9月报告利空，但却给人一种利空出尽的感觉。

此外，印尼棕榈油库存下降至正常水平，出口专项税豁免政策也即将到期。Gakpi发布的数据显示，8月印尼棕榈油产量延续增长势头，但因为近几个月实施的出口专项税豁免政策使得出口较为旺盛，8月印尼棕榈油库存连续第3个月下降，至403万吨，基本恢复至往年正常水平，预计9月、10月库存将进一步下降。因此，按照印尼之前的出口专项税豁免政策的实施期限为10月底，11月开始印尼棕榈油出口量有望减少。

季节性消费旺季来临

美国密西西比河水位下降导致船运受阻，国内大豆供应阶段性紧张。据统计，自8月以来，我国进口大豆港口库存始终处于700万吨下方，低于往年同期水平，且近期有加速下降的迹象。 一方面，因为之前美国新豆尚未上市，进口的主要是南美大豆，而上年度南美大豆出现明显减产，所以6月、7月、8月的进口量明显低于往年同期；另一方面，目前美国新豆开始上市，但从9月底开始，美国中西部干旱导致的密西西比河水位下降令大豆船运受阻，所以10月、11月大豆进口量将受到影响。这可能导致未来两个月内国内大豆供应进一步紧张。

与此同时，随着天气转冷，油脂将进入传统消费旺季，再加上7月以来油脂价格大幅回落，下游需求明显好转。以棕榈油为例，最大的两个进口国印度和中国9月进口量均大幅增加。据贸易商和船期统计，9月印尼棕榈油进口量将达到120万吨，环比大增21%；9月中国棕榈油进口将达到65万吨，环比增加117%。

综合以上分析，虽然后市可能仍面临美联储加息以及南美大豆增产的压力，但相较于9月、10月利多因素在逐渐显现。笔者由此认为，油脂市场有望出现一波1—2个月的中线级别反弹行情。