本周商品市场再起波澜，高通胀引发美联储超预期加息75基点之后，市场普遍担忧经济存“衰退”的可能。加之OPEC+今年七八月份存增产预期，原油高位受挫下杀，带动内盘商品普跌。纯碱期货周线级别连续三周收阴，日内更是下跌超4%，盘面疲态尽显。其实5月份以来随着疫情的好转，复工复产的推进及稳增长政策的密集出台，各项数据月环比已有些许回暖，只是当前宏观因素远大于基本供需带来的影响。在如此“错综复杂”背景下，纯碱产业链基本矛盾点在哪，颓势是否还能够逆转？

一、欧美抑制通胀加息不断

欧美通胀接连走高主要归因于疫情以来较宽松的货币政策加上今年俄乌冲突推升能源及粮食价格。解决通胀主要从供应和需求入手，需求方面，一般通过加息和缩表的方式。较高的通胀（5月份8.6%）使得美联储年内三次加息共计150基点，其中本月75基点力度空前，近期给股、债、汇市场带来巨大影响。且在通胀没有得到控制、基准利率没有达到中性之前，未来有进一步加大力度的可能。同时为抑制通胀欧央行也宣布7月开始准备加息25基点。欧美等各国的加息致使流动性收紧，也引发市场对于经济衰退的担忧。供应端为抑制通胀，美国则施压OPEC增产、促使达成成伊核协议，更有传言会削减对华关税等手段，来对付通胀，这些方式都各自面临着较强的考验。所以整体看如果供应端对于能源价格没有好的调控结果，仅靠需求端大力加息来执行的话，很有可能造成经济衰退的产生。

美元指数走势图

国内宏观环境相对在逐渐转好，CPI在合理范围内。伴随着稳增长政策密集出台，部分城市暂停核酸常态化检测，未来经济会逐步的恢复。只是对国内经济贡献较大的地产改善程度并不明显，且由于猪肉、粮食和能源价格的上涨，下半年CPI有小幅提升的可能性。

社会消费品零售总额（当月同比）

二、开工率可能会有回落

纯碱产能和当前的开工率都处于今年同期高位，周度产量60万吨附近，今年1-5月纯碱产量1211.3万吨，同比去年下降1.8%。7月前后是纯碱行业传统检修旺季，短期开工率可能会有小幅回落。供应端暂时并没有出现太多的扰动项，可关注跟进部分主产区能耗双控和安全生产等政策的影响。

三、需求关键还在地产

重碱下游主要集中在浮法玻璃、汽车玻璃和光伏玻璃。轻碱除了传统下游之外，近年增长潜力较大的是碳酸锂行业，只是占比纯碱总体消费不多。

地产行业作为“周期之母”，趋势一旦形成，短时间局面很难得到扭转。上游地产商因为杠杆率、预售资金监管等压力，现金流问题尚未得到较好的解决。下游对于地产消费出台了较多的政策，包括降低利率和首付比例等，效果暂时还并不明显。5月份地产数据只有开发投资和销售面积环比提升，其他数据仅仅是降幅收窄。总结就是地产短期需求有韧性，中长期回暖程度看政策如何对上下游进行调控。

汽车行业受全球产业链冲击的影响，缺芯问题没有得到缓解，5月份开始由于疫情逐步得到控制，产销数据环比提升。未来需求会有一定韧性，增量空间或有限。光伏行业今年1-5月国内光伏组件装机同比增加139%，国外受传统能源冲击的影响，对于光伏装机需求超预期，1-5月我国组件的出口同比超90%。光伏玻璃日熔从年初的4.3万吨增至目前的5.6万吨附近。光伏的集中投产可能会造成短时间的供需错配，中长期看在“双碳”目标下，光伏产业对重碱需求潜力还在。

汽车销量当月值（单位：辆）

出口方面，今年纯碱出口数据亮眼，1-5月出口65.8万吨，同比增加26.78万吨。下游整体看，玻璃价格不断受挫，现货已跌破成本线，由于未集中检修停产，对于重碱需求有韧性。加上光伏需求增量、出口良好，纯碱库存连续去化，截至本月17日，纯碱库存44.16万吨。

四、生产利润状况良好

6月中旬开始盘面开始调整，现货价格依旧坚韧，期现价格维持强现实弱预期格局。纯碱原料端原盐和合成氨价格高位回落，截至本月17日氨碱法利润1400元/吨，联碱法双吨利润2400元/吨左右。

合成氨市场主流价（单位：元/吨）

价差来看，2209合约基差+489，不同月份合约保持近强远弱态势。截至今天收盘，纯碱期货库存仓单4836张，日环比减少441张，当日有效预报333张。

五、纯碱期货综合观点

综上所述，外部加息潮对商品及市场情绪扰动较多，也给国内未来货币政策的实施带来挑战。纯碱供应及利润没有太多变化，下游消费短期有韧性，中长期存在不确定性。另外下游浮法玻璃利润已转负，库存持续累积，6-7月是玻璃传统淡旺季过渡时间点，纯碱很难不受玻璃行业进一步博弈之后的影响。所以纯碱短期或偏弱运行，待外部宏观扰动减弱和下游玻璃进一步博弈之后，寻找新的行情驱动因素。

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