橡胶：趋势性上行仍需等待开工率回升

整体来看，目前橡胶没有确定性的利多驱动，短期的逻辑仍然是上涨修复估值，本月关注需求回归力度对于青岛库存的去化。

观点：节前空头打压止损盘，橡胶价格跌破14000后减仓反弹，全乳与3L价差回落至均值附近，非标基差走强至高位。春节期间商品氛围偏多，新交所橡胶价格上涨2%，节后首日橡胶价格高开消化外盘涨幅并修复估值。

基本面目前没有明显确定性的利多驱动，短期的逻辑仍然是估值修复，后市走向取决于轮胎厂复工力度。船期方面，春节期间到港量高于预期，预计青岛地区略有累库，节后到港量仍需跟踪，但从船运价格来看物流情况并未有显著好转。下游需求方面，受政策影响东营、潍坊地区轮胎厂复工但不开工，其余地区多数企业已实现复工复产，开工率提升略慢于往年，关注需求回归力度对于青岛库存的去化，以及部分套利盘得以平仓后盘面的反弹。

中长期来看，春节期间泰国原料价格不断攀升，或将推涨美金胶成本，挤压美金胶进口利润，导致进口量减少，或抬高国内现货价格，最终导致盘面底部抬升。后市逐渐进入低产期，NOAA预测中等拉尼娜现象预计持续到三、四月份，若开割期间有天气、病虫害等利多消息可能导致炒作现象发生。

供应：泰国胶水价格持续攀升

春节期间泰国胶水价格持续攀升

泰国胶水价格攀升。根据QinRex数据，春节期间泰国胶水攀升至58.5泰铢/千克，杯胶上涨至49.2泰铢/千克，当前标胶与浓乳需求较好，原料价格上涨或将挤压美金胶进口利润，导致进口量减少，或抬高国内现货价格，从而实现盘面底部抬升。

泰国南部降雨增多。根据路透数据，预计2月中旬降雨量增加至10mm左右，或影响割胶。

印尼降雨量略有增加

印尼降雨量略有增加。根据路透数据，印尼北苏门答腊省降雨量在10mm附近，对割胶略有影响。而越南降雨较少，不影响割胶。

中等强度拉尼娜现象大概率持续到三、四月份

ONI指数已到-1。根据NOAA报告，最新的10月至12月ONI指数已达到-1，已形成中等强度拉尼娜现象。

拉尼娜现象大概率持续到三、四月份。根据NOAA预测，拉尼娜现象将在2022年春季持续存在，并预计在4-6月份转为中性。

对橡胶的影响主要在影响开割。拉尼娜现象体现为东南亚降雨增加，严重则导致洪涝灾害或台风天气，目前东南亚各国临近停割且降雨较少，因此拉尼娜对于橡胶的影响主要在开割阶段。

泰国至中国集装箱运价维持高位

从价格来看，物流情况未有明显改善。据了解，泰国至中国的运价仍然维持高位，物流问题并未有明显缓解迹象。根据QinRex数据可知，集装箱运价仍然居高不下。

库存：节中仍有集中到港

节前青岛库存继续小幅增加

截至2021年1月27日，保税区内天然橡胶库存为7.74万吨，较上周增加0.01万吨，环比增加0.13%。

保税区外天然橡胶库存为22.53万吨，较上周增加0.24万吨，环比增加1.08%。

天然橡胶总库存为30.27万吨，较上周增加0.25万吨，环比增加0.83%。

RU仓单增速放缓，NR仓单继续增加

截至2021年1月28日，本周上期所RU仓单数量为22.87万吨，较上周增加0.23万吨；交割库库存为24.58万吨，较上周增加0.2万吨。

本周NR仓单数量为7.36万吨，较上周增加0.15万吨；交割库库存为8.56万吨，较上周减少0.04万吨。

数据来源：上期所，天风期货研究所

需求：东营、潍坊地区节后复工提升缓慢

轮胎厂开工季节性下滑

根据QinRex数据，截至2021年1月27日全钢胎开工率为20.15%，环比下滑32个百分点；半钢胎开工率为39.98%，环比下滑15个百分点。

据了解，受政策影响东营、潍坊地区轮胎厂复工但不开工（人员到场但不进行生产），其余地区多数企业已实现复工复产，开工率提升略慢于往年。

数据来源：QinRex，隆众，天风期货研究所

轮胎成品库存处于高位

根据QinRex数据，截至2021年1月28日中国全钢胎库存周转天数为47，半钢胎库存周转天数为46，较上周基本持平，维持高位。1月重卡销量小幅环比增长

根据第一商用车网，中国重卡销量为7.8万辆，环比增长2.5万辆，同比减少10万辆。

价格：橡胶展现偏弱本性，基差走强

节前RU增仓下跌

1月28日RU主力收盘价为14150元/吨，较上周下跌465元/吨，环比下跌3.18%。

NR主力收盘价为11405元/吨，较上周下跌380元/吨，环比下跌3.22%。

RU-NR为2745元/吨，环比下跌85元/吨。全乳价格偏弱

1月28日上海全乳胶价格为13200元/吨，相较上周下跌550元/吨，环比下跌4%。

泰国RSS3价格为16300元/吨，较上周下跌400元/吨，环比下跌2.4%。

越南3L价格为12950元/吨，较上周下跌12950元/吨，环比下跌2.26%。

国产浓乳价格为9800元/吨，较上周下跌200元/吨，环比下跌2%。深色胶价格相对坚挺

1月28日泰标STR20价格为1825美元/吨，相对上周下跌35美元/吨，环比下跌1.88%。

泰混价格为13000美元/吨，相较上周下跌300元/吨。

基差走强，估值偏低

1月28日上海全乳胶-RU为-950元/吨，较上周下跌85元/吨。

泰标STR20-RU为-2516元/吨，较上周上涨289元/吨。

泰混-RU为-1150元/吨，较上周上涨165元/吨。

泰标STR20-NR为229元/吨，较上周上涨204元/吨。

天然橡胶平衡表

天然橡胶月度平衡表

上调1月库存变动2.5万吨：由于仓单增速较快且年前到港增加导致累库。

下调2月消费量5万吨：由于东营、潍坊地区轮胎厂复工缓慢。