低库存使铜价下跌具有抵抗性

欧洲与英国央行及美联储的货币紧缩预期对铜价形成压制，国内铜需求“增长底”尚需静待转机，但是国内铜需求“政策底”已经基本确认，且全球铜库存量处于历史低位，预计铜价短期将保持高位振荡，中长期重心将下移。

美联储加息与缩表预期共振2022年2月3日欧洲央行公布的利率决议维持基准利率不变，将在3月底停止根据紧急抗疫购债计划（PEPP）购买净资产，第二、三、四季度将逐步缩减资产购买计划（APP）的每月净购买量，其中第二季度为400亿欧元、第三季度为300亿欧元、第四季度为200亿欧元，而且欧洲央行行长拉加德放弃“2022年加息可能性非常低”的说法，但“必须先结束APP净购债才能开始加息”。同日，英国央行公布的利率决议显示继上次加息25个基点后，再度加息25个基点，并停止对到期资产再投资，减少英国政府债和公司债购买，而且英国央行行长贝利表示当下需要专注于控制通胀。

美联储1月27日公布的利率决议认为劳动力市场已经符合充分就业状态，持续性高通胀将使加息的合适时机很快到来，随后鲍威尔在新闻发布会上表示“美联储希望3月开启加息，且不排除每次FOMC会议都加息的可能，将在加息至少一次之后开会讨论缩表事宜”。这意味着美联储2022年加息次数最高可达7次，缩减资产负债表最早将在6月正式宣布并于7月落地。美国1月新增非农就业岗位为46.7万个，远超预期值12.5万个和前值19.9万个，美国1月制造业PMI为57.6，高于预期值57.5，美国经济与就业增长的乐观预期使美联储快速收紧货币政策无后顾之忧，投资者对美联储3月开启加息的预期显著提升。因此，海外货币政策紧缩预期对铜价形成中长期压制。

国内铜需求“增长底”尚需静待

2021年12月召开的中央经济工作会议除了继续强调“房住不炒”的定位之外，首次提出加强预期引导，探索新的发展模式，支持商品房市场更好地满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。2022年以来，多个城市的公积金贷款政策出现不同程度放松，尤以三、四线城市最为明显，调整方式主要包括：上调住房公积金贷款额度，只认贷不认房，降低二套房首付比例，上调缴存基数下限，人才购房可用住房公积金付首付款，放宽住房公积金提取和使用条件，扩大住房公积金用途，等等。

根据数据，2022年1月，103个重点城市的商业银行平均放款周期已恢复到去年年中的合理水平，其中，64个城市放款周期较上个月缩短；4个一线城市银行放款均加快，广州较上月缩短40天以上，北京平均缩短12天至70天以内；合肥、武汉、杭州、南京、厦门、成都等二线城市平均放款周期均缩短20天以上。此外，铜的“绿色”属性亦很强，光伏、新能源汽车对铜的需求将保持高增速，万物互联、元宇宙等智能设备带动消费电子增长，也将拉动铜消费增长。因此，国内铜需求的“政策底”基本得到确认，但是自2021年下半年以来，中国房地产开发投资额、土地购置面积、新开工面积、竣工面积等同比增速持续下降甚至为负，说明国内铜需求的“增长底”尚需静待转机。

强现实弱预期下仍高位振荡

根据统计，2022年1月中国电解铜生产量为86.8万吨，连续两个月环比增速为5%左右；由于铜矿供应充足，国内铜冶炼企业整体开工率为91.65%。虽然春节后已经抵达中国港口的境外铜将陆续清关流入国内或者保税区仓库，预计国内社会库存量将增加2万吨左右，保税区库存量增加1万—2万吨，但是随着时间推移，国内企业复工复产增加和国内“稳增长”政策有望持续发力，预计2022年春节后国内电解铜累库幅度低于去年春节后。春节期间，伦敦金属交易所的电解铜总库存量连续下降至82225吨，接近历史最低水平，预计低库存将使铜价下跌具有抵抗性。因此，强现实弱预期将使铜价短期维持高位振荡，中长期铜价在反复磨顶后重心将振荡下移。（作者期货投资咨询证编号F03087656）