上周美联储宣布加息75个基点，且从官员的表态来看，抗击通胀态度坚决。虽然此前市场对于加息有了充分的计价，但市场对于全球性经济滞胀甚至衰退的忧虑一直存在。外盘原油跌破跌破80美元/桶，商品市场整体偏弱格局没能扭转。纯碱由于光伏产能的扩张，需求增量空间增加，期货盘面算表现出一定韧性，01合约在2350价格中枢震荡近两个月。本周随着十一国庆长假临近，纯碱下游备货需求增加，玻璃和纯碱价格在低位迎来小幅反弹。在地产亟待恢复的背景下，反弹持续性将如何，纯碱“银十”是否还能有好的表现？

纯碱期货指数（周线级别）

加息潮尚未退去

当下外部宏观扰动主要体现在以下几个方面。首先，为抑制通胀而开启的大幅加息潮和寻求能源增产计划。本月多个国家央行宣布加息，包括美国，瑞士，卡塔尔，越南，印尼等。美联储在加息75基点之后，其点阵图显示年内至少还要加息125基点，暂时没有看到放缓迹象。且9月的美国Markit PMI超预期，也给了美联储继续加息的底气。近期重点关注下周非农数据及下月13号CPI数据。寻求能源增产的举措也只是取得了象征性结果，现在油价连续下跌，主产国未来的供应政策仍存较多变数。其次，欧元区由于地缘政治引发能源危机、高通胀局面没能缓解。欧元区PMI连创新低，经济衰退似乎更加明显。英国为刺激经济，大幅降低税率有着“殊死一搏”的意味。英镑兑美元跌破1.1，欧元兑美元跌破平价。再次，日本面对日元持续贬值，日本央行选择“躺平”。最后，俄乌冲突没有得到有效解决，且有逐渐升级的意味。整体看，外部宏观对于全球投资市场的扰动日益升级。

欧元区制造业PMI

国内方面，在经历7月极端高温天气，经济活动开展受阻以后。8月各项经济数据环比回暖，PMI和社融环比回升。规模以上工业企业利润降幅收窄，CPI数据环比回落。而地产相关指标延续弱势，仅有竣工数据有一定回暖。总体看，海外收紧货币政策对于我国的汇率，进出口都会有着不同程度影响。经济下行压力带来诸多挑战，未来可能还会有更多的稳经济政策密集出台。

国家统计局PMI

开工率逐渐回升

三季度月是传统纯碱检修旺季，今年也不例外。7月开始纯碱企业开工率逐渐回落，9月以后渐慢慢回升。供应端整体看年内没有出现大的扰动，年初政策端对于能耗双控政策进行了纠偏，江苏、青海等产区去年类似的情况没有出现。七月前后西南、华东地区的极端高温限电带来了一些较小扰动。另外远兴天然碱部分产线投产也在明年4-5月以后，对于近端还没有较多影响。短期纯碱产量或继续保持稳中小升运行。

库存小幅去化

今年年初库存比较高，180万吨附近。由于下游光伏玻璃需求增量和地产竣工韧性加上出口大幅转好，库存不断小幅去化，5-7月去化力度加大。当前45万吨附近处于近年同期中等偏高位置。下游具体细分来看，地产行业，上游房企资金链问题没能充分解决，拿地积极性不足。终端则因为经济下行压力、疫情等因素，居民消费信心不足，不愿意加杠杆消费。地产的低迷使得玻璃大幅累库局面没能缓解，6月之后玻璃行业利润全面亏损。浮法日熔从年初的16.5万吨跌至现在的16.8万吨附近。年内虽没有出现集中大规模检修，若下游消费没能有缓解，未来可能会有更多的检修出现。展望未来，地产行业持稳已是不错结局，大幅立刻向好不太现实。

光伏产业方面，年内光伏组建新增装机和出口较去年同期大幅增加。主要归因于“双碳”既定国家战略带动，海外部分国家能源危机，增加新能源对传统石化能源替代。光伏玻璃日熔从年初4.2万吨扩张至当下的6.9万吨附近。这也是在商品普跌背景下，纯碱表现尚可的一个重要原因。产能的扩张致使部分时点供需错配的情况出现，但整体看光伏产业对纯碱需求提振潜力仍在。

汽车玻璃方面，3-5月疫情反复出现，汽车产销数据大幅下滑。6月开始，伴随着政策对于汽车消费的扶持、稳经济政策密集出台、疫情逐步得到控制这些利好因素，汽车尤其新能源汽车产销数据有了大幅提高。展望未来，虽然有“缺芯”困扰，或不影响行业保持良好景气度。

利润稳中有降

下游平板玻璃低迷状况没能缓解，8月开始纯碱现货价格跌破3000元/吨，之后重碱价格落至2700-2800元/吨。截至9月23日，纯碱联碱法和氨碱法双吨利润降至780元/吨、1290元/吨附近。纯碱原料端原盐价格高位回落后止跌企稳，处于近年同期高位。合成氨价格8月以来持续反弹4000元/吨。

期限贴水结构

纯碱的期限结构和目前多数商品一样，表现出现实不够强，预期更弱的状况，呈现扁平式back结构。结合纯碱基本面和盘面现状，贴水价差结构短期逆转有一定难度。仓单方面，截至今天收盘，纯碱库存仓单1275张，日环比大幅增加950张。近期关注仓单数量是否继续反弹，压制期货盘面。

纯碱期货仓单数量（单位：张）

纯碱综合观点

综上所述，外部宏观因素对投资市场影响有增无减，国内经济存下行压力，但在缓慢改善回暖。纯碱供应暂时没有太多的扰动项，光伏和汽车行业需求良好，地产回暖则有较长周期。利润方面，企业利润高位小幅回落后，利润可观。再结合下游玻行业利润全面转负，冷修产线增多、稳经济政策密集出台这些因素。纯碱“至暗时刻”或已过，价格具有一定韧性。

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