明日控股：利用衍生工具解上下游风险之困

受海外疫情、全球流动性宽松等多重因素影响，近几年大宗商品价格连创新高，塑料下游编织袋厂、无纺布厂、包装厂、家电厂等塑化产业链下游企业因原材料成本攀升叫苦不迭。而中游贸易商风险管理经验较为充足，利用衍生工具帮助众多上下游企业解了风险之困，浙江明日控股集团股份有限公司（简称明日控股）便是其中的代表性企业。

多年来，明日控股为塑化产业链上下游客户提供区域分销服务、含权贸易服务、供应链金融服务、数据信息服务等供应链集成服务。明日控股董事长韩新伟告诉期货日报记者，期货、期权等金融工具的运用已经深入公司经营管理的各个场景。一方面，金融衍生品在公司管理价格风险、平滑利润曲线、提升抗风险能力与稳定经营中发挥了至关重要的作用。得益于期货规避风险的作用，公司通过套期保值的方式，有效降低了库存风险敞口，规避了因塑化原材料价格大幅波动带来的经营管理风险。另一方面，公司利用丰富的衍生品运用实践经验服务客户，帮助产业链上下游伙伴提升了抗风险能力。“从2008年开始参与期货市场至今，借助于期现结合的经营模式，我们在有效管理自身经营风险的基础上，经营规模快速扩大。目前，公司参与了大商所聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等五个品种的期货交易。”韩新伟说。

无惧原料涨价潮，巧用期权保生产

口罩、防护服等防护用品的主要原料为无纺布，由聚丙烯纤维料生产而来，而湖北仙桃是中国最大的无纺布生产基地，聚集了上百家成规模的无纺布生产及口罩防护服加工企业，产量占全国的近三分之一。

2020年春节，受新冠肺炎疫情影响，无纺布厂商订单量暴增，但工人短缺、原料紧缺、原料价格波动剧烈等严峻问题使工厂复工复产变得困难重重。湖北的两家无纺布生产企业——仙桃富源医疗保健品有限公司与湖北鑫宝利无纺布有限责任公司在春节前后均接到了大量的订单，企业一方面希望加大接单量，为控制疫情做出贡献，同时又担心后期原料紧缺、物流渠道不畅而造成的原料价格上涨风险。

在此背景下，明日控股通过含权贸易的方式无偿为两家工厂提供风险管理服务，主要方式为买入聚丙烯看涨期权，通过将期权收益特征嵌入传统贸易模式，在现货合同中增加相应的价格保护条款，为客户提前锁定了原材料最高采购价和数量，若到期原料期货价格高于合同暂定价，则企业按照约定的最高采购价结算；若低于合同暂定价，则可以按更低的市场价去结算。所对应的1400吨聚丙烯现货刚好满足了两家工厂近1个月的原料用量，可生产口罩约3.5亿个。在后续的一个月里，聚丙烯价格上涨，工厂也因此成功规避了原材料价格上涨带来的损失。

谈起对于这种含权贸易模式的应用，韩新伟告诉记者，“除传统的贸易模式之外，我们还通过运用期货、期权等金融衍生工具，构建含权贸易、点价服务、基差交易等服务模式，使买卖双方从过去的对立博弈关系，转变为一种长期的、深度的一体化厂商关系。2018年至今，我们通过含权贸易共服务了超过100家产业链上下游合作伙伴，并多次参与大商所场外期权试点项目，对含权贸易费用补贴总额度超过200万元。”

期现结合模式新，互利共赢齐点赞

对于塑化产业来说，大宗商品价格上涨对风险管理经验不足的下游工厂影响尤其大，明日控股在现有的期现结合模式基础上不断探索和创新，将基差点价交易进行创新和升级，为客户提供将含权贸易与基差交易结合的含权基差贸易模式，以及以点价为基础的后点价模式等新服务，帮助下游工厂利用衍生工具降低原料购买成本，维持收益平稳。

“含权基差贸易就是在基差贸易中增加了对期权的运用，在锁定基差的基础上给客户提供保价的机会。这种模式打通了整个产业链的上中下游，在行业内是非常大的突破，示范效应很强。”韩新伟向记者介绍。

含权基差贸易的具体交易流程是，上游石化厂与明日控股签订基差点价保价销售合同，合同销售暂定价为当天收盘价加固定基差。上游石化厂额外支付一定的权利金购入一个月的平值看涨期权，因而获得一个月内的基差点价保价权利。这笔交易满足了上游石化厂提前销售、保证销售利润的需求。同时，上游石化厂同样委托明日控股与下游企业签订基差点价保价销售合同，约定固定基差。在锁定基差的同时，下游企业买入同样期限的平值看跌期权。因此，上游企业可以提前销售、锁定销售利润，下游企业可以锁定最高采购价格、降低采购成本，整个交易模式实现了各方可预期交易价格的闭环操作。

针对另一种创新型期现模式——后点价模式，韩新伟告诉记者：“基差点价业务一般是先确定价格后发货，而后点价模式则是先发货后确定结算价格的销售模式，这个模式适用于目前价格已经在高位，企业着急用货，但觉得价格大概率下跌的情形，所以在2021年上半年的聚丙烯价格短期大幅上涨行情中，后点价优势尤为明显，深受下游企业欢迎。”

据介绍，2021年3月8日，聚丙烯期货主力合约价格为9500元/吨，现货价格为9600元/吨，绝对价格处于极高水平，下游工厂着急用货，但是若是采购该价格，则利润面临大幅压缩、甚至亏损。因此，明日控股推荐客户采用后点价模式，先用货和确定基差，后期价格下跌时客户再点价，以“固定基差+盘面点价”确定相应的绝对价格。下游客户先按单价9600元/吨给明日控股支付货款的1.2倍，明日控股即开始给客户配送原料，最终的结算价格根据PP2105盘面价格加150元/吨的基差来计算，时间为1个月，盘面下跌后客户可通知明日控股进行结算。3月底，聚丙烯期货价格跌至8750元/吨，客户通知立即进行结算，则结算价格为8900/吨，比起3月8日便宜700元/吨，避免了不得不高价采购的情况。

规范管理建制度，风控流程全覆盖

任何一家把衍生工具利用好、利用长久的企业都离不开不断完善的内部管理机制。

据记者了解，在明日控股参与期货市场的过程中，内部管理机制的最大原则就是流程规范、额度控制、决策下放、过程留痕。具体来讲，制度建设方面，明确交易规则，定义风险类别，出台管理办法；管理建设方面，控制额度上限以及总资金占用额度，实施单品种单策略限仓，加强人员权限管理；运作建设方面，下放决策权，业务团队自主决策，对常态业务扁平化管理，对低频新型业务精细化管理。

“有一些制度的底线不能破，比如对期货下单、策略审批、额度控制（包括期现额度和敞口额度），我们都会严格进行管控，但同时，决策需要适当下放给业务部门，保证驱动力和创新力。”韩新伟告诉期货日报记者，期货会计核算方面，要保证期货和现货收益的合并化处理，因为期货和现货业务既然是一体的，那么盈亏也是一体的，不能分开来考量和考核。

在公司运营中，明日控股会根据市场行情调整自身经营策略。决策前，有专业的研投团队献计献策、共同探讨；操作时，有企管、财务团队一起协作保驾护航、控制风险；策略实施后，公司各业务团队定期组织行情复盘、总结交流、共同提高。

培育活动送东风，产融结合“明日”好

为了将多年积累的业务经验、典型案例以及先进的期现结合模式分享给更多产业链上下游企业，明日控股在2019年申请成为大商所产融培育基地后，专门成立项目小组，着手研究并制定年度产融培育基地工作计划，本着“示范带动、互利共赢”的原则，带动产业链上下游企业共同学期货、用期货。

2019年6月，恰逢大商所聚氯乙烯期货上市十周年之际，明日控股在浙江杭州举办了“2019大商所·明日控股产融培育基地授牌仪式暨首期培训班”，陕西北元、新疆天业、山东信发、东方希望等知名聚氯乙烯龙头企业纷纷参与交流学习。同年9月，明日控股在杭州举办了“产融结合·产品升级”产融基地专题培训活动，聚焦聚乙烯最新市场动向。

同时，明日控股以大商所“中国化工产业（衍生品）大会”为契机，从2017年至今（除2020年受疫情影响未举办外）共举办四次同期沙龙活动，邀请了塑化产业链上下游企业及期货、资管、银行等合作伙伴，围绕金融衍生品，从产业链内部企业和外部金融机构的视角，对塑化行业格局、产融结合发展趋势等多个主题进行了深入探讨。

对于下一步如何提升产融培育基地示范作用，明日控股有诸多设想，“未来，我们将依托大商所产融培育基地，一方面，通过定期的市场培育活动，普及产业链企业参与金融衍生品市场的基本原则与理念，让更多的产业链企业真正认识到，金融衍生工具绝非‘洪水猛兽’，而是对冲经营管理风险、平滑经营利润、扩大经营规模的有效工具。另一方面，我们将通过对细分行业龙头企业的价格风险管理服务实践，比如BOPP工厂类、塑编工厂类、日用品工厂类、汽车家电工厂类、农用薄膜行业等，针对客户生产经营场景的痛点为客户提供一整套期现货解决方案，探索塑化产业链中游服务商衍生品服务价值的实现途径”。