最近行情波动太大了，很多朋友都叫苦不迭。正可谓——看多摔得惨，看空戳脚板，不追不大亏，躺平最安然。

目前的行情其实是处于多个因素共同发力的博弈期，在过往，这正是经济周期中最动荡的阶段——关于衰退大讨论的时期。

前一阵子美国一季度数据爆冷，一方面引发了全球的金融人士关于“衰退”的思考，一方面又产生了对“加息速度”的质疑。

华尔街之狼们的恐惧

按照过去35年的金融历史，面对通胀，且经济在放水刺激下的强劲表现背景下，加息是很决然的，缩表也较为确定。更值得讨论的，是强势美元的持续性，及其影响力。

以上是近期金融因素叠加图，我们抛开战争，这些因素更具有周期性和延续性。加息并不可怕，但在衰退时期制造强势美元如同在干旱的河床上抽取见底的水源。不知道大家有没有看过非洲干旱时的纪录片，鳄鱼藏在淤泥里，比丰水期更加危险。大家都干渴，有比较优势的大鳄更加“滋润”。

在过去4次加息周期中，强势美元出现过2次，一次是95年—01年，这次持续时间长，另一次是14年下半年—15年第一季度，时间短但幅度较大，属于爆发型。

我们不难看出，这样的情况需要“动机”和“契机”，动机取决于衰退预期有多浓烈，契机取决于比较优势。

当然这一切似乎对美股没有影响，其实影响只是被后置了而已。此消彼长，财富转移的游戏，齿轮才刚刚启动。美股在加息、缩表中的表现确实不好，但在之后的衰退中才最惨。

89年开始的衰退，美股下跌17%。00年开始的衰退，美股暴跌32%。07、08年衰退+金融危机，道琼斯工业腰斩。无一例外，暴跌全部来源于加息、缩表后的经济数据见顶，最直观的就是失业率上升。

高盛今年已连续两次下调标准普尔500指数年底目标。该机构报告称，如果避免衰退，该指数仍有可能上涨，但经济萎缩可能会令标普500降至3600点。

以David Kostin为首的高盛策略师在给客户的报告中写道：“即使美国设法避免陷入衰退，股市仍会下跌。在通胀路径明确之前，美股将会持续剧烈波动。”

美国银行策略师在周五的客户报告中并没有下调对标普500指数预估，但表示市场还将继续下滑。

摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson表示，标普500指数近期最低将跌至3800点，甚至可能跌至3460点。Wilson在本周一的报告明确表示，本轮熊市远未结束。

很显然，华尔街的狼们表现出了对饥荒的恐惧。

待“挤出”的黑色系

着眼当下，商品大跌的主力军是铁矿石。原油、美豆、马棕，都是高位滞涨回落的态势，铁矿石有一点不一样，它形成了结构性下跌趋势，将新加坡铁矿石的周线反转：

这波空头资金在3月中旬就开始酝酿了，比上海疫情爆发略早，可能是嗅到了铁矿石发运端恢复的气味，多头提前撤离，之后引发需求端忧虑，推动了向下的行情。

之前澳洲港口检修，巴西暴雨影响运输，限制了铁矿石的供应，引发铁矿石上涨行情。但这些问题逐步缓解，供应端问题不再，上涨动力消失。

最终还是回到了对疫情下国内需求的担忧上，特别是对地产的担忧。

我们从销售和开工的数据上可以看出，本轮地产的回调并不是从消费传导到供应，而是供应端主动发力的，如果真是这样，减少传导环节，周期调整会更加快速。

另一方面，今年基建可能会发力，在钢材上的需求替代作用可能会比较明显，据相关机构统计，22年基建投资规模可能会达到21年房地产销售额的70%以上，这样的拉动不容小觑，我们的眼光不能只盯着房地产了。

但基建的数据并不好跟踪，我们可以从螺纹库存入手，就能找到黑色系回调的原因：疫情对需求的影响较为直观。但基建在疫情好转之后大概率会发力，对地产的需求的替代作用显现，如此一来，黑色系的回调将是一场“瓶口效应”的作用。

“收水”进行时，比GDP更值得注意

美国一季度GDP不佳，真的差得“辣眼睛”吗？

其实不然，GDP环比一般般，但个人消费能力、就业依然强劲。

但M1的数据出现了拐点，也许这是市场真正害怕的。繁荣来自于放水，现在水龙头关上了，“加息”的手拔掉了浴缸底部的塞子……

综上所述，现在说美国经济拐点来临还为时尚早，但货币的拐点已经悄然潜行。对于商品来说失去了最大的支撑，如果从前瞻数据上看到经济拐点的迹象，之后走弱可能会超乎大家的想象。就国内而言，我们需要将更多的目光从地产转移到基建上去，一旦疫情得以控制，需求被有效挤出，至少从基本面端得到的支撑是很可观的。

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